血液净化设备销售快速增长，盈利能力大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 4 月 2 日，公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现收入 3.82 亿元，同比+35%；实现归母净利润 5924 万元，同比+204%；实现扣非归母净利润 4826 万元，同比+207%； 分季度来看，2022Q4 公司实现收入 1.23 亿元，同比+31%，归母净利润 2504 万元，同比+57%，扣非归母净利润 2057 万元，同比+41%。 血液净化设备快速增长，市场占有率持续提升。公司全年血液净化设备实现收入 2.42 亿元，同比+41%，其中血液透析设备全年实现 3071 台的销售量，同比+60%，高毛利率的 SWS-5000 系列产品收入增长 67%，设备销售成为公司的核心增长点；血液净化耗材实现收入 0.77 亿元，同比+26%；医疗服务业务实现收入 0.59 亿元，同比+20%，透析中心患者数量同比增长 27%使亏损大幅减少。公司2022 年末合同负债金额达到 1.54 亿元，表明订单需求较为旺盛。 综合利润率显著增长，盈利能力大幅提升。公司综合毛利率达到43.6%，同比+3.1pct，；净利率达到 14.9%，同比+8.5pct，公司盈利能力实现快速提升。同时公司进一步加大自主创新力度，技术中心研发的多种新型血液净化设备目前进度较为顺利。耗材方面，公司新增透析液过滤器、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）和连续性血液净化管路 4 个新产品注册证，产品种类持续扩充。 设备国产替代空间巨大，ICU 建设有望拉动 CRRT 需求。截至 2022年 12 月，国内 ICU 床位覆盖率仅 10 张/10 万人，与欧美发达国家存在较大差距，由于每 10 张 ICU 床位需要配置 3 套全自动连续血滤系统 CRRT，未来 ICU 病房建设加速有望带来 CRRT 产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.85、1.98、2.62 亿元，同比增长 212%、7%、32%，EPS 分别为 1.28、1.37、1.81 元，现价对应 PE 为 29、27、21 倍，维持“买入”评级。 ICU 科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。 010020030040050025.0029.0033.0037.0041.0045.0049.00221226230222人民币(元)成交金额(百万元)成交金额山外山沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 血液净化设备快速增长，市场占有率持续提升 2022 年公司继续深耕血液净化领域，血液透析机、连续性血液净化设备、血液灌流机等设备产品技术性能和品质不断提升，设备市场占有率持续提高，为公司业绩快速增长提供了坚实基础。公司 2022 年末合同负债金额达到 1.54 亿元，较去年同比大幅增长，表明公司订单需求较为旺盛。 在主营业务中，公司血液净化设备实现收入 2.42 亿元，同比+41%，其中血液透析设备全年实现 3071 台的销售量，同比+60%，高毛利率的 SWS-5000 系列产品收入同比增长 67%，设备产品销售成为公司的核心增长点；血液净化耗材实现收入 0.77 亿元，同比+26%；医疗服务业务实现收入 0.59 亿元，同比+20%，透析中心患者数量同比增长 27%，使亏损大幅减少。 分地区来看，公司境内业务实现收入 3.30 亿元，同比+43%；境外业务实现收入 5165 万元，同比+25%，占总收入比例达到 15%。国内外业务同时实现可观增长。 图表1：2017-2022 公司营业收入及增速 图表2：2017-2022 公司归母净利润 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从产品毛利率来看，公司血液净化设备毛利率为 55.7%，同比+0.8pct；血液净化耗材毛利率 24.4%，同比-6.6pct，自产耗材由于暂未实现较好的规模效应目前毛利率仍较低，预计未来将逐步提升；医疗服务业务毛利率为 17.5%，同比+16.7pct； 图表3：2018-2022 公司收入结构变化 图表4：2018-2022 公司各业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 综合利润率显著增长，盈利能力快速提升 2022 年公司综合毛利率达到 43.6%，同比+3.1pct，；净利率达到 14.9%，同比+8.5pct，公司盈利能力实现快速提升。公司全年销售费用率 18.3%，同比-0.2pct；管理费用率 7.2%，同比-2.6pct；研发费用率 6.1%，同比-0.2pct。2022 年公司进一步加大自主创新力度，技术中心研发的多种新型血液净化设备目前进度较为顺利。血液净化耗材方面，公司新增透析液过滤器、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）和连续性血液净化管路 4 个新产品注册证，产品种类持续扩充。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.533.544.52017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入(亿元)收入增速-0.4-0.200.20.40.60.82017A2018A2019A2020A2021A2022A归母净利润（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A2019A2020A2021A2022A血液净化设备血液净化耗材医疗服务其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018A2019A2020A2021A2022A血液净化设备血液净化耗材医疗服务其他公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：2017-2022 公司利润率变化 图表6：2018-2022 公司费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 设备国产替代空间巨大，ICU 建设有望拉动 CRRT 需求 国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。截至 2022 年 12 月，国内 ICU 床位覆盖率仅 10 张/10 万人，与欧美发达国家存在较大差距，由于每 10 张 ICU 床位需要配置 3 套全自动连续血滤系统 CRRT，未来 ICU 病房建设加速有望带来 CRRT 产品市场规模的迅速增长。 ICU 科室建设不达预期风险：公司目前部分订单需求来源于新冠防控优化政策带来的 ICU设备采购加速，若国内医院 ICU 科室对连续性血液净化设备采购需求量不足，或科室病床建设过程中延迟对 CRRT 设备的采购，将可能对公司业绩造成负面影响。 医保控费政策风险：目前透析粉液、透析器等产品在国内部分地区已纳入带量采购试点，若未来公司耗材产品的价格下滑幅度过大，或者公司未能在带量采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。 在研项目推进不达预期风险：若公司血液净化设备新产品