玉马遮阳点评报告：龙头韧性尽显，静待需求修复

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 玉马遮阳(300993) 报告日期：2023 年 03 月 31 日 龙头韧性尽显，静待需求修复 ——玉马遮阳点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2022 年年报，22A 实现收入 5.47 亿元（同比+5.04%），归母净利润1.57 亿元（同比+11.64%），扣非净利润 1.51 亿元（同比+12%）；其中 22Q4 实现收入 1.45 亿元（同比-0.49%），归母净利润 3787 万元（+13.08%），扣非净利润3483 万元（同比+10.05%），业绩符合预期，需求承压背景下，龙头韧性凸显。 ❑ 阳光面料需求稳定，优势品类拉高单价 22 年公司遮阳产品总销量 4308.6 万平，同比-4.24%，单价 12.69 元/平，同比+9.69%，优势中高端产品占比持续提升，推动单价上行。拆分产品看： 1）阳光面料：22A 收入 1.77 亿元（同比+11.2%），毛利率 44.5%（同比-2.1pct），22H2 收入 9385 万（同比+6.5%），阳光面料为公司中高端优势产品，叠加细分需求稳健，逆势实现稳健增长，毛利率 45.71%（同比+0.51pct），原材料下行&汇率影响持续推动毛利率提升。 2）遮光面料：22A 收入 1.68 亿元（同比-5.5%），毛利率 34.7%（同比+1.0pct），22H2 收入 8712 万（同比-10.7%），毛利率 37.9%（同比+5.2pct）。 3）可调光面料：22A 收入 1.59 亿元（同比-1.7%），毛利率 53.2%（同比-0.9pct），22H2 收入 7958 万（同比-10.4%），毛利率 54.52%（同比+0.1pct）。 ❑ 22H2 压力显现，龙头具韧性 1）海外：22A 收入 3.98 亿元（同比+8.72%），下半年需求压力逐步显现，22H2收入 2.06 亿元（同比-1.25%）。对比行业看，22H2 我国遮阳产品出口额同比下滑19%，公司作为遮阳产品出口龙头，韧性凸显。 2）国内：22A 收入 1.48 亿元（同比-3.7%），22H2 收入 0.84 亿元（同比-2.51%），疫情反复影响国内市场拓展。 ❑ 原材料下行毛利率保持韧性，汇兑贡献环比减少拖累净利率 （1）利润率：22 年公司毛利率 41.66%（同比-1.9pct），净利率 28.66%（同比+1.69pct)，毛利率下滑主要系原材料上半年高位大幅拖累，净利率提升主要系汇兑贡献；22Q4 公司毛利率 42.01%（同比环比基本持平），净利率 26.13%（同比+3.13pct，环比-6.8pct），环比下降主要系汇兑贡献减少。 （2）期间费用率：22 年期间费用率为 7.85%（同比-3.75pct），其中销售费用率3.92%（同比+0.74pct），主要系美国子公司扩大销售规模，管理与研发费用率为8.42%（同比-0.60pct），财务费用率-4.49%（同比-3.89pct），费控优化，汇兑贡献较为显著。 （3）营运效率及现金流：22 年公司存货周转率 2.24，同比下降 0.68，海外需求变化&国内疫情反复影响出货效率。现金流方面，22 年经营性现金流净额为 1.45亿元，较上年同期减少 5%，主要系本年度备货增加。 ❑ 23 年区域或分化，期待需求修复与龙头α进一步展现 展望 23 年，产能瓶颈突破充分支撑成长。需求端区域或有分化，核心区域欧洲由于 22 年战争影响基数较低，我们预期 23 年增长相比 22 年或有提速。美洲区域 23 年进入加息中后期，需求或承压，但考虑行业格局分散，公司产能瓶颈突破后可拓展中长尾客户较丰富，公司有望依托美国子公司 YUMA USA 展现成长α（22 年 YUMA USA 收入 3584 万，同比+53.6%，净利润 304 万，同比+49%），全球市场通过展会积极拓展客户。 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 研究助理：曾伟 zengwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥13.09 总市值(百万元) 3,102.64 总股本(百万股) 237.02 股票走势图 相关报告 1 《收入表现稳健，原材料、汇率贡献利润增量 ——玉马遮阳点评报告》 2022.10.28 2 《Q2 受益汇兑，看好 22H2 盈利改善——玉马遮阳点评报告》 2022.08.28 3 《【浙商轻工】玉马遮阳：发力研发、产能释放，打开成长空间》 2022.04.22 -22%-15%-8%-1%6%13%22/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03玉马遮阳深证成指玉马遮阳(300993)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 玉马遮阳财务数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 ❑ 投资建议 预计公司 23-25 年实现营收 6.3/7.6/8.9 亿元，同比+15.25%/+20.63%/+17.22%，实现归母净利 1.77/2.2/2.62 亿元，同比+13.3%/+23.82%/+19.28%，对应 EPS 为0.75/0.93/ 1.11 元，对应 PE 17/14/12X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 原材料价格波动影响，汇率波动影响，市场需求低于预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 547 630 760 891 (+/-) (%) 5.04% 15.25% 20.63% 17.22% 归母净利润 157 177 220 262 (+/-) (%) 11.64% 13.30% 23.82% 19.28% 每股收益(元) 0.66 0.75 0.93 1.11 P/E 19.81 17.48 14.12 11.84 资料来源：浙商证券研究所 玉马遮阳(300993)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 767 763 909 1,065 营业收入 547 630 760