业绩符合预期，新品产能逐步落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：189.42 元 153.08 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万股） 174 流通股本（百万股） 155 市价（元） 189.42 市值（百万元） 32,915 流通市值（百万元） 29,307 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,954 22,557 24,671 29,048 34,973 增长率 YoY% 426% 355% 9% 18% 20% 净利润（百万元） 825 2,380 2,753 3,617 4,380 增长率 YoY% 3006% 188% 16% 31% 21% 每股收益（元） 4.75 13.70 15.85 20.82 25.21 每股现金流量 -3.54 -35.31 43.29 28.46 17.12 净资产收益率 21% 22% 17% 18% 18% P/E 39.9 13.8 12.0 9.1 7.5 P/B 10.7 3.7 2.3 1.8 1.4 备注：股价取自 2023 年 3 月 31 日收盘价 投资要点  事件：2022 年实现营收 225.6 亿元，同比增长 355%；归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188%；若剔除股权激励费用影响，22 年归母净利润 28.2 亿元，同比增长 253%。其中，22Q4 营收 81.4 亿元，环比提升 19%；归母净利润 5.5亿元，环比微增；Q4 计提股权激励费用 1 亿出头，加回后净利润 6.6 亿元。盈利能力方面，22 年公司毛利率 20.1%，同比下滑 8.8pct，净利率 10.7%，同比下滑 5.9pct。其中，22Q4 公司毛利率 16.2%，同比下滑 18.3pct，环比增长 0.05pct；22Q4 公司净利率 7.0%，同比下滑 14.8pct，环比下滑 1.2pct。  22 年铁锂正极出货量为 17.2 万吨，同比增长 89%；平均吨净利 1.4 万元；若加回股权激励费用，平均吨净利 1.6 万元。22Q4 出货约 5.1 万吨，吨净利 1.1万元；加回股权激励费用，吨净利约 1.3 万元。  产能方面，截止 23 年 2 月，公司磷酸铁锂产能 26.5 万吨/年；德枋亿纬项目于22Q2 投产，曲靖德方年产 11 万吨磷酸锰铁锂项目于 2022 年 9 月底进入试生产阶段，两个项目全部达产后，公司磷酸盐系正极材料产能达到 37.5 万吨/年；此外，宜宾德方时代年产 8 万吨 LFP 项目正在抓紧建设中。磷酸锰铁锂产能方面，11 万吨产能目前已经投产，预计 23Q2 逐步达产。补锂剂产品方面，年产 2 万吨补锂剂项目的一期 5000 吨产能于 2023 年 2 月底顺利投产，具备先发优势。  盈利预测：预计 23Q1 铁锂出货同比小幅增长，吨净利 1 万以上，预计 23 年正极出货 22 万吨，我们预计公司 23-24 年归母净利润 27.5、36.2 亿（前值为25.8、35.6 亿），对应 PE 估值 12.0、9.1 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。 业绩符合预期，新品产能逐步落地 德方纳米(300769.SZ)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务指标 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。