中进医疗(ZJYL.US)“银发产业”的到来为公司插上飞翔的翅膀

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Profit]基本状况总股本(万股)775市价（美元）7.45市值(亿美元)0.5813每股收益（TTM）0.34952 周范围7.38-10.29[Table_QuotePic]市场走势公司持有该股票比例[Table_Title]评级：推荐市场价格：7.50电话：（852）28113977电邮：info@gammasecurities.com.hk相关报告一、基本情况：（1）历史沿革公司成立于 2006 年 1 月，公司以研发和制造高端康复器材为主营业务，是中国江苏省专精特新企业，产品主要为残疾人、老年人和伤病康复者设计、制造轮椅和生活辅助产品(包括助行类、呼吸类医疗器材、智能纳米洗浴设备以及老年人、病人专用的乐浴系列产品、老年人及特殊人群的健身器材、救灾抢险等)。公司的产品多次被奥运会、世博会等政府及相关组织机构采购，遍布日本、美国、欧盟等 100 多个国家和地区。（2）财务情况2021 及 2022 前三季度，收入分别为 2076.4 万美元及 1919.1 万美元，净利润分别为 263.2 万美元及 270.7 万美元。毛利率从 2021 年的 29.8%升至 2022 年的 31.1%（+1.3%），归因于原材料铝的市场价格略有下降。（3）股东情况IPO 前，公司董事长王尔琪持股 87.44%，Gorgeous Abundant EnterprisesLimited 持股 8.59%，Er Pu International Limited 持股 8.7%。IPO 后，公司董事长王尔琪持股 73.78%，Gorgeous Abundant EnterprisesLimited 持股 7.25%，Er Pu International Limited 持股 7.34%。二、产品与技术：（1）主要产品公司主要产品是为残疾人、老年人以及伤病康复人群设计和制造轮椅和生活辅助器具产品。2022 前三季度以及 2021 年，公司轮椅和轮椅部件的销售额约占总销售额的 96.9%和 99.7%。主要销往日本以及中国的经销商，少数产品还销给其他地区的经销商，包括美国、加拿大、澳大利亚、韩国、以色列、新加坡等。公司所有产品均通过其经销商进行分销。目前在中国与 40 多家经销商建立了合作关系，在世界其他地区与 20 多家经销商建立了合作关系，其产品多数出售给日本和中国的经销商。其中就包括日本最大的医疗器械分销商之一，Nissin Medical Industries Co., Ltd（“Nissin”）。在截至 2022 年前三季度和 2021年，公司来自 Nissin 的销售分别约占其收入的 73.0%和 78.2%。[Table_Industry]证券研究报告/快报点评2023 年 4 月 4 日中进医疗（US.ZJYL）/医疗器械“银发产业”的到来为公司插上飞翔的翅膀请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评（2）技术公司研发部目前拥有 56 名员工，其中许多人拥有工程和相关领域的高级学位，公司目前拥有 100 多项专利。董事长王尔琪博士是核心研发部门的负责人。公司再 2012 年获得常州市科技进步奖、2013 年获得江苏省首届工业设计大赛银奖， 以及 2014 年裹得“广交会”CF 银奖。三、行业简介（1）市场容量根据中国国家统计局的数据，从 2016 年到 2020 年的五年间，65 岁及以上的人口从约 1.5 亿增长到约 1.9 亿，复合年增长率为 6.1%，占同期中国总人口的比例从 10.8%增加到 13.5%。邻国日本在 2022 年 65 岁及以上的人口为 3627万人，已占总人口近 40%，步入老龄化社会。从 2016 年到 2020 年，全球轮椅总销售额从 40.7 亿美元增至 71.5 亿美元，年复合增长率为 16.6%，电动轮椅销售额约占全球轮椅总销售价值的 58%。预计到 2025 年底，全球轮椅总销售额预计将达到约 133.4 亿美元，2021 年至 2025年的复合年增长率为 14.1%。（2）竞争格局目前全球轮椅市场高度竞争且分散，2020 年有 1500 多家国际轮椅制造商。大型国际制造商如 Invacare Corporation、OttoBock Healthcare GmbH、PermobilAB、21st Century Scientific Inc.和 MEYRA RmbH 等，其总部均位于欧美地区。日本的轮椅制造商市场相对较为分散，约有 30 多家轮椅制造商。如Matsunaga Manufactory Co.，Ltd、Yosizuka System Products Co.，Limited、MikiCorporation 、 Nissin Medical Industries Co.Ltd 、 Tmsuk Company Limited 和Kawamura Cycle Co.，Ltd.等。中国的轮椅市场也相对分散，约 100 多家轮椅制造商，如佛山东方医疗、广东凯洋医疗、奥托博克、松永福利、三贵康复、上海互邦智能、卫美恒和中进医疗等。四、观点中国和日本的“银发产业”为公司提供了广阔发展空间，公司的相对较低成本优势有望保持在行业内的竞争力。有鉴上述于此，给予推荐评级，目标价位 15 美元/股。五、风险经销商较为单一，市场监管变化以及行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评重要声明：嘉谟证券有限公司（以下简称“本公司”）本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用