策略周报：4月，春暖花开

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 04 月 02 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 4 月，春暖花开 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们《3 月，应对倒春寒》中提示，大类资产联动指标冲高以后下行，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3 月 19 日《海外银行破产风波几何？——春季行情渐近》、3 月 21 日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期。春来大科技验证，成为市场主线，市场关注情绪指标触及阈值，更多表明大科技的相对收益进入高波动阶段，并不意味着趋势走弱，且绝对收益仍有望继续表现。另外，大科技走强阶段往往景气触底回升初期，1-2 月利润或已完成探底。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证 1000、增强、专精特新为矛。  3 月复盘：A 股先抑后扬，大科技成为月度主线。3 月初始，两会召开，5%左右的GDP 发展目标在预期范围以内，市场开始担忧经济复苏的持续性，10 年期国债、上证综指均出现一定的回调，此后硅谷银行、瑞信等海外银行风波再起，美联储再度“扩表”；中国央行全面降准 0.25%，并且中沙伊发布联合声明等重磅外交事件的落地均超市场预期，上证综指筑底回升，大科技成为月度主线，指数涨幅达到15.9%，2019 年以来仅次于 2019 年 2 月。  市场思考：成交过热与景气验证。1）在 TMT 板块相对收益开始走高时，往往会伴随着成交占比提升，比如说 2013 年 2 月-2014 年 2 月以及 2019 年 1 月-2020 年2 月，以及 2023 年年初至今。2）但经验上，我们认为成交占比达到高位最多能够表明相对收益指数后续或进入高波动阶段，并不能表明指数趋势性走弱，占比保持高位或者小幅调整，相对收益指数仍可能继续走高。3）若场外增量资金入市，假设资金的换手率一定，那么整体成交额就会扩大。这种情况下，成交占比即使下降，指数也大概率具有绝对收益，比如 2014 年 2 月-2015 年 6 月。4）相对收益走高也是板块景气触底回升期，表现为净利润增速与 ROE 从底部开始出现回升。2023年 2 月 TMT 相关制造业企业利润（TTM）的利润增速为-16.94%，2013 年以来最低，下阶段随着秩序恢复正常，产销衔接水平提高，基数效应减弱，预计利润将回升。  国内：3 月经济持续复苏，非制造业修复超预期。1）3 月 PMI 指数连续第三个月维持在扩张区间，上月高基数影响下，制造业 PMI 指数稍有回落，报 51.9%，供给端改善速度放缓。非制造业 PMI 报 58.2%，创 2012 年以来新高，服务业与建筑业均快速修复。2）工业生产腾落指数小幅回升。  国际：俄乌冲突继续胶着，美国 GDP 修正后回落。1）普京称俄罗斯将在白俄罗斯部署战术核武器，欧洲各国援助乌克兰的主战坦克日前相继抵乌，国际货币基金组织批准乌克兰贷款计划。2）修正后美国 2022Q4 实际 GDP 环比 2.6%，初值2.9%，前值 3.2%。投资为主要支撑分项，但扣除库存后投资表现仍较弱，进口、消费支出、住宅投资、设备投资等分项表明美国内需继续走弱。  市场：北向、杠杆资金持续净流入。北向本周净流向力度+104.65 亿元，较上周净流入的 109.5 亿元基本持平；杠杆资金本周净流+94 亿元，上周净流向+143 亿元，保持流入状态。行业方向上，北向回流汽车、医药生物、电子、食品饮料、传媒；杠杆资金则偏好计算机、通信、传媒、石油石化、电力设备。以两大资金主体合力结果来看，计算机、电子、汽车、传媒、医药生物获得较强共识，而家用电器、非银金融则面临两大资金主体共同流出压力。  行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT 服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 市场思考：情绪过热以后，关注景气验证 ................................................................... 4 1.1. 3 月复盘：A 股先抑后扬，大科技成为月度主线 ................................................ 4 1.2. 成交过热与景气验证 ......................................................................................... 5 1.2.1. 情绪指标过热仅仅能说明相对指数进入高波动阶段 ................................ 5 1.2.2. 核心矛盾在于后续景气的验证 ................................................................. 6 2. 国内：3 月经济持续复苏，非制造业修复超预期 ......................................................... 8 2.1. 经济持续复苏，制造业 PMI 回落，非制造业 PMI 新高 ..................................... 8 2.2. 普林格同步高频指标跟踪：工业生产腾落指数小幅回升 ................................... 9 3. 国际：俄乌冲突继续胶着，美国 GDP 修正后回落 .................................................... 11 3.1. 国际大事跟踪 .........................