经营态势稳健，县域业务亮眼

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2023 年 04 月 03 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.11 元 目标价格 3.81 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 299,284.54 A 股总市值(百万元) 992,849.50 流通 A 股市值(百万元) 930,774.91 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 92.12 一年内最高/最低(元) 3.13/2.70 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-半年报点评:贷款投放扩量提质，资产质量稳定》 2022-09-02 2 《农业银行-半年报点评:基本面持续向好，集团综合化协同效应逐步显现》 2021-09-07 3 《农业银行-季报点评:息差环比改 善，资产质量平稳》 2020-11-06 股价走势 经营态势稳健，县域业务亮眼 经营态势稳健，盈利保持韧性 农业银行发布 2022 年年报，全年营收、归母净利润分别同比增长 0.69%、7.45%，增速分别较 22Q1-Q3 下滑 2.93pct、提升 1.67pct。营收分项来看，公司 “三农”县域战略质效显著，县域金融业务在营收中占比较 21 年末提升 3pct 达 43.8%。业绩归因来看，业绩增长的主要驱动力来自规模扩张和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻，但 22 年 LPR 利率多次下调带来的净息差同比收窄、以及四季度债市波动导致的非息净收入同比减少，对业绩增长造成一定拖累，与行业整体趋势一致。22Q4 末年化加权平均 ROE同比下降 29bp 至 11.28%。 信贷增量创历史新高，息差收窄压力有望趋缓 2022 年公司保持信贷高速增长，年内信贷增速逐季提升。年末贷款总额同比增速较 22Q3 末提升 84bp 达 15.1%。分结构来看，22 年公司加大对实体经济支持力度，对公贷款同比增长 21.78%，占比提升 3.39pct 至 61.74%。其中制造业贷款规模同比增长 20.18%，增量达 21 年的 2.04 倍。零售贷款方面，受宏观环境影响，零售贷款整体增速有所放缓，公司 22 年零售贷款同比增长 5.73%，但公司持续加强对于普惠客群信贷融资的支持，个人经营贷款和农户贷款分别同比增长 23%和 29.3%。 公司 22 年净息差与行业一致处于下行通道，22Q4 年公司净息差环比收窄6bp 至 1.90%，环比降幅与 22Q3 持平。息差两端拆分来看，一是降融资成本、稳经济大盘，LPR 连续下调的背景下，贷款收益率较上年末下降 14bp；二是受存款定期化趋势影响，存款付息率同比上升 9bp。展望 2023 年，公司进一步加强净息差前瞻管理，预计在重定价等因素影响下，2023 年净息差仍面临一定下行压力，但边际降幅有望逐渐趋缓。 资产质量稳中向好，风险抵御能力增强 2022 年公司做细重点领域精准风控，加大不良贷款处置力度，资产质量稳中向好，22 年末不良率、关注率分别较 22Q3 末下降 4bp、持平达 1.37%、1.46%，不良率接近公司股改以来的最低水平，特别是县域资产质量目前为股改以来最优。拨备方面，公司 22 年末拨备覆盖率 302.6%，同比提升2.87pct，风险抵御能力持续增强。 三大战略向纵深推进，质效显著 公司坚持“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”两大定位，加快推进“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略，质效显著。截至 22 年末，公司绿色信贷、县域贷款增速分别为 36.4%、17.9%，高于公司整体贷款增速，个人掌银月活客户数（MAU）达 1.72 亿户，存量增量保持同业第一。目前对应公司 PB 0.49 倍，预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增长 7.95%、8.64%、8.74%。我们看好公司的可持续发展能力，给予 2023 年目标 PB 0.55 倍，对应目标价 3.81 元，维持“买入”评级。 风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，县域业务开展不及预期 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 7199 7249 7679 8286 8957 增长率（%） 9.42 0.69 5.94 7.90 8.09 归属母公司股东净利润（亿元） 2412 2591 2797 3039 3305 增长率（%） 11.70 7.45 7.95 8.64 8.74 每股收益（元） 0.65 0.69 0.80 0.87 0.94 市盈率(P/E) 4.78 4.51 3.89 3.58 3.29 市净率(P/B) 0.53 0.49 0.45 0.41 0.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022-042022-082022-12农业银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：农业银行营收、归母净利润同比增速 图 2：农业银行累计业绩同比增速 VS. 行业平均 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 表 1：农业银行业绩归因表 业绩归因分析 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022 利息净收入 6.04% 7.75% 5.95% 4.27% 2.07% 生息资产规模 7.90% 7.83% 9.76% 11.63% 12.74% 净息差 -1.87% -0.09% -3.81% -7.37% -10.67% 非利息收入 3.38% -1.84% -0.03% -0.65% -1.38% 手续费及佣金净收入 0.21% -0.62% -0.46% -0.18% -0.11% 其他非息收入 3.17% -1.22% 0.43% -0.46% -1.28% 营业收入 9.42% 5.91% 5.93% 3.62% 0.69% 成本费用 -2.24% -0.05% -0.88% -1.99% -2.58% 营业外净收入 0.25% -0.04% -0.19% -0.18% -0.35% 拨备计提 4.21% 0.34% -3.08% 0.05% 5.73% 所得税 0.17% 0.56% 3.20% 3.80% 3.43% 少数股东损益 -0.10% 0.70% 0.47% 0.48% 0.52% 归母净利润 11.70% 7.42% 5.45% 5.78% 7.45% 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：ROE 与 ROA 图 4：各级资本充足率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所