汽车和汽车零部件行业特斯拉与新势力销量跟踪报告：特斯拉以价换量效果显现，国内竞争加剧+美国需求释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 3 日 行业研究 特斯拉以价换量效果显现，国内竞争加剧+美国需求释放 ——特斯拉与新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 1Q23 特斯拉全球交付量高于我们的预期：1Q23 全球交付量同比+36.4%/环比+4.3%至 42.3 万辆（Model 3+Y 同比+39.6%/环比+6.2%至 41.2 万辆，交付量占比 97.5%）。1Q23 中国市场表现符合我们预期；全球交付量高于我们预期，主要由于美国市场表现好于我们此前的判断（1-2 月美国新能源车销量累计同比增速 54.2%至 17.4 万辆 vs. 2022 年全年 91.6 万辆）。 理想交付量持续爬坡，小鹏略有起色：3 月新势力交付数据排名依次为理想、蔚来、小鹏；1）理想交付量同比+88.7%/环比+25.3%至 20,823 辆，2）蔚来交付量同比+3.9%/环比-14.6%至 10,378 辆，3）小鹏交付量同比-54.6%/环比+16.5%至 7,002 辆。3 月新势力交付表现符合我们预期，理想销量爬坡主要由于家庭细分市场定位/较强车型竞品力+留存订单转换，小鹏销量改善主要受益于 P7i 上市即交付+渠道改革逐渐成效。 国内竞争加剧+留存订单消耗，存在进一步放大权益或降价的可能：特斯拉：现有车型周期趋弱（国产 Model 3/Y 交付周期维持 1-4 周）。新势力方面，1）蔚来：ES6/EC6/ET7 可提现车，ET5/ES7 交付周期进一步缩短至 3 周，EC7 和新ES8 分别于 5 月和 6 月开始交付；2）小鹏：P7/P5 /G3i/G9 交付周期均缩短为3-5 周，P7i 交付周期 8 周；3）理想：L8/L9 交付周期缩短至 4-6 周，L7 交付周期 7-9 周。我们判断，头部新能源车企依然存在盈利+降价空间，仍不排除为提升产能利用率/冲量而进一步放大权益或降价的可能。 价格战全面蔓延或重塑市场结构，聚焦头部、以及车型周期反转标的：截至 4/2，已有多家燃油车企+新能源车企进行官方调价或经销商促销；此外，各地政府因地制宜推出相关购车补贴政策。我们判断，1）国内汽车市场竞争加剧，燃油车依然存在阶段性去库/降价压力，但对新能源车的冲击影响有限且边际减弱；2）维持 2023 年国内新能源乘用车（批发口径）销量预测 900 万辆，预计最大变量仍在于需求恢复情况、车企产销目标与定价策略、以及上游原材料价格波动。看好2023年具有较强插混与出口布局+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的头部自主新能源车企、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。 投资建议：整车推荐比亚迪，建议关注小鹏汽车。零部件推荐福耀玻璃、建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升股份。 风险提示：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 002594.SZ 比亚迪（A） 256.02 5.71 8.68 14.28 45 29 18 买入 1211.HK 比亚迪股份（H） 229.8 5.71 8.68 14.28 35 23 14 买入 600660.SH 福耀玻璃（A） 34.76 1.82 1.93 2.32 19 18 15 买入 3606.HK 福耀玻璃（H） 34.2 1.82 1.93 2.32 16 16 13 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-31；汇率按 1HKD=0.87652CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -17%-4%9%22%35%03/2207/2209/2212/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 燃油车阶段性降价进入尾声，关注头部主机厂定价策略 ——汽车和汽车零部件行业周报（20230327-20230331）（2023-04-02） 预计 3 月新能源车渗透率破 35%，板块短期或有望反弹 ——汽车和汽车零部件行业周报（20230320-20230324）（2023-03-26） 市场持续演绎降价担忧，汉唐改款降价增配跟进价格战 ——汽车和汽车零部件行业周报（20230313-20230317）（2023-03-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 1：1Q18-1Q23 特斯拉全球交付量 图 2：1Q20-4Q22 特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 Model 3/Y（辆）Model S/X（辆） 0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000汽车收入（LHS，百万美元）汽车业务毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 3：2020/1-2023/3 蔚来交付量 图 4：1Q20-4Q22 蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23蔚来（辆） -10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 5：2020/1-2023/3 理想交付量 图 6：1Q20-4Q22 理想汽车收入与汽车业务毛利率 05,00010,00015,00020,00025,000理想（辆） 0%5%10%15%20%25%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.018,000.020,000.01Q202Q203Q