在手订单持续稳健，期待2023年逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：101.50 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 872.42 流通股本(百万股) 693.01 市价(元) 101.50 市值(百万元) 88,550.63 流通市值(百万元) 70,340.52 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《泰格医药（300347）：业绩符合预期，股权激励草案发布，Q3 呈逐步恢复态势-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.10.25 2、《泰格医药（300347）：业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.08.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5213.54 7085.47 9005.23 11481.07 14393.55 增长率 yoy% 63.32% 35.91% 27.09% 27.49% 25.37% 净利润（百万元） 2874.16 2006.55 2412.89 3016.71 3795.81 增长率 yoy% 64.26% -30.19% 20.25% 25.02% 25.83% 每股收益（元） 3.29 2.30 2.77 3.46 4.35 每股现金流量 1.63 1.56 4.80 1.69 3.44 净资产收益率 15.86% 10.25% 10.61% 11.71% 12.82% P/E 30.81 44.13 36.70 29.35 23.33 PEG 0.48 -1.46 1.81 1.17 0.90 P/B 4.89 4.52 3.89 3.44 2.99 备注：截止 2023 年 03 月 30 日 投资要点  事件：2023 年 03 月 28 日，公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 70.85亿元，同比增长 35.91%；归母净利润 20.06 亿元，同比下降 30.19%；扣非归母净利润 15.40 亿元，同比增长 25.01%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 16.66 亿元，同比增长 5.08%。  扣非净利润稳步增长，在手订单持续稳健，主业逐步恢复。分季度看，2022Q4 营收16.79 亿元（-7.65%），归母净利润 4.02 亿元（-63.23%），扣非净利润 3.47 亿元（-4.21%）,我们预计主要系 2022Q4 国内疫情反复及季末国内疫情防疫政策变化所致。2022 年非经常性损益为 4.67 亿元（-71.6%），导致归母净利润增速低于扣非增长。2022年公司整体毛利率 39.64%（-3.74pp），我们预计主要由于新冠临床试验项目过手费提升、人员持续扩张带来成本端快速提升等原因所致。2022 年扣非净利率 21.73%（-1.89pp）。2022 年公司员工数量及人效持续增长，达到 9233 人（+10.89%），2022年约 76.7 万元/人（+22.6%）。订单方面，2022 年新增订单约 96.73 亿元（+0.29%），截止 2022 年底，公司累计待执行合同 137.86 亿元（+20.88%），呈稳健增长态势。  大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，全球化战略持续推进。1）临床试验技术服务：收入 41.25 亿元（+37.80%），其中临床项目总数约 680 个（+19.9%），I 期与 II期临床数量增长较快，分别达到 285 个（+23.4%）与 134 个（+26.4%）。区域划分来看，2022 年国内单一临床项目达到 430 个（+11.7%），海外单一临床项目达到 188 个（+42.4%），国际多中心试验项目达到 62 个（+24.0%）。2）临床及实验室相关服务：收入 28.76 亿元（+31.12%）。①数据管理和统计分析服务：2022 年客户数升至 259个（+59%），在执项目升至 776 个（+4.4%）；②临床试验现场管理和招募服务（SMO）：在执项目升至 1621 个（+13.2%）。③方达医药：2022 年实现营收 2.50 亿美元（+35.8%），经调整净利润 3620 万美元（+12.4%），且通过并购及自建等手段持续扩充产能。  盈利预测及估值：考虑公司 2022 年受国内疫情反复、防疫政策变化及国内外投融资波动影响较大，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入为 90.05、114.81和 143.94 亿元（调整前 2023-2024 年约 90.30 和 115.50 亿元），同比增长 27.09%、27.49%、25.37%；归母净利润分别为 24.13、30.17、37.96 亿元（调整前 2023-2024年约 39.03 和 47.89 亿元），同比增长 20.25%、25.02%、25.83%。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 在手订单持续稳健，期待 2023 年逐步恢复 泰格医药（300347.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 30 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-31泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 在手订单持续稳健，主业逐步恢复...................................................................... - 3 - 收入快速增长，扣非归母净利润同比增长 25.01% ...................................... - 3 - 毛利率、净利率略有下降、员工数量稳步增长 ............................................ - 5