策略专题研究-民生研究：2023年4月金股推荐

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 民生研究：2023 年 4 月金股推荐 2023 年 04 月 02 日 ➢ 四月份配置观点：反高景气、反萧条与反脆弱 1、“反高景气”的 TMT“交易过热”不是其真正风险。TMT 板块持续处于高交易热度领涨状态之中，其中，计算机板块成交额占比已连续 9 周处于 90%历史分位数以上。16 年以来，行业成交额占比突破历史 90%分位数的情况多出自成长行业；TMT 行业的成交额占比维持在 90%以上的时长平均为 4-5 周左右。一般结论认为 TMT 板块有交易过热风险，但不能忽视的是多数机构投资者踏空了 2月初开启的 TMT 行情。春节以来(截至 3 月 31 日)万得 TMT 指数上涨超 14%，而主动偏股基金的净值中位数反而下跌了 2%左右。这与 20 年以来的交易过热明显不一样。“高景气”赛道投资曾是过去的“星辰大海”品种，但当有更宏大叙事的资产出现时，其表现将受到抑制，机构投资者进行切换带来的行情可能并未结束。它们真正的风险其实在于“主线选择”风险，即部分投资者最终在一轮轮切换行情中涌入，但是却错过了年内最重要主线的机会成本。值得关注的是，本轮行情中获利的机构投资者的前 10%和 20%分位数，距离 21 年 9 月的高点净值仍相差 20%以上，“反叛力量”要最终成为主航道，除基本面因素外，恐怕需要首先把“在赛道投资里面赔的钱从人工智能中赚回来”，这才能真正用赚钱效应在国内公司基本面缓慢推进的背景下实现“海外映射”+资金驱动的泡沫化。 2、海外风暴之中，抓住“反萧条”的滞胀机遇。在硅谷银行、瑞士信贷出现风险事件后，德意志银行也一度成为市场担忧的对象。与瑞士信贷类似，德银的总资产也在持续下行。由于德国中央银行在法律上不需要承担“最后贷款人”义务以及与欧央行协商过程中可能面临的掣肘，如果德意志银行出现类似瑞士信贷的风险事件，其影响的范围可能会更大，时间也会更久。另一方面，中小型商业银行可能是当前美国金融体系中最脆弱之处。美国中小银行未来收缩贷款虽在情理之中；但若是以此判断美国经济将陷入萧条可能过于悲观。一方面，美国经济基本面仍有较强韧性，2023 年制造业 PMI 已连续上升 3 个月；另一方面，从贷款投向的角度来看，美国中小银行主要在房地产贷款中的占比较高，而在消费贷款中的占比相对较低；而美国居民部门杠杆率在金融危机后出现了明显的下降、资产负债表结构相较于 2008 金融危机之前已有改善，由地产问题引发危机的可能性显著降低。这一轮海外银行业的危机很大程度上是由利率风险所引发。对于政府与中央银行来说，利率风险相对来说可妥协的地方更多。当萧条和滞胀的二选一越来越明显，那么“反萧条”的滞胀交易将会最终开启。 3、国内动能匮乏，“反脆弱”或是另类策略。从地产端来看，近期房地产的销售情况确实有所好转，但土地成交总价甚至低于 2022 年同期水平。从生产端来看，开工率并未出现超季节性的回升。国内经济尚未出现明确的“强复苏”迹象，海外映射对市场的影响力相对更强，即使看似独立于经济的 TMT 其驱动来源正好也是海外创新的映射。一旦出现海外的系统性波动，国内市场的独立逻辑可能较弱。可能值得关注的是：部分市场大波动时期的平准力量进入的板块，也许是权益市场内部防止海外“黑天鹅”的一种策略。 4、反高景气，反萧条和反脆弱。我们推荐：第一，仍处于有利的环境中的贵金属（金、银），滞胀与萧条二选一时，布局“反萧条”的能源（油、油运、煤炭）和工业金属（铜）；第二，平准力量接入的上证 50 可以关注，央企国企和部分重资产行业的交汇点：炼厂、保险、建筑、电力；第三，数据改善预期放缓，房地产可以重新布局；第四，“反高景气”策略的人工智能、数字经济中的机会仍会加速轮动，但不应高估为“年内主线”。 ➢ 配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出 10 只个股与 6 只 ETF。 ➢ 风险提示：实物投资需求不及预期、流动性大幅宽松、海外通胀超预期回落、市场波动导致 ETF 净值波动、个股自身经营风险等。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.行业信息跟踪（2023.3.20-2023.3.26）：新兴家电销售回暖，海外人工智能迎来多重进展-2023/03/28 2.策略专题研究：价值重估：“十分之一”的逆袭-2023/03/27 3.策略专题研究：资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化-2023/03/27 4.A 股策略周报 20230326：反高景气，反萧条与反脆弱-2023/03/26 5.策略专题研究：中证 500 价值：资源与国企的呼应-2023/03/24 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：2023 年 4 月金股推荐逻辑 证券简称 行业 投资逻辑 山煤国际 能源开采 1、2022 年盈利大增，22Q3、Q4 现金流大幅改善，年末资产负债率降低。2、22 年年度累计股息率高，按照公司公告，公司 2024-2026 年拟分红比率高于 60%。3、产量同比增长，未来产量有望稳步释放。4、自产煤价格抬升明显，成本优势提升盈利能力。 云铝股份 有色金属 1、电解铝逐步进入右侧布局，考虑到限产，相对较低的成本+规模大使得公司铝价的业绩弹性较大，投资性价比高。2、资产负债表明显改善，业绩将充分释放。公司资本扩张结束，盈利能力增强，利润表、资产负债表、现金流量表改善明显。国企改革继续，中铝系股权激励铺开，控股股东中国铝业已经实施，对公司业绩诉求较大，公司未来实施概率较高，业绩释放意愿更强，预期差有望逐步修复。3、绿电优势逐步凸显。国内双碳政策确立，电解铝纳入碳交易大势所趋，参考欧洲碳价走势，绿色铝未来价值空间较大。 久远银海 计算机 1、行业：医保数据要素率先垂范行业。2、公司：作为老牌“金保”数据供应商，公司可以为下游需求公司提供服务，同时也可以获得相关数据授权，将数据加工处理后交付数据买方。 三六零 计算机 公司作为国内领先的搜索引擎，在具备海量通用数据之外，着重布局国家与科技巨头算力“军备竞赛”环节，构建算法+数据+算力三大核心能力，本身即具有 A 股天然的稀缺性。而此次作为国内首家发布类似New Bing 的搜索引擎并实机演示的大模型企业，有望开启颠覆搜索逻辑的时代大幕。看好公司在此次 AI行情中的核心地位 映翰通 通信 1、股权激励落地，有利于实现员工与股东利益。2、小而美的工业物联网厂商，22 年电力、零售、国内工业物联网受疫情等因素影响，业绩同比小幅下滑，23 年三大业务发展趋势向好，伴随车载网关、边缘计算网关、AI 售货柜等新品推出，业绩有望超预期。 芯原股份 电子 1、22 年业绩逆势增长，同时在手订单较多，奠定 23 年业绩。2、目前公司 IP 数量种类全球居前，授权业务收入全球领先，国内各