收入稳健增长，看好23年进一步放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：92.60 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan03@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 135 流通股本(百万股) 68 市价(元) 92.60 市值(百万元) 12,469 流通市值(百万元) 6,294 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1292.45 1446.72 2000.76 2716.15 3575.47 增长率 yoy% 24.44% 11.94% 38.30% 35.76% 31.64% 净利润（百万元） 829.48 598.07 830.60 1138.41 1494.44 增长率 yoy% 103.28% -27.90% 38.88% 37.06% 31.27% 每股收益（元） 9.22 4.44 6.17 8.45 11.10 每股现金流量 10.30 4.84 10.74 14.51 18.31 净资产收益率 31% 19% 22% 23% 23% P/E 10.05 20.85 15.01 10.95 8.34 PEG 0.10 -0.75 0.39 0.30 0.27 P/B 3.12 4.05 3.24 2.52 1.95 备注：数据截止 2023.3.31 投资要点  事件：公司发布 2022 年报，2022 年公司实现营业收入 14.47 亿元，同比增长 11.94%；实现归母净利润 5.98 亿元，同比下滑 27.90%；实现扣非净利润 5.45 亿元，同比下滑1.83%。  收入稳健增长，看好 23 年进一步放量。收入实现稳健增长，由于公允价值变动损益、研发费用增加等因素利润波动较大。22 年公司人二倍体狂苗签发 810 万支（+%），预计23 年随产能释放有望继续保持快速放量。分季度来看， 22Q4 实现营业收入 3.92 亿元，同比下滑 22.15%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比下滑 53.38%。22Q4 疫情封控、放开后大规模感染导致销售收入出现波动，同时研发费用增加、公允价值变动损益形成的高基数等导致利润承压更加明显。  费用率稳中有降，研发投入持续加大。2022 年公司销售费用 4.28 亿元（+3.89%），销售费率 29.59%（-2.29pp），疫情影响下，销售推广工作无法正常开展，导致销售费用率降低。管理费用 0.83 亿元（-4.27%），管理费率 5.71%（-0.97pp）。研发费用 1.80亿元（+128.13%）、研发费率 12.44%（+6.34pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.76%（+0.88pp）。2022 年公司存货 1.54 亿元、占资产比重为 4.14%（+0.64pp），绝对额基本和收入匹配。应收账款及票据 12.87 亿元、占收入比重 88.96%（+24.19pp）。  宠物疫苗带来新增长点，六价诺如疫苗推进临床。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023 年 2 月在澳大利亚获得 I 期临床试验许可，同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 20、27、36 亿元，同比增长 38.30%、35.76%、31.64%；归母净利润为 8.31、11.38、14.94 亿元，同比增长38.88%、37.06%、31.27%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来 5 年将保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 收入稳健增长，看好 23 年进一步放量 康华生物(300841)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 02 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-032022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-03康华生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2022 年公司实现营业收入 14.47 亿元，同比增长 11.94%；实现归母净利润 5.98 亿元，同比下滑 27.90%；实现扣非净利润 5.45 亿元，同比下滑 1.83%。 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度看，22Q4 实现营业收入 3.92 亿元，同比下滑 22.15%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比下滑 53.38%。22Q4 疫情封控、放开后大规模感染导致销售收入出现波动，同时研发费用增加、公允价值变动损益形成的高基数等导致利润承压更加明显。 图表 2：康华生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润20211,29283.75412.0786.3578.88-21.1486.10829.4820221,44793.13428.1282.66179.94-10.9785.73598.07同比增速11.94%11.21%3.89%-4.27%128.13%-48.11%-0.43%-27.90%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%-1000010002000300020212022同比增速项 目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q营业收入157.1297.82370.12213.60237.15323.26228.25503.79266.74393.03394.78392.18营收同比20.38%112.21%1479.68%-17.96%50.95%8.54%-38.33%135.86%12.48%21.58%72.96%-22.15%