2022年报点评：业绩符合市场预期，加码布局锰铁锂产能

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德方纳米（300769） 2022 年报点评：业绩符合市场预期，加码布局锰铁锂产能 2023 年 04 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 189.42 一年最低/最高价 186.25/575.00 市净率(倍) 3.73 流通 A 股市值(百万元) 29,307.04 总市值(百万元) 32,914.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 50.72 资产负债率(%,LF) 63.36 总股本(百万股) 173.77 流通 A 股(百万股) 154.72 相关研究 《德方纳米(300769)：2022 年三季报点评：业绩符合市场预期，补锂剂及一体化再深化》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 22,557 28,021 27,619 36,609 同比 355% 24% -1% 33% 归属母公司净利润（百万元） 2,380 2,005 2,825 3,936 同比 188% -16% 41% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 13.70 11.54 16.26 22.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.08 16.72 11.86 8.52 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。2022 年公司营收 225.57 亿元，同比增长 355.3%；归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%；扣非净利润 23.19 亿元，同比增长 191.7%；22 年毛利率为 20.05%，同比减少 8.81pct；净利率为10.67%，同比减少 5.94pct。 Q4 计提资产减值损失 2.2 亿，若加回，22年归母净利润为 26 亿元，此前公司预告 2022 年归母净利润 23.6-25.5亿元，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。 ◼ 22 年铁锂销售 17 万吨，23 年有望维持 50%+增长，盈利水平逐步回归正常。 22 年公司铁锂销 17.2 万吨，同增 89%，其中 Q4 预计 5.2 万吨，环增 5%；公司现有 26.5 万吨产能，宜宾时代 8 万吨 23H2 投产，预计23 年出 30 万吨左右，权益预计 28 万吨左右，同增近 70%。盈利方面，22 年单吨盈利 1.4 万元，其中 Q4 约 1.15 万元，环比微增。23 年初铁锂加工费下调 2000-3000 元，磷酸铁价格由 2 万/吨回调至 1.5 万/吨，考虑公司一体化布局及成本优势，预计 23 年单位盈利可维持 7000 元以上。 ◼ 加码布局锰铁锂产能，新产品打开成长空间。锰铁锂进展顺利，曲靖德方 11 万吨锰铁锂产能于 22 年 9 月底进入试生产阶段，预计 23 年 Q2 开始出货，Q3 有望实现装车，全年出货预计 3-5 万吨，主要应用于动力电池，且盈利水平预计明显好于铁锂正极。公司现有产能规划 44 万吨，此次公司公告拟投资 25 亿元于会泽县建设 11 万吨锰铁锂正极产能，锰铁锂总规划产能高达 55 万吨，彰显公司信心。此外，公司布局正极补锂剂，现已规划 5 万吨补锂剂产能，预计 22 年底小批量投产 5000 吨，23H2 满产，预计全年出货 3000 吨左右，开始贡献盈利。 ◼ 存货较年初明显增长，经营活动现金流承压。22 年公司期间费用 13 亿元，同增 212%，费用率 6%，同降 3pct；22 年公司存货为 51 亿元，较年初增长 229%，其中原材料 18.5 亿，较年初增长 108%；应收账款 44亿元，较年初增长 230%；22 年公司经营活动净现金流净额为-61 亿，同-896%；账面现金为 35 亿元，较年初增长 88%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价产生减值损失，我们下修公司2023-2025 年的归母净利润至 20/28/39 亿元（23-24 年原预期 25.6/33.6亿元），同比增长-16%/41%/39%，对应 17/12/9X，给予 2023 年 28 倍PE，目标价 323.1 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、竞争格局恶化。 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%2022/4/62022/8/32022/11/302023/3/29德方纳米沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022 年归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。2022 年公司营收 225.57 亿元，同比增长 355.3%；归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%；扣非净利润 23.19 亿元，同比增长 191.7%；22 年毛利率为 20.05%，同比减少 8.81pct；净利率为 10.67%，同比减少 5.94pct。Q4 计提资产减值损失 2.2 亿，若加回，22 年归母净利润为 26 亿元，此前公司预告 2022 年归母净利润 23.6-25.5 亿元，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。 2022 年 Q4 公司实现归母净利润 5.53 亿元，环比微增。2022 年 Q4 公司实现营收81.41亿元，同比增加216.7％，环比增长18.69%；归母净利润5.53亿元，同比减少0.71%，环比增长 0.89％，扣非归母净利润 5.42 亿元，同比减少 1.41%，环比增长 4.04%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 16.16%，同比减少 18.34pct，环比增长 0.05pct；归母净利率6.79%，同比减少 14.86pct，环比减少 1.2pct；Q4 扣非净利率 6.65%，同比减少 14.72pct，环比减少 0.94pct。 图1：分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）8,141.16,859.24,182.93,373.9-同比216.70%588.18%446.91%561.88%毛利率16.16%16.11%22.19%34.78%归母净利润