拟注入虹桥机场等资产，打造上海“双枢纽”运营格局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1926.96 流通股本(百万股) 1093.48 市价(元) 51.07 市值(百万元) 94,594.39 流通市值(百万元) 53,678.76 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例  《上海机场 2020 年报点评：疫情冲击下估值逐渐修正，中长线投资价值凸显》  《上海机场 2021 年一季报点评：国际客流量拖累 Q1 业绩， 关注全球疫情防控局势》 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：51.07 元 联系人： 电话：（852） 28113977 电邮： info@gammasecurities.com.hk 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,944.67 4,303.47 4,491 10,439 13,510 增长率 yoy% 17.52% -60.68% 4.36% 132.44% 29.42% 归母净利（百万元） 5,030.21 -1,266.65 -2,766 2,586 4,238 增长率 yoy% 18.88% -125.18% -61.59% 24.77% 31.37% 每股收益（元） 2.6 -0.7 -1.4 1.3 2.2 每股净资产（元） 16.6 15.2 13.73 15.07 17.27 净资产收益率（加权） 16.70% -4.14% -9.94% 9.32% 13.60% 总资产收益率 15.45% -3.60% -8.89% 8.39% 11.93% P/E 19.6 -77.7 -35.6 38.1 23.2 P/B 3.5 3.1 3.4 3.7 3.0 投资要点  事件：公司发布重大资产重组公告，拟以发行股份方式购买机场集团持有的虹桥国际机场 100%股权、物流公司 100%股权以及浦东第四跑道，发行价格为44.09 元/股，标的资产的交易价格及股份支付数量均尚未确定；同时拟非公开发行股份募集配套资金，发行价格为 39.19 元/股，预计发行数量不超过 153,100,280 股，资金规模不超过 600,000 万元。  近期内虹桥机场国内航线运营情况较浦东机场更好，注入资产后上市公司有望改善业务状况。根据公司公告，2020 全年虹桥机场总客流量为 3,116.56 万人次，yoy-31.71%，其中国内客流量 3,082.98 万人次，yoy-26.97%，而 2020全年浦东机场总客流量为 3,047.64 万人次，yoy-59.98%，其中国内客流量 2,561.28 万人次，yoy-31.95%；2021Q1 虹桥机场的国内旅客客流量为 743.79万人次，而浦东机场国内旅客客流量为 636.93 万人次。由于虹桥机场的国内航线比例更高，其运营情况受疫情冲击程度明显小于浦东机场。我们认为将虹桥机场并入上市公司将在短期内缓解公司由于缺乏业务而产生的流动性压力。  并入优质资产，增强协同效益。虹桥机场具有良好的发展前景和较强的盈利能力，其在长三角地区拥有仅次于浦东机场的等级和旅客吞吐量，并且经营大量精品商务航线，客源质量较一般国内机场更高。从服务范围来看，浦东机场主要经营国际航线以及国内航线的中转配套，虹桥机场主要服务长江三角洲和东亚日韩港澳台的航线，两场分工不同，互相补足。虹桥机场资产注入后，上市公司有望重新整合和分配机场资源，优化两场运营效率，提升两场盈利能力。此外，拟一同注入的物流公司与上海两场具有较强的协同效益，有助于上市公司业绩水平的提高。  投资建议：维持买入评级，目标价不变。由于标的资产审计、评估尚未完成，我们暂不考虑资产整合对公司财务带来的影响。我们认为，虽然受疫情持续影响，短期内上海机场业绩受损，但是其作为我国大型国际枢纽机场的长期投资价值并没有发生改变，甚至可能因为虹桥机场的注入而进一步加强。我们预计2021 年下半年全球疫情有望得到控制，国际航线的限制有望逐步放开，假设21E 国内/国际及地区旅客流量水平为 19A 国内/国际及地区旅客流量的 80%/20%，22E 为 19A 的 100%/80%，23E 为 19A 的 120%/100%，经计算得出公司 21/22/23E EPS 为 -1.4/1.3/2.2 元，P/E 为-35.6X/38.1X/23.1X。基于 DCF 模型，使用 8%的 WACC 和 3%的永续增长率，我们维持 75.11 元的目标价，保持买入评级。  风险提示事件：疫情影响的时间跨度或超出预期，资产注入方案存在不确定性，与中国中免的免税合同或有后续变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/重大资产重组点评 2021 年 6 月 26 日 上海机场（600009.SH）/交通运输 拟注入虹桥机场等资产，打造上海“双枢纽”运营格局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,303 4,491 10,439 13,510 货币资金 7,656 5,207 8,350 13,213 增长率 -60.68% 4.36% 132.44% 29.42% 应收款项 1,648 674 1,566 2,027 营业成本 -6,563 -7,103 -7,689 -8,326 存货 17 -3 36 6 %销售收入 152.49% 158.15% 73.66% 61.63% 其他应收款 6 1 1 1 毛利 -2,259 -2,612 2,750 5,184 流动资产合计 9,824 6,191 9,928 15,710 %销售收入 -52.49% -58.15% 26.34% 38.37% %总资产 29.59% 21.35% 30.40% 40.95% 税金及附加 -4 -5 -11 -14 长期投资 2,966 3,124 3,398 3,673 %销售收入 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 固定资产 19,039 18,715 18,390 18,065 销售费用 0 0 0 0 无形资产 494 499 504 509 %销售收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 在建工程 454 425 397 368 管理费用 -233 -225 -225 -225 其他非流动资产 424 41 41 41 %销售收入 5.42% 5.00% 2.15% 1.66% 非流动资产合计 23,378 22,804 22,730 22,656 息税前利润 -2,497 -2,841 2,515 4,946 %总资产 70.41% 78.65% 69.60% 59.05%