中国中铁(601390)经济效益稳中有升，境外新签超预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月02日买 入中国中铁（601390.SH）经济效益稳中有升，境外新签超预期核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.84 - 8.80 元收盘价6.88 元总市值/流通市值170295/170295 百万元52 周最高价/最低价8.09/4.96 元近 3 个月日均成交额1120.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国中铁（601390.SH）-基建龙头，开路先锋》——2023-01-16经济效益稳中有升，净利增 13.3%。2022 年公司实现营业收入 11543.6 亿元，同比增长 7.6%，增幅收窄 2.8pct，归母净利润 312.8 亿元，同比增长 13.3%，增幅扩大 3.6pct，扣非归母净利润 284.2 亿元，同比增长9.0%。其中四季度单季营收 3033.2 亿元，同比增长 0.3%，归母净利润82.6 亿元，同比增长 18.5%。新签订单创新高，境外开发成绩斐然。公司 2022 年新签合同额首次迈上 3万亿元，同比增长 11.1%，增幅扩大 6.4pct，新签订单保障倍数达 2.6，在手订单保障倍数达 4.3。分业务看，基建工程中，市政/铁路/公路实现新签 18018/5158/3483 亿元，同比增长 6.8%/19%/18%，房地产开发/工 业 设 备 / 勘 察 设 计 实 现 新 签 752/632/279 亿 元 ， 同 比 增 长29.6%/3.1%/35.7%。分地区看，境外新签合同额 1838 亿元，同比增长21%，增速扩大 9.8pct，“一带一路”标志性项目中老铁路、埃及斋月十日城轻轨铁路 AB 段、孟加拉帕德玛大桥等顺利建成，印尼雅万高铁试验运行，瑞典地铁、孟加拉数字联通等项目相继中标。矿产运营产量稳固，新矿开发进行时。铜金属产量 30.29 万吨，同比增长25%；钴金属产量 0.52 万吨，同比增长 60%；钼金属产量 1.50 万吨，同比持平；铅金属产量 0.95 万吨，同比减少 13%；锌金属产量 2.36 万吨，同比增长 10%；银金属产量 44.7 吨，同比增长 16%。财务指标稳健，资产结构持续优化。2022 年公司毛利率 9.81%，净利率 3.04%，净资产收益率 12.13%，较 2021 年增 0.5pct，经营现金净流入 435.5 亿元，投资现金净流出843.9亿元，筹资现金净流入963.7亿元，资产负债率73.8%，与去年持平。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为基建央企龙头，经济效益稳中有升，矿产运营稳步扩张，境外新签成绩斐然。预计公司2023-2025 年归母净利润 276/314/358 亿元，每股收益 1.12/1.27/1.45 元，对应当前股价 PE 为 6.14/5.42/4.74X。公司合理估值 7.84-8.8 元，较当前股价有 14%-27.9%溢价，维持“买入”评级。风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,073,2721,154,3581,276,1431,412,0531,565,684(+/-%)10.1%7.6%10.5%10.7%10.9%净利润(百万元)2761831276276243137535781(+/-%)9.6%13.2%-11.7%13.6%14.0%每股收益（元）1.121.261.121.271.45EBITMargin4.6%4.3%4.1%4.1%4.1%净资产收益率（ROE）10.0%10.4%9.0%9.9%11.0%市盈率（PE）6.15.46.25.44.8EV/EBITDA20.122.721.521.320.8市净率（PB）0.610.570.550.540.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2经济效益稳中有升，净利增 13.3%。2022 年公司实现营业收入 11543.6 亿元，同比增长 7.6%，增幅收窄 2.8pct，归母净利润 312.8 亿元，同比增长 13.3%，增幅扩大 3.6pct，扣非归母净利润 284.2 亿元，同比增长 9.0%。其中四季度单季营收3033.2 亿元，同比增长 0.3%，归母净利润 82.6 亿元，同比增长 18.5%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理新签订单创新高，境外开发成绩斐然。公司 2022 年新签合同额首次迈上 3 万亿元，同比增长 11.1%，增幅扩大 6.4pct，新签订单保障倍数达 2.6，在手订单保障倍数达 4.3。分业务看，基建工程中，市政/铁路/公路实现新签 18018/5158/3483亿元，同比增长 6.8%/19%/18%，房地产开发/工业设备/勘察设计实现新签752/632/279 亿元，同比增长 29.6%/3.1%/35.7%。分地区看，境外新签合同额 1838亿元，同比增长 21%，增速扩大 9.8pct，“一带一路”标志性项目中老铁路、埃及斋月十日城轻轨铁路 AB 段、孟加拉帕德玛大桥等顺利建成，印尼雅万高铁试验运行，瑞典地铁、孟加拉数字联通等项目相继中标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）图6：新签订单保障倍数（单位：倍）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图7：公司新签合同额分业务（单位：亿元）图8：公司新签合同额分地区（单位：亿元）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理矿产运营产量稳固，新矿开发进行时。铜金属产量 30.29 万吨，同比增长 25%；钴金属产量 0.52 万吨，同比增长 60%；钼金属产量 1.50 万吨，同比持平；铅金属产量 0.95 万吨，同比减少 13%；锌金属产量 2.36 万吨，同比增长 10%；银金属产量 44.7 吨，同比增长 16%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：公司矿产资源项目情况项目矿产资源权益比 计划总投资（亿元）已完成投资（亿元）报告期产量（万吨）项目现状品种品位保