轻工行业周报：一季报预期趋于明朗，建议布局后续改善

证券研究报告 | 行业周报 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2023 年 04 月 02 日 一季报预期趋于明朗，建议布局后续改善 ──轻工行业周报 投资要点  家居：一季报预期逐渐明朗，本周新房/二手房数据持续走强 12-1 月发货较差是拖累 Q1 表现的核心，二季度龙头业绩可见度高，地产周度数据延续向好。本周家居调整原因主要为近期诸多家居企业一季报的预期逐渐明朗化。我们认为，考虑 20-30 天从前端订单到发货验收的时间差，以及定制业务客户从下订到出图的时间差，2 月初开门红+315 大促的订单快速更多体现在 4-5 月上市公司报表中。展望 23Q2 业绩兑现度预期较高。 顾家家居近况更新：1）乐活和天禧派下沉产品发力；2）组织调整渐入佳境；3）大店店态继续推进，仓配服零售端覆盖率预计提升；4）外贸订单向好，越南、墨西哥工厂分工明确，高价值定制化业务订单增加，预期收入向好、利润率更优。 慕思股份近况更新：Q1 业绩受到 12-1 月感染高峰和大客户业务减少影响预计承压，Q2 起预期逐季度向好。23 年是公司开启重要经营改革的第一年，成效将陆续显现。 短期调整带来布局机遇，优选业绩确定性与改革弹性。回调坚定看好 Q2 兑现，标的推荐欧派家居（对应 23 年 PE 23X，以下相同）白马标的的配置价值，同时滞涨标的推荐顾家家居（16X）、敏华控股（9X）、索菲亚（13X）、志邦家居（15X）；近年战略调整进入收获期首选喜临门（17X），后续关注存在超预期可能性的慕思股份（18X）。从近期接单情况来看、保交付龙头的订单出现分化，关注优质龙头江山欧派、皮阿诺、箭牌家居的投资机会。（以上估值基于 3 月 31 日收盘价和我们的预测）。  造纸：特种纸盈利二季度释放弹性，废纸系价格有望企稳 本周纸浆价格环比走弱，Arauco4 月报价跌幅较大；木浆加速下行，特种纸、文化纸等吨盈利空间明确改善。考虑 2-3 个月木浆库存，预计 Q2 下半段低价浆集中使用，综合考虑价格和成本，预期特种纸、文化纸龙头的单吨盈利将于 23Q2 下半段加速改善，龙头业绩弹性可期。 仙鹤股份：发布 22A 年报，实现收入 77.38 亿元（+28.61%）；实现归母净利 7.10 亿元（-30.14%），其中夏王投资收益 1.29 亿元。展望 23 年，Q2-Q3 吨盈利加速上行，同时23Q2 投产 30 万吨食品卡+10 万吨特种纸，销量持续扩充，预计公司 23/24 年实现归母净利 12.40/16.04/亿元，对应 23 年 PE 为 14X，处于历史 5%分位，建议布局。 箱板瓦楞纸局部小幅上涨，国废价格略有上移。行业库存持续去化，目前保持良性状态，4 月玖龙等规模纸厂挺价意愿较强，废纸系价格有望底部企稳。 关注细分纸种价格催化，推荐布局大宗纸细分龙头。持续推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份（对应 23 年 PE 为 14X，处于历史 5%分位）、华旺科技（对应 23 年 PE 为 13X，处于历史 26%分位）。布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业（当前 PB 为 1.5X，处于历史 24%分位）、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业（当前 PB 为 0.54X，处于历史 27%分位）、山鹰国际（当前 PB 为 0.75X，处于历史 4%分位），白卡纸龙头博汇纸业（当前 PB 为 1.4X，处于历史 46%分位）等（以上估值基于 3 月 31 日收盘价和我们的预测）。 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《家居 315 表现良好，纸浆超预期下行；关注全球宠物龙头业绩──轻工行业周报》 2023.03.26 2 《家居回调关注优质资产布局，大宗纸底部逐步确立，本周梳理一季报前瞻──轻工行业周报》 2023.03.20 3 《预期向兑现过渡，龙头经营韧性凸显、寻找业绩超额个股──轻工行业周报》 2023.03.13 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分  必选&潮玩：百亚股份份额稳增，晨光股份全渠道卡位，泡泡玛特修复可期 百亚股份：稳扎稳打，市场份额预期稳增。市场担心在竞争加剧压力下对公司收入增长及全国化扩张造成扰动。我们认为：1）对比高洁丝，百亚对线下渠道管理精细化程度高，且采取同品同价，线上引流品与线下渠道区隔严格，经销商能动性和积极性强；2）百亚在抖音平台的品牌影响力及用户规模较头部品牌仍有较大提升空间，目前抖音平台的快速增长有利于公司品牌知名度的快速提升及用户规模的相应积累，从投放效率角度看相较头部品牌更高。 晨光股份：披露 22A 年报，线上及科力普表现靓丽，看好 23 年传统业务修复。22A 实现收入 199.96 亿元（+13.57%），归母净利润 12.82 亿元（-15.51%）。展望 23 年，传统业务收入及利润端均有望修复，科力普及九木杂物社有望实现靓丽表现：1）3 月中旬后伴随疫情影响消散及全国学校恢复正常教学秩序，文具需求端明显回暖；2）本册、体育用品等新延展品类有望放量；3）积极开发直供渠道，提升公司渠道运营效率。4）未来将通过沫沫班长及九木等新店态模式提升精品文创产品销售转化率及销售占比。5）科力普持续优化自身供应链和精细化管理能力。 泡泡玛特：披露 22A 业绩，3 月修复较好+新品热销催化。22A 收入 46.17 亿元（+2.8%），归母净利润 4.76 亿元（-44.3%）。主因国内疫情拖累。亮点有：1）头部经典 IP 增长强劲；2）海外开店加速放量。展望 23 年，关注公司收入、利润拐点。3 月修复强，新品热销，3 月 16 日发售的 S&P 明日早高峰系列天猫旗舰店销售量已破 1 万件，HACIPUPU成长日历系列仅上线 3 天销售量破 6 千。  出口&宠物：宠物赛道增长相对稳健，中宠回购及扩产彰显信心 出口龙头陆续公布 22 年业绩，整体看 Q4 压力显现，但龙头 α 突出。细分品类看，可选品压力多源于需求端，必选品库存压力更为突出，截至当前海外库存仍位于高位，我们预计 23Q3 有望去化完成，海外客户下单或能恢复常态，但展望全年持续加息预期下预计需求端压力仍较突出。 依依股份：客户去库完毕，产能释放推动成长，原材料下行释放利润弹性。22 年实现收入 15.2 亿元（yoy+15.75%），归母净利润 1.5 亿元（yoy +31.96%）。 共创草坪：需求压力较明显，期待 23 年欧洲区域改善。22 年收入 24.71 亿元（+7.35%），归母净利润 4.47 亿元（+17.55%）。 玉马遮阳：Q4 压力延续，23 年期待