苏泊尔(002032)2022年报业绩点评：内销增长稳健，现金分红率创新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 2 日 公司研究 内销增长稳健，现金分红率创新高 ——苏泊尔（002032.SZ）2022 年报业绩点评 买入（维持） 当前价：54.15 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.09 总市值(亿元)： 437.88 一年最低/最高(元)： 38.96/58.50 近 3 月换手率： 7.32% 股价相对走势 -17%-7%3%13%23%03/2207/2209/2212/22苏泊尔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.50 7.13 9.92 绝对 -6.12 11.33 11.44 资料来源：Wind 相关研报 Q4 内销小幅增长，盈利能力改善——苏泊尔（002032.SZ）2022 年度业绩预告点评（2023-01-31） 净利率稳中有升，首次在三季报推出分红方案——苏泊尔（002032.SZ）2022 年三季报业绩点评（2022-10-27） 受益线上变革，盈利能力提升——苏泊尔（002032.SZ）2022 年半年报点评（2022-09-02） 事件：苏泊尔公布 2022 年报，公司实现营收 201.71 亿元，YOY-6.6%；归母净利润 20.68 亿元，YOY+6.36%。其中 22Q4 实现营收 51.90 亿元，YOY-12.34%；归母净利润 7.59 亿元，YOY+7.95%。2022 年度现金分红方案以 8.05 亿总股本为基数，每 10 股派现 30.3 元（含税），加上三季报分红，全年现金分红比例 166.7%再创新高。 点评： 2022 年内销稳健增长，外销修复可期。分区域看，国内方面：2022 年公司内销收入 149.8 亿元，YOY+5%，稳健增长主因为渠道改革战略显著提效、产品销售结构持续优化：1）渠道改革方面，公司加大线上渠道建设投入，传统电商业务快速增长，电商“一盘货”模式持续深化，实现自营和经销商货物统仓分配；公司在快手、抖音等新兴电商平台积极开拓新的增长点，构建店铺矩阵+实行店铺分层管理改善消费者线上购物体验，在主流社交平台建设中抢占先机。2）产品销售结构优化方面，公司采取线上推新卖贵战略，发力产品研发创新，产品客单价大幅提升。分渠道看，线上：归功于电商改革+疫情影响，公司线上业务稳定增长，京东渠道表现亮眼，根据第三方数据，公司 22 年天猫/京东线上整体销售额-0.8%/+30.7%，其中主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅线上销售额同比-8%/-16%/+39%/+30%。线下：受困于疫情影响线下消费需求萎靡，线下主销品类炊具销售额 YOY-9%（年报披露）。考虑到疫后需求复苏+公司 O2O 渠道快速发展提升线下市场渗透率，23 年线下业务有望恢复增长。国外方面：2022 年公司外销收入 51.9 亿元，YOY-29%，其中母公司 SEB 贡献收入 46.7 亿元，YOY-32%。22 年公司与大客户 SEB 的订单数量有所下滑，主要系 SEB 库存水平较高，处于去库存阶段，叠加海外市场需求不振，22年公司外销承压。根据公司公告，23 年公司预计与 SEB 关联交易额 YOY+8%，海外去库存目前渐入尾声，后续 SEB 补库存意愿增强，23 年公司外销有望修复。 渠道改革提效+子公司所得税率下调，盈利能力持续改善。2022 年公司毛利率为25.8%，同比+2.8pcts，毛利率同比提升主要系：1）渠道改革提升线上渠道直营占比，代运营一盘货体系缓解物流费用压力；2）产品销售结构优化后，高毛利高附加值产品占比提升，产品竞争力增强。公司 22 年归母净利率 10.3%，同比+1.2pcts，22Q4 归母净利率 14.6%，同比+2.7pcts，盈利能力提升主要系：1）公司采取保利润策略，降本增效持续推进；2）两家子公司通过高新技术企业认定，所得税率下调；3）22Q4 政府补助增加，其他收益同比+4.6%。22 年销售费用率 10.7%，YoY+1.8pcts，主要系新兴电商投入增加+线上竞争加剧；管理费用率/研发费用率为1.9%/2.1%，同比均基本持平。资产负债表方面，2022 年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券) 44.46 亿元，同比小幅减少，经营安全垫厚实。22 年应付款项同比下降 14%，其中应付账款同比下降 30%。现金流方面，22 年公司经营性净现金 31.6 亿元，同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级：苏泊尔为厨房小家电的龙头企业，产品竞争力领跑行业。受益于产品布局和销售渠道持续优化，且 23 年 SEB 补库需求有望提升，公司业绩将迎来持续增长，维持公司 2023-24 年净利润预测为 23.0/25.6 亿元，新增 2025年盈利预测为 28.4 亿元，现价对应 PE 为 19、17、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,585 20,171 22,115 24,249 26,592 营业收入增长率 16.07% -6.55% 9.64% 9.65% 9.66% 净利润（百万元） 1,944 2,068 2,304 2,556 2,836 净利润增长率 5.29% 6.36% 11.42% 10.94% 10.98% EPS（元） 2.40 2.56 2.85 3.16 3.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.50% 29.39% 33.44% 34.67% 34.75% P/E 23 21 19 17 15 P/B 5.7 6.2 6.4 5.9 5.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-31，2021/2022 年末股本数为 80,867.85/80,865.45（万股） 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 21,585 20,171 22,115 24,249 26,592 营业成本 16,622 14,969 16,412 17,971 19,679 折旧和摊销 151 152 186 203 223 税金及附加 9