2022年年报点评：景气筑底，关注东北市场格局优化

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 冀东水泥（000401） 2022 年年报点评：景气筑底，关注东北市场格局优化 2023 年 04 月 01 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.68 一年最低/最高价 7.53/12.87 市净率(倍) 0.76 流通 A 股市值(百万元) 13,430.55 总市值(百万元) 23,073.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.44 资产负债率(%,LF) 47.43 总股本(百万股) 2,658.21 流通 A 股(百万股) 1,547.30 相关研究 《冀东水泥(000401)：2022 年一季报点评：Q1 承受成本和疫情集中压力测试，后续景气有望逐季改善》 2022-04-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 34,544 35,412 36,730 37,140 同比 -5% 3% 4% 1% 归属母公司净利润（百万元） 1,358 1,786 2,516 2,565 同比 -52% 32% 41% 2% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 0.67 0.95 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.99 12.92 9.17 8.99 [Table_Tag] 关键词：#行业整合 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2022 年年报，报告期内实现营业总收入 345.4 亿元，同比下滑 4.9%，实现归母净利润 13.6 亿元，同比下滑 51.7%。其中 Q4 单季度实现营业总收入 71.9 亿元，同比-29.0%，实现归母净利润-2.7 亿元。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。 ◼ 全年水泥熟料业务量减价升，Q4 明显承压，骨料业务增速较快：（1）水泥及熟料全年实现收入 295.3 亿元，同比-7.5%，销量 8688 万吨，同比-12.9%，经济下行压力加大、房地产探底导致全国性水泥需求下滑；测算单吨销售均价 339.9 元，同比+19.6 元，上半年华北地区水泥价格仍处高位带动全年吨均价同比上升，下半年价格回落较快。（2）骨料全年实现收入 11.6 亿元，同比+18.2%，报告期内公司进一步延伸骨料产业链，新增骨料产能 1300 万吨，截至 2022 年末骨料产能达到 6200 万吨。（3）危废固废处置业务全年实现收入 12.1 亿元，同比-15.8%，公司稳步提升环保产业多元化服务能力，全年新增处置能力 57 万吨。（4）22Q4 明显承压，收入端同比-33.8%，测算水泥熟料销量同比下滑 277 万吨，吨均价较 Q3 下滑约 10 元。 ◼ 煤炭价格上行，停工损失增加导致期间费用率提升，吨毛利、净利承压下降，资产负债率小幅提升至 47.4%：（1）水泥及熟料毛利率 20.0%，同比-6.6pct，吨毛利 68 元，同比-17 元，测算吨成本 272 元，同比+37 元，分项中单吨燃料及动力成本同比+24 元；骨料业务毛利率 39.4%，同比-5.7pct；危废固废处置毛利率 40.2%，同比-4.3pct；（2）期间费用率 15.5%，对应单吨水泥熟料期间费用 61.7 元，同比分别+0.9pct/+8.3 元，停工损失增加导致管理费用率提升 0.7pct。（3）净利率 4.1%，同比-7.4pct，对应单吨水泥熟料净利 16.2 元，同比-25.7 元，22Q4 吨净利亏损 16.9 元；（4）全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比+7.8%，经营活动净现金流同比-63.5%，年末资产负债率为 47.4%。同比+3.4pct，环比三季度末+0.5pct。 ◼ 节后北方区域市场逐步启动，全年行业景气有望改善，公司与天山股份开展合作有望优化东北地区市场格局。北方区域市场仍在启动进程中，截至2023 年 3 月 24 日华北地区出货率 56.3%，东北地区出货率 38.3%；受错峰生产影响，预计公司 23Q1 盈利可能仍处于低位，自 Q2 起有望逐季改善。公司联合天山股份投资设立新材料产业集团公司，双方强强联手将带头促进东北地区水泥行业优化升级，且有望对东北市场生态发挥积极作用。 ◼ 盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，北方市场节后逐步启动，且区域竞合态势有望进一步优化，公司盈利有望自二季度起逐季改善。基于地产投资缓慢修复，煤价维持高位，下调 2023-2025 年归母净利润至 17.9/25.2/25.7 亿元（2023-2024 年预测前值为 48.9/52.4 亿元），3 月31 日收盘价对应市盈率 12.9/9.2/9.0 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：水泥需求恢复不及预期；原材料价格上升超预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29冀东水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 内容目录 1. 事件 ...................................................................................................................................................... 4 2. 点评 ...................................................................................................................................................... 4 3. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 6 4. 风险提示 ..............................................................................................