招商港口(001872)2022年报点评：业绩符合预期，盈利质量持续提升，强调看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 港口 2023 年 04 月 05 日 招商港口（001872）2022 年报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，盈利质量持续提升，强调看 点：“一带一路”先行者，战略价值被低估 目标价：23.2 元 当前价：17.96 元  公司发布 2022 年报：业绩符合预期，盈利质量 提升。1）财务数据：2022 年公司实现营业收入 162.3 亿元，同比+6.2%；实现归母净利润 33.4 亿元，同比+24.3%；实现扣非净利润 33.5 亿元，同比+42.0%；业绩符合预期。加权平均净资产收益率 7.54%，同比+0.55pct；实现归母净利率 20.6%，同比+3pct；扣非归母净利率 20.6%，同比+5.2pct。盈利质量持续提升。2）经营数据：2022年参控股港口吞吐量稳定增长。按参控股所有项目计算，2022 年实现集装箱吞吐量 14595 万 TEU，同比+7%；散杂货吞吐量合计 73953 万吨，同比+20.6%。主控港口集装箱吞吐量 3092.6 万 TEU，同比-1.6%；主控港口散杂货吞吐量14259.6 万吨，同比-8.4%。其中，公司国内母港深圳西部港区实现集装箱吞吐量 1332.3 万 TEU，同比+3.8%，散杂货吞吐量 1861 万吨，同比-4.6%。控股的主要散杂货港口湛江港实现散杂货吞吐量 8314 万吨，同比-12.3%。海外主控港口 CICT、TCP、LCT 集装箱吞吐量合计 597 万 TEU，同比+3.2%。  港口主业稳健增长，海外项目业绩亮眼。按业务拆分，港口业务收入 156.3 亿元，同比+6.8%；保税物流业务收入 4.5 亿元，同比-4.1%；物业开发及投资收入 1.6 亿元，同比-14.0%。按地区拆分，国内业务收入 121.1 亿元，同比+4.8%；海外业务收入 41.3 亿元，同比+10.5%。港口业务实现毛利率 41.4%，同比持平；国内业务毛利率 35.9%，同比-0.6pct；国外毛利率 54.2%，同比持平。  投资收益较快增长。2022 年公司实现投资收益 71.9 亿元，同比+14.2%。上港集团投资收益 47.6 亿元，同比+13.7%；Terminal Link（招商局港口与达飞集团的合资子公司）投资收益 3.65 亿元，同比-23.4%；宁波舟山港投资收益 3.5亿元，同比+53.3%，系因公司通过非公开发行持有宁波港股比升至 23.08%。  更注重长期股东回报，提高现金分红比例。2022 年公司现金分红比例为33.4%，同比+2.6pct。公司发布三年（2022-2024 年度）股东回报规划，在正常经营前提下每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可分配利润的百分之三十，较 2021 年 7 月发布的三年股东回报规划（2021-2023 年度）公告中的百分之十，明确提升，体现公司积极回馈股东。  强调看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；以及吉布提项目：非洲之角，东非地区的战略门户。  投资建议：1）盈利预测：我们维持 2023-24 年盈利预测，即预计公司 2023-4年实现归母净利分别为 37、40.8 亿，引入 2025 年归母净利 45.5 亿的预测，对应 EPS 分别为 1.48、1.63、1.82 元，PE 分别为 12、11 及 10 倍，当前 PB 仅约 0.8 倍。2）目标价：我们认为优质央企港口龙头 PB 应修复至 1 倍以上（行业平均给予 23 年预计净资产 1 倍 PB，对应目标价 23.2 元，预期较现价 29%空间，维持“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 16,230 16,650 17,421 18,673 同比增速(%) 6.2% 2.6% 4.6% 7.2% 归母净利润(百万) 3,337 3,695 4,076 4,546 同比增速(%) 24.3% 10.7% 10.3% 11.5% 每股盈利(元) 1.34 1.48 1.63 1.82 市盈率(倍) 13 12 11 10 市净率(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 4 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 249,907.47 已上市流通股(万股) 192,235.78 总市值(亿元) 448.83 流通市值(亿元) 345.26 资产负债率(%) 35.07 每股净资产(元) 21.71 12 个月内最高/最低价 17.96/13.82 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《招商港口（001872）深度研究报告：“一带一路”先行者，战略价值被低估——中国特色估值体系下如何理解招商港口》 2023-03-28 -18%-6%5%16%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-06~2023-04-04招商港口沪深300华创证券研究所 招商港口（001872）2022 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 参控股项目集装箱吞吐量（万 TEU） 资料来源：公司公告，华创证券 招商港口（001872）2022 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 2 参控股项目散杂货吞吐量（万吨） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 公司营业收入及增速 图表 4 公司港口业务收入及增速 资料来