深度报告：轻量化先发制胜 应用面多点开花

仅供机构投资者使用请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明轻量化先发制胜 应用面多点开花华西汽车团队：崔琰（SAC NO:S1120519080006）/杜丰帆/郑青青/王旭冉/胡惠民/乔木/马天韵2023年04月01日1旭升集团（603305）深度报告证券研究报告/公司深度研究报告中国汽车产业现状资料来源：美国汽车新闻，华西证券研究所20212020公司名次汽车配套营收（亿美元）公司名次汽车配套营收（亿美元）博世1491.4博世1465.11、延峰内饰16137.61、延峰内饰17121.82、均胜电子3471.72、均胜电子3388.03、海纳川4159.73、海纳川4254.54、中信戴卡5143.14、中信戴卡5833.85、福耀玻璃5636.95、福耀玻璃6231.06、德昌电机7226.46、德昌电机7524.47、五菱工业7923.67、敏实集团8019.38、诺博汽车8322.68、五菱工业8218.99、敏实集团8422.19、中鼎密封8816.210、中鼎密封8718.510、德赛西威989.911、宁波拓普9216.612、德赛西威9514.8中国公司在前50强中的占比6%3.0%中国公司在前50强中的占比6%3.5%中国公司在前100强中的占比12%6.1%中国公司在前100强中的占比10%5.2%表：全球零部件100强中国公司及占比图：2021年全球乘用车销量占比（%）6.1%vs 31.7%资料来源：OICA，中国汽车工业协会注：与原始公布榜单有差异，均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化| 零部件与整车产业地位不对等 自主与合资地位不对等11.5%20.2%68.2%中国自主汽车中国其他汽车全球其他汽车2零部件秩序重塑 | 智能电动变革 竞争格局重塑传统燃油车智能电动汽车 2021年及以后发动机变速箱产品可靠性格局相对稳固电动化能力智能化水平服务能力竞争加剧 格局重塑军备竞赛配置加码品牌力+产品力来源变化电动化加速渗透智能化下半场竞争世界级自主供应商诞生客户维度破局产业链地位前移借机打入供应链新势力崛起 整零关系重塑量增配套优质客户贡献业绩产品维度电动智能变革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引领革命大众等传统车企转型蔚来、小鹏、理想等造车新势力整车零部件供给质变 C端崛起智驾向L3迈进 智舱先行渗透秩序重塑性价比快速响应创新能力需求把控电动为盾智能为矛华为、百度、小米等新入局者能力要求来源变化3零部件秩序重塑4营收配套量单车配套价值汽车零部件投资价值成本+费用估值特斯拉、比亚迪、蔚小理、华为、Rivian等新势力产业链材料成本资本开支研发费用成本管控能力核心部件自制、自动化、平台化、标准化研发创新能力产品持续迭代、高精尖技术突破传统估值中枢新势力产业链电动智能增量盈利15-20X30X以上| 产品客户双重维度 优选智能电动增量+新势力产业链人工成本客户维度产品维度增量部件传统部件电动化增量三电系统、热管理、轻量化智能化增量智能驾驶+智能座舱国产替代双维共振最佳智能电动车导入期+成长期核心观察指标智能电动车成长期+成熟期核心观察指标PEG为主机厂降成本或者提供更多功能Less is