银行业德意志银行复盘：德意志银行有可能是下一个瑞信吗？

2023年03月28日德意志银行有可能是下一个瑞信吗？——德意志银行复盘行业评级：看好证券研究报告分析师梁凤洁分析师邱冠华分析师陈建宇邮箱liangfengjie@stocke.com.cn邮箱qiuguanhua@stocke.com.cn邮箱chenjianyu@stocke.com.cn电话021-80108037电话021-80105900电话证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003证书编号S1230522080005添加标题95%摘要21、股价低迷经营承压•市场表现：与同业的分化加剧2012年以来，德意志银行股价表现与同业分化加剧，背后归因经营表现承压。①股价表现差：2008年以来，德意志银行（下称德银）股价累计下跌91%，而标普500金融指数上涨36%。②基本面承压：2012年以来，德银ROE回落至对标行平均以下，且在2015-2017年、2019年均出现亏损，整体基本面表现承压。•盈利分析：去杠杆+ROA承压（1）杠杆水平下行。巴塞尔协议III落地之后，银行业的杠杆监管大幅收紧。德银压降杠杆水平，导致盈利能力承压。（2）ROA低位震荡。2009-2019年，德银ROA持续低于0.50%，盈利能力承压，主要归因欧债危机冲击+业务转型影响。①2010-2012年：欧债危机爆发，欧洲快速降息，导致息差承压，拖累盈利能力。②2013-2014年：德银成立NCOU部门，希望在2016年前加速完成非核心资产的去风险进程。存量资产去化导致营收减少、诉讼等成本上升，拖累盈利。③2015年：2015年德银大幅亏损，归因业务调整导致的商誉减值，叠加大额监管罚款拖累。④2016-2017年：2016年NCOU部门大力压降存量问题资产，导致营收减少、成本上升，全年仍然亏损；2017年NCOU存量资产消化基本结束，税前利润扭亏为盈。⑤2018-2019年：2018年盈利基本平稳。2019年再起开启业务转型，成立CRU部门处置问题资产，导致全年大幅亏损。2、历史包袱消化情况•2012-2016年：（1）整体资产结构来看：根据德银披露的处置案例，2012-2016年间，德银出售了部分股权、商业地产及非金融资产如酒店、集装箱码头等，资产更加聚焦金融主业。（2）金融资产结构来看：投行业务相关资产、金融机构相关资产占比下降，信贷资产占比上升。其中，衍生品敞口大幅压降，名义金额由2012年末的56万亿下降至2016年的43万亿。•2019-2022年：（1）转型力度更大：2012年末NCOU部门资产占总资产比例仅5%，2018年末CRU部门资产占总资产的27%。（2）资产结构优化：①出售部分投行资产：2021年，德银将其Prime Finance（主要经纪）、Electronic Equities（电子股票）出售给法巴。②资产结构小幅优化：贷款占比小幅提升、衍生品敞口小幅下降。3、 重点风险压力分析静态视角，德银目前出现大规模风险暴露的概率不大。但仍需密切关注其衍生品敞口的风险演绎，以及存款流失压力。•存款：①静态视角，德银存款流失压力可控。22Q4末德银存款较22Q3末微降2.6%，而瑞信22Q4存款环比大幅下降37%。②动态视角，3月硅谷银行暴雷后，美国小银行存款加速流失，后续需密切关注德银面临的存款流失压力。•盈利：①静态视角，2020年以来德银ROE持续回升，而瑞信2021-2022年大幅亏损；②动态视角，关注衍生品风险演绎。4、风险提示：海外金融风险超预期暴露。nWcXeWvXmRmRrMaQ9RaQtRrRmOtQeRnNtQjMmOyR6MqRtMvPmPtRvPoPnM目录C O N T E N T S股价低迷经营承压市场表现 | 盈利分析010203历史包袱消化情况2012-2016 | 2019-2022重点风险压力分析存款视角 | 盈利视角304风险提示股价低迷经营承压01市场表现盈利分析4市场表现：与同业的分化加剧0152012年以来，德意志银行股价表现与同业分化加剧，背后归因经营表现承压。•股价表现差：2008年以来，德意志银行（下称德银）股价累计下跌91%，而标普500金融指数上涨36%。尤其是2012年以来，德银股价表现与行业出现显著分化：德银持续下跌，而标普金融指数则震荡上行。•基本面承压：2012年以来，德银ROE回落至对标行平均以下，且在2015-2017年、2019年均出现亏损。-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%08-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01德银股价表现差于行业德银标普金融指数-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222012年起，德银ROE低于对标行德银对标行平均数据来源：factset，wind，浙商证券研究。截至2023年3月27日。ROE数据为Return on Common Equity，对标行为摩根大通、摩根士丹利、高盛、瑞士银行、巴克莱银行、美国银行、花旗银行八家金融机构，下同。添加标题盈利分析：去杠杆+ROA承压016杜邦分解后，德银ROE的持续承压背后主要有两大原因：杠杆水平下降、ROA处于低位。杜邦分析：德银杜邦分析结果200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ROE-11.85%14.05%5.55%9.45%0.54%1.52%3.14%-13.53%-2.87%-1.49%0.53%-11.35%1.04%4.86%10.33%杠杆65.2452.3240.9446.5347.8841.2831.3133.2332.9830.3827.8027.8627.6126.2625.43ROA-0.18%0.27%0.14%0.20%0.01%0.04%0.10%-0.41%-0.09%-0.05%0.02%-0.41%0.04%0.18%0.41%营业收入1.05%1.15%1.54%1.42%1.31%1.50%1.61%1.72%1.64%1.53%1.65%1.76%1.79%1.66%1.78%利息净收入0.59%0.67%0.91%0.86%0.76%0.82%0.86%0.95%0.91%0.81%0.93%1.04%0.88%0.84%1.05%利息收入2.58%1.46%1.69%1.71%1.54%1.41%1.51%1.56%1.59%1.57%1.76%1.90%1.36%1.27%1.83%利息支出-1.99%-0.78%-0.77%-0.86%-0.78%-0.59%-0.65%-0.60%-0.68%-0.76%-0.82%-0.86%-0.48%-0.43%-0.78%非息0.46%0.48%0.63%0.57%0.55%0.68%0.75%0.76%0.73%0.72%0.71%0.72%0.91