立航科技(603261)深度研究：航空地面保障稀缺标的，多点布局航空制造产业

[Table_Title] 立航科技（603261）深度研究 航空地面保障稀缺标的，多点布局航空制造产业 2023 年 04 月 04 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 航空配套产业核心供应商，产业链多层次布局。公司以航空领域为基础，陆续布局了飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和飞机部件装配等业务。目前公司在军机地面保障装备和部装业务中具有优势，是航空地面保障设备领域唯一上市公司。 ◆ 自动化航空地面保障装备将大幅提升军事保障效率。挂弹车是导弹武器系统中重要的地面保障装备之一，属于机电液一体化、自动半自动式的一种设备，相比人工将大幅缩短起飞准备时间，提高战机挂载效率。发动机安装车、APU 安装车、电动千斤顶等将提高战机维护修理效率。 ◆ 主机厂对外释放需求，航空零部件产业迎来重要发展机遇。航空零部件加工制造位于飞机研发、制造、保障中的制造中游，主要负责将上游原材料、毛坯等加工、装配为零部件。在新型号飞机加速列装以及国产民航飞机产业崛起的背景下，国内主机厂将聚焦设计、总装及试飞业务，加速推进航空零部件加工业务的外部化。 【投资建议】 ◆ 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.62/4.05/4.56 亿元，同比增速分别为 18.50%/12.16%/12.36%；2022-2024 年归属于母公司 的 净 利 润 分 别 为0.80/0.82/0.84亿 元 ， EPS分 别 为1.02/1.05/1.07 元，对应 PE 分别为 36.05 /35.06/34.32 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 305.10 361.53 405.48 455.62 增长率(%) 4.12% 18.50% 12.16% 12.36% EBITDA（百万元） 93.67 107.81 112.44 120.33 归属母公司净利润（百万元） 69.82 79.88 82.15 83.92 增长率(%) 0.71% 14.42% 2.83% 2.16% EPS(元/股) - 1.02 1.05 1.07 市盈率（P/E） - 36.05 35.06 34.32 市净率（P/B） - 3.14 3.01 2.88 EV/EBITDA - 21.85 21.09 20.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 (注：公司于 2022 年 3 月上市） 【风险提示】 1、航空配套装备更新换代速度不及预期 2、产能扩张不及预期 3、海外地缘政治冲击 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 2774.88 流通市值（百万元) 911.18 52周 最 高 / 最 低（元） 65.58/32.80 52周 最 高 / 最 低（PE） 71.38/39.26 52周 最 高 / 最 低（PB） 9.44/4.95 52 周涨幅（%） -41.45 52 周换手率（%） 2348.85 [Table_Report] 相关研究 《中标主机厂新项目凸显军机地面保障业务核心优势》 2023.02.22 -17.74%17.68%53.10%88.52%123.94%159.36%4/46/48/410/412/42/4立航科技沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 国防军工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 立航科技（603261）深度研究 1.关键假设 行业空间测算： 核心假设一：在2022年第五代战机开始放量增长，达到每年新增72架（六个旅）增长，并且产线在之后的每年保持着12架新增，至2027年达到132架年产能，使得2030年我国五代机总产量达到1000架以上。四代战机仍然保持着逐渐缩小的产能，对于老旧三代战机进行替换，产线在2025之后，保持着每年48架生产能力。军用飞机在2022年达到每年172架生产能力，对应每年新增投入1720亿（以每架10亿计算），至2025年升至2600亿以上。 核心假设二：挂弹车与新列装战机按相同数量配比，现有战机的挂弹车按照每年九分之一数量配比（挂弹车预计9年使用寿命）。根据美国空军采购合同，以电动挂弹车MJ-1E单台采购成本约合100万元人民币计算，我国2022年挂弹车市需求达到3.4亿市场规模，并会随着战机放量在2025年提升至4.2亿市场规模，至2030年提升至5.4亿以上。根据美国国防部披露的空军预算计划，挂弹车市场约占总体地面保障设备市场的56.5%，我国飞机地面保障设备市场需求将从2022年的6.1亿提升至2030年的9.5亿以上。 核心假设三：军用飞机零部件价值占比保持军机造价的30%，2022年军用飞机零部件市场规模达到516亿，并会随着军机加速列装在2025年提升至780亿，至2030年提升至960亿以上。 图表：行业空间测算与关键假设 资料来源：东方财富证券研究所根据《日本防卫白皮书》、爱乐达招股书、美国国防部发布的《中国军力报告》、《国防开支预算》测算 风险提示：第五代战机更新换代速度受到地缘政治和国防预算支出影响较大，航空零部件、地面保障设备价值不及预期，预测结果存在偏差可能 公司营收测算： 核心假设：随着航空地面保障设备市场规模扩大，预计公司地面保障设备及工艺装备业务小幅低于行业营收扩张增速，毛利率小幅下滑。由于已进入供应商序列，预计飞机零件加工、部件装配及其他业务在2022年受疫情等因素小幅扰动，2023年保持着不低于行业营收扩张增速，随着2024年募投项目投入使用，市场占有率进一步提高，由于航空零部件来料加工属性，毛利率随着竞争加剧或小幅下降。预计公司2022-2024年营业收入分别为3.62/4.05/4.56亿元，同比增速分别为18.50%/12.16%/12.36%。 图表：公司营收测算与关键假设 资料来源：东方财富证券研究所根据《日本防卫白皮书》、爱乐达招股书、美国国防部发布的《中国军力报告》、《国防开支预算》测算 风险提示：第五代战机更新换代速度受到地缘政治和国防预算支出影响较大，公司业务毛利率变动，预测结果存在偏差可能 2.创新之处 率先将公司飞机地面保障设备及零件加工部件装配业务细分，对于飞机挂弹车、航空零部件市场需求进行了详细的测算。立航科技作为飞机地面保障设备核心供应商，在战机加速列装的过程中将首先受益。 3.潜在催化 全球地缘政治冲突风险加剧，战机全面进入第五代战机革新浪潮，航空地面保障设备和飞机零部件加工行业，有望受益于我国四代和五代战机迎来列装新的浪潮。 20212022E2023E2024E2025E20