云路股份(688190)2022年年报点评：非晶产能再扩张，纳米晶+磁粉打造第二增长极

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云路股份（688190.SH）2022 年年报点评 非晶产能再扩张，纳米晶+磁粉打造第二增长极 2023 年 04 月 04 日 ➢ 公司公布 2022 年年报：2022 年公司实现营收 14.47 亿元，同比增加54.68%；归母利润 2.27 亿元，同比增加 89.32%；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比增加 95.96%。2022Q4 公司实现营收 4.17 亿元，同比增加 55.17%、环比增加 6.80%；归母净利润 0.75 亿元，同比增加 147.23%、环比增加 23.34%；扣非归母净利 0.69 亿元，同比增加 222.57%、环比增加 25.08%。 ➢ 期间费用稳中有降，高研发投入夯实技术壁垒。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.67%/2.49%/5.19%/-0.51%，同比+0.59/-0.38/-0.47/-0.79pct，销售费用增长主要系公司为扩大营业收入，加强业务团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致，期间费率整体变动较少；研发支出方面，2022 年公司研发投入 0.75 亿元，同比增长 41.91%，主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致，2022 年公司获授权发明专利 8 项，实用新型专利 12 项，研发投入上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒。 ➢ 非晶带材产销增长，磁粉产品同步发力。2022 年非晶/纳米晶/磁粉营收分别为 11.01/2.15/1.27 亿元，同比增速分别为 72.93%/1.59%/52.12%，营收占比分别为 76.05%/14.85%/8.81%，毛利占比分别为 86.58%/12.75%/0.57%。三 类 产 品 销 量 分 别 为6.92/0.46/0.66万 吨 ， 同 比 增 速 分 别 为32.05%/0.10%/47.21%。产出方面看，非晶产能新增 3 万吨/年产能，累计达到9 万吨/年，产销同比增长均在 30%以上，纳米晶产出维持稳定，磁粉产销同样涨幅明显，均在 40%以上；销售方面看，营收高增主要是由于 2022 年非晶带材销售均价及销量涨势明显。 ➢ 非晶带材需求待释放，纳米晶+磁粉开拓新市场。非晶带材方面，在《变压器能效提升计划（2021-2023）》的推动下，预计 2023 年将会成为行业高景气度确定性的一年，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由 2021 年的 7.47 万吨提升至 2026 年的 17.26 万吨，非晶带材市场空间有望进一步提升。纳米晶和磁粉方面，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由 2021 年的 1.07 万吨增长至 2025 年的 3.11 万吨，全球软磁粉芯市场规模预计将从 2021 年的 12.08 万吨增长至 2025 年的 24.94 万吨，未来随着二者产能释放，将提升业绩贡献。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，2022 年建成全球最大非晶生产基地，长期将受益于非晶变压器渗透率的提升，同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极，随着产能逐步扩张，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.13/4.05/4.35 亿元，对应 pe 为 28/22/20X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,447 1,945 2,228 2,426 增长率（%） 54.7 34.4 14.5 8.9 归属母公司股东净利润（百万元） 227 313 405 435 增长率（%） 89.3 38.2% 29.4% 7.4% 每股收益（元） 1.89 2.61 3.38 3.63 PE 39 28 22 20 PB 4.4 3.8 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 4 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 73.49 元 目标价： [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.云路股份（688190.SH）2022 年三季报点评：盈利能力提升，软磁业务增长点多元-2022/10/29 2.云路股份（688190.SH）2022 年半年报点评：非晶合金产品提价，磁性粉末产能加速释放-2022/09/01 3.云路股份（688190.SH）动态报告：非晶带材全球龙头，软磁材料未来之星-2022/05/19 云路股份(688190)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 业绩大幅增长，期间费用率下降 ............................................................................................................................... 3 2 非晶带材产销增长，产品单价上升 ........................................................................................................................... 6 3 下游市场需求广阔，软磁产品全面发展 .................................................................................................................... 8 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 ...........................