2022年年报点评：四季度盈利能力持续高位，补锂剂与锰铁锂放量在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月01日买 入德方纳米（300769.SZ）-2022 年年报点评四季度盈利能力持续高位，补锂剂与锰铁锂放量在即核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价189.42 元总市值/流通市值32915/29307 百万元52 周最高价/最低价614.90/186.25 元近 3 个月日均成交额633.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德方纳米（300769.SZ）-2022 年三季度业绩点评-销量快速提升，一体化深化布局》 ——2022-10-30《德方纳米（300769.SZ）-2022 年中报业绩点评-磷酸铁锂高增依旧，新业务布局加速推进》 ——2022-08-27《德方纳米（300769.SZ）-工艺路线夯实成本优势，前瞻布局新型磷酸盐正极产品》 ——2022-04-26公司 2022 年实现净利润 23.80 亿元，同比+188%。公司 2022 年实现营收225.57 亿元，同比+355%；实现归母净利润 23.80 亿元，同比+188%；毛利率为 20.05%，同比-8.72pct。公司 2022Q4 实现营收 81.41 亿元，同比+217%，环比+19%；实现归母净利润 5.53 亿元，同比-1%，环比+1%；毛利率为 16.16%，同比-18.34pct，环比+0.05pct。磷酸铁锂销量快速提升，产能扩张扎实推进。2022 年公司磷酸铁锂营收225.37 亿元，同比+358%；磷酸铁锂销量为 17.23 万吨，同比+89%。公司 2022Q4磷酸铁锂销量有望达到 5.2 万吨以上，环比+4%以上，权益销量近 5 万吨。2022 年底公司磷酸铁锂产能扩张至 26.5 万吨，宜宾德方时代 8 万吨项目预计 2023Q1 投产，2023 年底公司有望达到 34.5 万吨。展望 2023 年，伴随公司产能提升以及储能等需求高速扩张，公司磷酸铁锂出货有望超过 30 万吨。公司规模效应与原材料高效管理增益盈利能力。公司 2022 年磷酸铁锂正极毛利率为 20.07%，同比-8.73pct。公司 2022 年磷酸铁锂吨净利约为 1.40 万元，同比+0.5 万元以上；2022Q4 磷酸铁锂吨净利为 1.0-1.1 万元，环比基本稳定。若将 Q4 计提的资产减值损失加回，2022Q4 公司磷酸铁锂吨净利有望达到 1.5 万元，环比提升超 0.4 万元。公司补锂剂与新型磷酸盐项目进展顺利，有望在 2023 年贡献业绩。新型磷酸盐方面，公司年产 11 万吨项目已于 2022 年 9 月底投产，现处于产能爬坡中。2023 年 3 月公司公告拟新建年产 11 万吨新型磷酸盐正极材料项目。补锂剂方面，公司曲靖德方创界一期 0.5 万吨项目已于 2023 年 2 月投产，后续仍有 4 万吨产能规划。公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资 35 亿元，用于扩产和补充流动资金。公司募集资金主要用于：1）年产 11 万吨新型磷酸盐正极材料基地建设（3 月 30 日公告的新建项目）：项目总投资 26.5 亿元，拟使用募集资金 24.5 亿元；2）补充流动资金，拟使用募集资金 10.5 亿元。风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 21.14/30.20/40.36 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为28.39/35.96 亿元），同比-11/+43/+34%，EPS 分别为 12.16/17.38/23.23元，当前 PE 为 16/11/8 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,84222,55729,06032,35240,071(+/-%)413.9%365.9%28.8%11.3%23.9%净利润(百万元)8012380211430204036(+/-%)2918.8%197.3%-11.2%42.9%33.6%每股收益（元）8.9713.7012.1617.3823.23EBITMargin20.7%15.0%11.0%12.4%13.1%净资产收益率（ROE）25.8%32.1%16.7%20.2%22.0%市盈率（PE）21.1113.8315.5710.908.15EV/EBITDA18.714.013.610.88.8市净率（PB）4.23.12.62.11.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 225.57 亿元，同比+355%；实现归母净利润 23.80 亿元，同比+188%；毛利率为 20.05%，同比-8.72pct。公司 2022Q4 实现营收 81.41 亿元，同比+217%，环比+19%；实现归母净利润 5.53 亿元，同比-1%，环比+1%；毛利率为 16.16%，同比-18.34pct，环比+0.05pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比显著下降。公司 2022 年期间费用率为 5.71%，同比-2.82pct。公司 2022 年销售/管理/研发/财务费率分别为 0.20%（-0.46pct）、2.62%（-1.04pct）、1.92%（-1.47pct）、0.97%（+0.15pct）。公司 2022 年末磷酸铁锂正极库存为 1.75 万吨；存货为 51.33 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为 18.49/3.18/22.54 亿元。公司 2022 年末计提资产减值损失 2.24 亿元，主要系计提存货跌价准备；计提信用减值损失 1.62 亿元，同比增加 1.04 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受益新能源车及储能需求增长，公司出货量持续提升。2022 年公司磷酸铁锂营收225.37 亿元，同比+358%；磷酸铁锂销量为 17.23 万吨，同比+89%。公司 2022Q