血管介入业务持续推进，电生理集采有望加速进口替代

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 惠泰医疗（688617） 证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 353.66 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 66.67 流通 A 股股本(百万股) 44.98 A 股总市值(百万元) 23,578.51 流通 A 股市值(百万元) 15,909.23 每股净资产(元) 24.83 资产负债率(%) 20.96 一年内最高/最低(元) 369.78/140.97 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 血管介入业务持续推进，电生理集采有望加速进口替代 三大业务板块齐头并进，电生理及血管介入领域的开拓者 惠泰医疗 2002 年 6 月成立于深圳市，是一家专注于电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售的高新技术企业，已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。根据公司业绩快报，预计公司 2022 年实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 46.82%； 归母净利润 3.57 亿元，同比增长 71.89%。 电生理行业进入发展期，市场前景广阔 根据弗若斯特沙利文相关研究报告，以销售收入计算，2019 年中国电生理器械市场前三名均为外资厂商，公司在国产厂商中排名第一，整体市场排名第四，市场占比约为 3.6%。公司电生理产品包括电生理电极导管、可控射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统和其他电生理产品。2022 年 10 月，福建省级联盟电生理集采文件发布，国产品牌迎来机遇，公司电生理业务预计将加速发展。 进口替代不断深化，血管介入市场持续扩容 公司冠脉通路产品已建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台， 2019 年正式推出外周血管介入产品，并通过参股湖南瑞康通科技发展有限公司进行神经介入领域的积极布局。2022 年上半年，公司冠脉及外周产品线分别较上年同期增长 50.87%和 61.42%。远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证。冠脉产品的升级项目，血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）等现已在注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。 研发能力强大，产能持续提升 公司已建立了以自身为主体、产学研密切结合的技术创新体系，在深圳、湖南及上海三地设立研发中心，分别进行电生理耗材、冠脉通路和外周血管介入耗材以及电生理设备的研究与开发。2022 年上半年，公司各生产基地持续开展精益生产，各主要成品产线效率提升 20%，半成品生产工序效率提升 25%。 盈利预测与估值：随着公司在电生理、血管介入领域业务持续发展，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.17/16.87/22.90 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.48/5.99 亿元，考虑到公司电生理业务有较大发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集中带量采购范围扩大风险、市场竞争风险、新产品研发失败及注册风险、科研及管理人才流失的风险、原材料及配件价格波动风险、行业监管相关风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 479.44 828.69 1,217.00 1,687.03 2,289.87 增长率(%) 18.68 72.85 46.86 38.62 35.73 EBITDA(百万元) 197.16 386.30 415.77 513.40 671.95 净利润(百万元) 110.78 207.92 357.20 448.36 598.58 增长率(%) 34.15 87.70 71.80 25.52 33.50 EPS(元/股) 1.66 3.12 5.36 6.73 8.98 市盈率(P/E) 212.85 113.40 66.01 52.59 39.39 市净率(P/B) 51.22 13.26 11.41 9.71 8.18 市销率(P/S) 49.18 28.45 19.37 13.98 10.30 EV/EBITDA 0.00 44.94 53.18 42.75 32.03 资料来源：Wind，天风证券研究所 -33%-18%-3%12%27%42%57%2022-032022-072022-112023-03惠泰医疗沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 惠泰医疗：国内心脏电生理、血管介入业务的开拓者 .......................................................... 5 1.1. 三大王牌业务领衔全国，市占率持续上升 ............................................................................. 5 1.2. 核心管理团队经验丰富，股权结构合理 ................................................................................. 6 1.3. 公司业绩高速增长，管理能力与盈利能力持续优化 .......................................................... 7 2. 电生理业务：行业进入发展期，市场前景广阔 ....................................................................... 8 2.1. 2020 年中国房颤人数超千万，心脏电生理手术渗透率仍较低 ...................................... 9 2.2. 导管消融手术治疗房颤优势明显 ............................................................................................... 9 2.3. 中国电生理器械市场广阔，进口替代空间大 ...................................................................... 12 2.4. 电生理四类产品追赶海外，三维电生理系统目标进军房颤市场 ................................. 14 2.5. 高密度标测导管和磁定位消融导管有待获批，积极布局脉冲消融领域 ................... 17 2.6. 电生理集采方案落地，价格体系有望企稳 .............