九阳股份(002242)2022年报业绩点评：业绩暂时承压，盈利拐点将至

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 3 日 公司研究 业绩暂时承压，盈利拐点将至 ——九阳股份（002242.SZ）2022 年报业绩点评 买入（维持） 当前价：17.92 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.67 总市值(亿元)： 137.45 一年最低/最高(元)： 12.13/20.28 近 3 月换手率： 42.55% 股价相对走势 -17%-4%9%22%35%03/2207/2209/2212/22九阳股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.02 3.37 13.14 绝对 -8.94 7.56 18.86 资料来源：Wind 相关研报 盈利向上拐点，重塑清洁电器——九阳股份（002242.SZ）动态跟踪报告（2023-01-29） 内销增长跑赢行业，净利率阶段性承压——九阳股份（002242.SZ）2022 年半年报点评（2022-09-03） 事件： 九阳公布 2022 年报，公司实现营收 102 亿元，YOY -3%；归母净利润 5 亿元，YOY -29%；扣非归母净利润 5 亿元，YOY -8%。其中 22Q4 实现营收 33 亿元，YOY -7%；归母净利润 0.25 亿元，YOY -70%，扣非归母净利润 0.9 亿元，YOY +77%。公司22 年报拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元(含税)，叠加中报分红，22 年现金分红率 72%不及过往。公司公布员工持股计划，总人数预计不超过 50 人，购买价格 1 元/股，计划拟筹集资金总额上限为 2.08 亿元，拟受让公司回购的股票不超过800 万股，约占公告日公司股本总额的 1%。 点评： 22 年疫情冲击可选小家电市场，核心品类面临较大压力。分区域看，国内：2022年公司内销收入 89 亿元，YOY-3%，收入下滑主要系疫情冲击可选小家电市场。核心 品 类 方 面 ： 22 年 食 品 加 工 类 / 营 养 煲 类 / 西 式 家 电 / 炊 具 营 收 同 比-8%/-3%/+5%/-16%，多数品类都出现不同程度的下滑（仅西式家电得益于空气炸锅热销实现小幅增长）。国外：2022 年公司外销收入 13 亿元，YOY-9%；公司公告 2023 年与 JS 环球关联交易金额不超过 2 亿美元，预计后续出口业务有所回升。 盈利能力边际修复，经营性净现金大幅改善。2022 年公司毛利率为 29.1%，同比+1.3pcts，主要系：1）开拓“太空科技”系列，布局中高端市场；2）22H2 成本压力有所减弱。其中公司 22Q4 毛利率为 29.8%，同比+6.3pcts，主要系 21Q4 基数较低+盈利能力边际修复。公司 22 年归母净利率 5.2%（同比-1.9pcts），其中22Q4 归母净利率 0.8%（同比-1.6pcts），Q4 利润率主要受信托产品公允价值变动拖累。期间费用率方面，22 年公司销售费用率为 16%，同比+0.7pcts，主要系公司加大品牌营销投入，加强电商及新兴渠道的建设；管理费用率为 4%，同比+0.4pcts；研发费用率为 4%，同比+0.4pcts。资产负债表方面，22 年末公司货币资金为 16亿元，同比-21%。现金流量表方面，22 年公司经营性净现金流量 6.1 亿元，相较21 年的-0.4 亿元明显提升。 盈利预测、估值与评级：长期来看，九阳为国内小家电行业领导品牌，发力“太空科技”系列+新经理上任，经营改善确定性较强。考虑到消费升级放缓+小家电市场竞争加剧，下调公司 2023-24 年归母净利润至 7.8/8.9 亿元（较前次预测分别下调5.0%/5.0%），新增 2025 年盈利预测为 10.3 亿元，现价对应 PE 分别为 18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险等。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九阳股份（002242.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,540 10,177 11,144 12,314 13,697 营业收入增长率 -6.09% -3.45% 9.50% 10.50% 11.23% 净利润（百万元） 746 530 780 887 1,027 净利润增长率 -20.69% -28.98% 47.32% 13.66% 15.87% EPS（元） 0.97 0.69 1.02 1.16 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.49% 15.98% 20.19% 21.47% 23.10% P/E 18 26 18 16 13 P/B 3.2 4.1 3.6 3.3 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-31 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 九阳股份（002242.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,540 10,177 11,144 12,314 13,697 营业成本 7,612 7,217 7,741 8,586 9,472 折旧和摊销 71 74 115 129 146 税金及附加 43 55 56 62 68 销售费用 1,580 1,593 1,707 1,835 2,019 管理费用 351 376 513 511 548 研发费用 357 390 468 493 548 财务费用 -17 -65 -3 -10 -14 投资收益 50 28 61 70 80 营业利润 774 591 909 1,041 1,229 利润总额 790 583 905 1,037 1,225 所得税 89 61 131 150 178 净利润 701 523 774 887 1,047 少数股东损益 -44 -7 -6 0 20 归属母公司净利润 746 530 780 887 1,027 EPS(元) 0.97 0.69 1.02 1.16 1.34 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -35 610 1,656 1,073 1,246 净利润 746 530 780 887 1,027 折旧摊销 71 74 115 129 146 净营运资金增加 487 -233 -650 58 86 其他 -1,339 240 1,410 -1