血管介入龙头业绩亮眼，20+在研新品护航高质量增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：172.35 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 72 流通股本(百万股) 72 市价(元) 172.35 市值(百万元) 12,405 流通市值(百万元) 12,405 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 心脉医疗 2022 年三季报点评-Q3 业绩加速增长，创新药球获批有望打开外周成长空间 2 心脉医疗 2022 年业绩预告点评-创新产品驱动快速增长，全球化布局持续加速 3 心脉医疗公司点评：25 亿再融资项目发布，有望全面提升血管介入综合竞争力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 685 897 1,173 1,539 2,038 增长率 yoy% 46% 31% 31% 31% 32% 净利润（百万元） 316 357 447 592 780 增长率 yoy% 47% 13% 25% 32% 32% 每股收益（元） 4.39 4.96 6.22 8.23 10.84 每股现金流量 4.17 4.64 6.35 8.01 9.87 净资产收益率 21% 20% 21% 22% 22% P/E 39.3 34.8 27.7 20.9 15.9 P/B 8.3 7.2 5.8 4.5 3.6 注：股价信息截止至 2023 年 3 月 31 日 投资要点  事件：3 月 29 日，公司发布 2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入 8.97 亿元，同比增长 30.95%，归母净利润 3.57 亿元，同比增长 12.99%，扣非净利润 3.24 亿元，同比增长 12.25%。  分季度来看：2022 年单四季度实现收入 2.32 亿元，同比增长 33.12%，归母净利润0.56 亿元，同比减少 14.98%，扣非净利润 0.48 亿元，同比减少 12.94%，公司在疫情影响下仍然保持良好增长，主要得益于 Castor、Minos、Reewarm 等核心介入产品的持续快速放量。单季度利润增速放缓，主要因当期销售、研发费用投入增加。  主动脉产品持续位居国产首位，Castor、Minos 等明星产品加速扩面。公司聚焦主动脉血管介入市场，是国内主动脉介入市场领导者，21 年胸主动脉手术量占比达 32.4%位居行业第一，腹主市占率 23.1%仅此于美敦力，位居行业第二国产第一。2022 年公司主动脉支架类产品实现营业收入 7.34 亿元，同比增长 29.71%，术中支架业务 0.85亿元，同比增长 29.03%，在多地疫情扰动下保持快速增长，主要得益于多款重磅产品的快速放量；2022 年公司持续加快创新品种的市场开拓力度，Castor 主动脉支架已覆盖累计超过 860 家终端医院，Minos 腹主动脉支架累计入院超过 600 家。23Q1 以来医院手术量恢复趋势显著，公司主动脉介入业务未来有望保持良好的增速。  外周药球快速放量，强竞争力产品组合奠定远期成长性。2022 年公司外周介入及其他类业务实现营业收入约 0.77 亿元，同比增长 46.65%。公司在外周介入领域先后布局裸球囊、高压球囊、药物球囊等系列产品，其中自主研发的 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管可以有效减少下肢狭窄病变扩张后的再狭窄问题，临床表现优异，上市以来持续获得快速增长，带动外周板块实现良好业绩。2022 年公司 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管已覆盖累计超过 630 家终端医院，未来腔静脉滤器、Fishhawk 机械血栓切除导管等更多产品上市，公司外周介入产品竞争力将持续增强，为业绩增长提供充足确定性。  在研管线储备充足，2023-2028 年多款重磅品种有望陆续发布。公司高度重视产品创新，持续加大主动脉及外周动脉产品投入力度，2022 年公司研发投入 1.72 亿元，同比增长 20.92%，占营收比重达 19.22%，储备的多款新品临床注册进展顺利，在主动脉领域，新一代 Cratos 分支型主动脉支架、新一代 Aegis 腹主动脉支架均已完成上市前首例临床植入，多分支型主动脉支架成功完成单中心首例临床植入；在外周介入领域，公司腔静脉滤器已完成首例上市前临床植入，血栓保护装臵预计 2023 年完成首例临床植入，升级款裸球囊、膝下药物球囊适应症拓展产品、药物洗脱支架等有望 2023年-2028 年陆续上市；肿瘤介入领域的 TIPS 覆膜支架、载药微球，微导管、微导丝等在研产品预计将于 2024 年-2026 年陆续上市，为公司远期业绩增长提供有力保障。  盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 11.73、15.39、20.38 亿元（调整前 23-24 年 11.94、15.63 亿元），同比增长 31%、31%、32%，预计归母净利润为 4.47、5.92、7.80 亿元，同比增长 25%、32%、32%（调整前 23-24 年 4.92、6.45 亿元），对应 EPS 为 6.22、8.23、10.84。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 血管介入龙头业绩亮眼，20+在研新品护航高质量增长 心脉医疗（688016）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 1 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-03心脉医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 全年业绩稳健增长，疫情、并购等因素影响短期盈利能力 ................................. - 3 - 主动脉、外周介入成绩靓丽，23 年起多款重磅新品有望面世 ............................ - 5 - 风险提示 .....................................................................................................