芯朋微(688508)大陆ACDC龙头，二三增长曲线逐步兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：81.64 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 113 流通股本(百万股) 77 市价(元) 81.64 市值(百万元) 9,251 流通市值(百万元) 6,267 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 753 720 1,017 1,323 1,804 增长率 yoy% 75% -4% 41% 30% 36% 净利润（百万元） 201 90 156 236 353 增长率 yoy% 102% -55% 73% 52% 50% 每股收益（元） 1.78 0.79 1.37 2.08 3.11 每股现金流量 2.26 0.46 1.43 1.27 2.24 净资产收益率 13% 6% 10% 14% 18% P/E 46.0 103.0 59.5 39.2 26.2 PEG 0.6 -23.1 1.4 1.3 0.7 P/B 6.1 6.3 5.9 5.4 4.6 备注：股价日期为 2023/4/4 报告摘要  高压壁垒铸就 AC-DC 细分龙头，二三成长曲线逐步铺开 公司成立于 2008 年，其创始人张立新先生曾于中国华晶电子集团公司 MOS 圆片工厂任副厂长、华润上华任总监，因此公司成立之初就聚焦 ACDC 高压工艺，并拥有半导体器件和工艺制造相关的专家团队。此外栅驱动芯片于 2015 年开始研发，2021 年在大家电逐步放量，并通过收购安趋电子整合了工业驱动芯片，预计栅驱动芯片将成为公司第二成长曲线。此外根据公司 2022 年 3 月发布的定增公告，将在车规、新能源领域拓展布局，并从芯片向高压大功率器件扩展，正式开启第三成长曲线。目前公司主要产品 ACDC 芯片占 80%左右，驱动芯片约占 20%，从下游分布看家电、标准电源、工业 2022 年分别占营收的比例为 52%、24%、21%。  AC-DC 芯片：凭借高压工艺优势，稳坐大陆龙头 1） AC-DC 为交流转直流电路中的核心芯片，主要应用于：①以工业用电为电源的：如服务器、工业电机、智能电表、智能断路器、通信路由器/交换机/基站、光伏储能、充电桩等。②以市电为电源的：包括家电、充电器/适配器、电动自行车/电动工具等。市场规模约 30 亿美元。 2） ACDC 由控制器和 MOSFET 管组成，其中 MOS 管对高压要求较高，主流耐压值在 650-800V，芯朋微产品耐压可覆盖 500~1500V。由于高压壁垒的存在，ACDC 芯片的主流玩家与其他模拟芯片的主流玩家并不一致，全球细分龙头为 PI 而非 TI，大陆细分龙头为芯朋微等专做 ACDC 芯片公司。 3） 横向比较：①产品布局上，在 ACDC 芯片中的主流产品 PSR、SSR 上，芯朋微已布局较多，且拥有较多型号的 SR 芯片、在 PFC 和半桥等领域推出新品，且主流芯片数量位居大陆前列。②应用上，芯朋微偏向家电和标准电源，而在大陆厂商布局较少的智能电表和智能微断上，芯朋微相对布局较多。③技术指标上，公司在各种类型芯片各项关键指标上均处于世界前列。 4） 公司产品主要应用于三大类，①家电：此前主攻小家电，具有较大竞争力；大家电市场由海外厂商垄断，公司借助小家电积累的客户基础，全面切入大家电。目前标杆客户包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯、TCL、创维、美菱、苏泊尔、九阳、小米等。②标准电源：主要与白板品牌商合作出口欧美，下游应用包括手机、路由器、机顶盒、PC、平板、电动工具、电动两轮车等。2019 年起，逐步从普通充拓展到快充，并协同 SSR 芯片、SR 芯片和协议芯片同步套片出货。③工业：智能电表和智能微断领域对耐压及功耗要求很高，芯朋微依托其 30mW 以下待机功率与 1200v 以上高耐压值 MOSFET 优势，在电力电子领域中领先，此外，公司通信领域也有较大体量。  栅驱动芯片：公司第二成长曲线，进军白电、工业和车。 1） 开关电源和电机控制系统中加入栅驱动可以提高 MOS 管驱动能力，加快 MOS 管导通速度，从而提高开关频率，减小开关损耗，常使用于需要变频的电机中，2021 市场规模约 13 亿美元。 2） 与 ACDC 芯片类似，栅极驱动同样强调耐高压，目前主流耐压值在 600V，芯朋微有较丰富的量产型号，并于 2022 年发布了国内首颗 1200V 半桥驱动芯片，行业头部玩家为 IR（2014 年被英飞凌收购）。 3） 横向比较：①产品布局，芯朋微重点布局主流驱动产品（半桥驱动），并在低压驱动、 大陆 ACDC 龙头，二三增长曲线逐步兑现 芯朋微（688508.SH）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 4 月 4 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 高低边驱动、隔离驱动、全桥驱动等其他品类上也有加快布局，产品种类大陆最全。②技术指标上，重点产品接近海外大厂水平，客户端可靠性表现优秀。 4） 公司产品主要应用于两类：①大家电：公司依托高压能力和与下游客户关系，从白电栅驱动入手，开启第二成长曲线。②工业：公司 2021 年 6 月收购安趋电子 100%股权并实现并表，并通过整合上下游资源不断推出新品、在新能源和通信等工业市场不断上量。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1.56/2.36/3.53 亿元，对应 PE为 59/39/26 倍，我们选取国内模拟芯片公司中收入体量位居行业头部的 5 家公司，思瑞浦、纳芯微、圣邦股份、艾为电子、杰华特作为可比公司，其 2023/2024 年平均 PE 倍数分别为 77/45 倍，均高于公司 2023/2024 的 PE 倍数，首次覆盖给予公司“买入”评级。。  风险提示：新品研发进度不及预期、竞争格局恶化风险、数据信息滞后风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、高压壁垒铸就 AC-DC 细分龙头，二三成长曲线逐步铺开 ............................ - 6 - 1.1 发展历程：自研 AC-DC 高压工艺，逐步拓展至栅驱动芯片 ................. - 6 - 1.2 股权结构：创始人持股 30.27%，大基金参股助力发展 ........................ - 6 - 1.3 主营业务：专注电源管理芯片，已布局三大业务 .................................. - 8 - 1.4 研发实力：拥有工艺器件专家团队，打造高压壁垒 ..