德赛西威(002920)汽车智能化提速带动公司业绩持续高增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1汽车零部件Ⅲ德赛西威（002920.SZ）买入-A(维持)汽车智能化提速带动公司业绩持续高增长2023 年 4 月 4 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023 年 4 月 3 日收盘价（元）：110.76年内最高/最低（元）：203.99/93.09流通A股/总股本（亿）：5.50/5.55流通 A 股市值（亿）：609.01总市值（亿）：614.94基础数据：2022 年 12 月 31 日基本每股收益：2.15摊薄每股收益：2.15每股净资产(元)：11.78净资产收益率：17.90资料来源：最闻分析师：林帆执业登记编码：S0760522030001邮箱： linfan@sxzq.com研究助理：张子峰邮箱：zhangzifeng@sxzq.com事件描述公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 149.33 亿元，同比+56.05%；实现归母净利润 11.84 亿元，同比+42.13%；扣非后归母净利润为 10.37 亿元，同比+26.24%。其中 Q4 单季实现营业收入 48.22 亿元，同比+47.62%；实现归母净利润 4.92 亿元，同比+43.92%；扣非后归母净利润为 3.83 亿元，同比+12.31%。事件点评受益于汽车电动智能化的快速发展，公司营收和净利润持续高增长；年化新项目订单超 200 亿元，新征程自此开启。分业务板块来看，2022 年公司在智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务收入分别实现 117.55 亿元、25.71亿元和 6.06 亿元，同比分别+48.0%、+83.1%和+174.9%，均维持高景气度。其中，智能座舱业务和智能驾驶业务分别占到了全年营业收入的 78.7%（相比 2021 年-3.8pct）和 17.2%（相比 2021 年+2.7pct），智能驾驶业务呈现高增长态势。受益于汽车电动智能化的提速，公司 2022 年新项目订单年化金额超 200 亿元，其中智能驾驶业务领域近 80 亿元，订单充足，今后几年智能驾驶业务有望驱动公司业绩维持高增长。2022 年公司毛利率和净利率同比略有下降，费用率在 Q4 明显好转。公司 2022 年的毛利率为 23.03%，较上年-1.57pct；净利率为 7.84%，较上年-0.85pct。公司毛利率和净利率较上年有所下滑，主要受到原材料价格上涨和减值计提 2.28 亿元的影响（资产减值 1.35 亿元，信用减值 0.93 亿元）。公司2022Q4 单 季 度 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 21.57%/10.08% ， 同 比 分 别-3.19pct/-0.39pct，环比分别-1.74pct/+5.47pct。2022 年公司的销售、管理、研发 、 财 务 费 用 率 分 别 为 1.57%/2.59%/10.80%/0.30% ， 同 比 分 别-0.85pct/-0.31pct/+0.59pct/+0.38pct，研发费用继续维持在占营收 10%以上的高水平。2022Q4 单季度公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%/2.60%/10.73%/0.05%，环比分别-0.82pct/-0.25pct/-1.32pct/-0.78pct，均呈现下降趋势，成本控制能力明显好转。持续突破重点客户，不断完善产品矩阵，探索和孵化新业务条线，加速国际化战略落地，有力保证公司未来的竞争优势。2022 年公司新拓展保时捷、捷豹路虎、铃木、极氪等客户，并获得长安汽车、比亚迪、上汽集团等众多主流车企新项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽乘用车等多家主流客户的项目定点。公司智能驾驶业务在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，高算力平台公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02 将推出更多新方案，适配国内车市中低到中高价位区间车型这一最大的细分市场；5G+V2X T-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在 2022 年获取国内头部 OEM 多款车型的出海业务。2023 年 1 月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。同时，公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，国际化战略布局不断加速。一系列前瞻性研发和战略布局，有望让公司在未来几年保持行业领先的竞争优势。投资建议汽车智能化的渗透率持续快速增长，公司在手订单充足，且随着新产品不断放量、国际化战略布局不断完善，未来几年盈利有望保持高速增长。我们调整公司的盈利预测，预计 2023-2025 年净利润分别为16.97/22.74/30.21 亿元，EPS 分别为 3.06/4.10/5.44 元，对应于 4 月3 日收盘价 110.76 元，PE 分别为 36.2/27.0/20.4 倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。风险提示地缘政治影响核心芯片供应不足；下游汽车市场销量不及预期；新客户订单获取不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)9,56914,93320,00025,95033,599YoY(%)40.756.033.929.829.5净利润(百万元)8331,1841,6972,2743,021YoY(%)60.742.143.334.032.8毛利率(%)24.623.023.023.523.9EPS(摊薄/元)1.502.133.064.105.44ROE(%)15.417.921.322.823.8P/E(倍)73.852.036.227.020.4P/B(倍)11.59.57.86.24.9净利率(%)8.77.98.58.89.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：最近一年汽车销量及增速图 2：最近一年造车新势力 TOP5 销量（辆）资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所图 3：最近四个季度公司营收及增速图 4：最近四个季度公司净利润及增速资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图 5：最近四个季度公司毛利率及净利率图 6：最近四个季度公司费用率资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产766910218145762042823947营业收入956914933200002595033599现金11621115439760107584营业成本721511493154101985925559应