More：加速的汽车轻量化汽车轻量化节能减排电动化工艺轻量化材料轻量化结构轻量化激光拼焊板、热成型、液压成型、轻量化连接拓扑优化、尺寸优化、形状优化、形貌优化高强度钢铝合金镁合金碳纤维铸造挤压冲压锻造低压铸造高压铸造差压铸造重力铸造挤压铸造底盘轻量化内外饰轻量化车身轻量化动力系统轻量化降低油耗需求提升续航里程需求60%-70%动力系统支架、内饰件骨架汽车各部位部均有应用65%23%A柱、B柱、前后减震塔、前后纵梁等热成型高强度钢：华域、宁波华翔、赛科利、凌云、屹丰、华达传统动力系统：发动机、燃油、排管装置新能源电池系统：电池盒壳体新能源电驱、电控壳体、多合一壳体华达华峰旭升、祥鑫、华阳赛车、超跑，宝马、丰田、斯巴鲁等高性能车车身结构件；车身、底盘安全件鸿图、特斯拉、拓普、文灿、爱柯迪汽车各部位部均有应用华域、敏实、新泉、常熟汽饰等旭升、敏实、亚太科技、和胜、豪美新材等旭升、爱柯迪、泉峰、嵘泰鸿图、赛科利（华域）、威唐工业、文灿10%-15%5%10%控制臂副车架转向节制动卡钳旭升拓普中鼎精锻文灿伯特利一体化铸造仪表板、门板、座椅、尾门、保险杠等微发泡技术、薄壁注塑技术等（新兴材料）注：图中仅列出布局轻量化的主要上市公司；黄色数字代表结构占比5资料来源：华西证券研究所先进设备压铸、锻造、挤压工艺集成事业部基于底层优势，延伸新能源产业布局，打造平台型企业经济、环保需求、国家政策电车轻量化趋势产品矩阵完善产能扩张产品设计模具开发产品集成需求驱动全流程工艺+多元客户结构原材料研发良品率稳定产品规模化特斯拉 长城 比亚迪 采埃孚 赛科利….电车铝合金部件集成化产品….技术积淀新能源户储客户餐饮设备商户储铝合金件铝瓶产品….前瞻布局电车、电池等储能、铝瓶行业Know-how+快速交付嵌入新能源供应链旭升集团核心推荐逻辑6旭升集团核心推荐逻辑•深耕新能源汽车轻量化赛道，全流程工艺缔造核心优势。在续航焦虑与降低耗能需求驱动下，新能源车轻量化大势所趋，新一轮产业链调整拉开帷幕。公司自2012年聚焦新能源汽车领域，10余年的行业积淀使其在铝合金加工方面掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，产品覆盖三电壳体、底盘铸锻件、车身件等核心部件，出色的产品研发、模具设计能力配以先进设备，公司一站式轻量化解决方案受到特斯拉等客户认可。纵观汽车铝合金零部件企业，公司工艺流程齐全、产品附加值行业领先，有望乘轻量化东风而起。•客户结构优化提升抵御风险能力，品类拓展产能扩张加速。与特斯拉的深度合作奠定领先地位，新拓客户包括长城、宝马、奥迪等传统主机厂，理想、蔚来、小鹏、Zoox、Lucid、Rivian等国内外造车新势力，客户结构多元化。此外，公司持续拓展传动系统、电池系统产品品类，公司宁波北仑10个工厂规划建设产能约100亿元。23年3月新设公司投资墨西哥生产基地，深入全球化布局，产能扩张加速。•基于行业Know-How入局储能、铝瓶蓝海市场，构建产品平台打开成长空间。储能铝合金结构件与铝瓶产品主要采用压铸、挤压技术，是核心竞争优势的延伸。户用储能及铝瓶赛道下游需求强劲，已获得客户定点并于22Q4量产，万亿蓝海有望打造第二成长曲线。2021A2022A2023E2024E2025E公司总营收（亿元）30.2 44.5 66.488.4111.4YOY（%）85.8%47.3%49.2%33.1%26.0%毛利率（%）24.1%23.9%23.4%23.8%23.7%净利率（%）13.7%15.7%14.8%15.0%15.0%归母净利润（亿元）4.1 7.0 9.813.316.7YOY（%）24.2%69.7%40.4%34.7%26.2%表：盈利预测• 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额，并延长产品线推进户储、铝瓶业务的扩张，进一步提升盈利能力。预计2023-2025年营收为66.4/88.4/111.4亿元，归母净利为9.8/1