食用油行业深度报告：稳定成长清晰格局，海外龙头指引方向

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2023-03-30 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 4% 13% 相对收益 -1% 0% 16% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 119 总市值（亿） 63741 流通市值（亿） 26530 市盈率（倍） 41.80 市净率（倍） 6.88 成分股总营收（亿） 8967 成分股总净利润（亿） 1573 成分股资产负债率（%） 35.02 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业周报：春节消费强劲复苏，食饮板块继续看多》 --20230201 《食品饮料行业周报：边际改善确定，继续全面看多》 --20230117 《从“4P”营销角度看茅五泸竞争格局演绎》 --20230109 《食品饮料行业周报：白酒重视开门红行情，大众品关注盈利改善》 --20230103 《白酒持续回暖，关注大众品业绩修复节奏》 --20221222 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 稳定成长清晰格局，海外龙头指引方向 ---食用油行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 近年来，随着居民消费能力的提升，家庭消费、餐饮业和食品制造业对于食用油的需求均保持增长，行业规模稳中有升。2022 年我国食用油消费金额为 1174.10 亿元，同比增长 4.89%。2008-2013 年间，中国食用油消费额快速增长，5 年 CAGR 约为 12.94%，2013 年以后，居民膳食营养理念得到发展，食用油消费观念逐渐发生改变，行业进入发展换挡期，2013-2022 年，行业 CAGR 为 2.44%。 从产业链角度来看，上游原料端，国家政策层面大力引导自主供给增长，强化供给安全，不过短时间内油料进口比例仍居高位。巴西、美国、阿根廷一直是中国大豆主要的进口来源国，占全年进口量的比例超过 90%。受中美贸易摩擦影响，中国从美国进口大豆量有所减少，但仍维持第二的位置。加拿大是中国油菜籽最大的进口国，除个别年份外，油菜籽进口占比均在 85%以上。 中游制造端，食用植物油加工企业数量先降后增，产能分布受原料供应影响集中分布于沿海沿江港口地区。我国食用油产量前十的省份合计占比约为 75.55%，均为沿海沿江港口地区。国内粮油加工企业对进口大豆依赖程度高，依托航运物流布局产能可以有效提高粮油企业的综合效率。同时原料供应并非唯一的限制性区位条件，沿海沿江地区经济发展水平高，人口总量大，食用油消费需求领先全国其他区域。企业压榨利润亦受到进口油料作物价格波动影响，呈现出宽幅波动趋势。 下游市场端，行业集中度较高，龙头企业地位稳固。我国粮油行业三大龙头企业分别为益海嘉里、中粮和鲁花，2022 年 CR3 为 61.0%，行业集中度处于较高水平。受消费升级趋势影响，近几年调和油和大豆油的市场占比下降，导致益海嘉里市场份额小幅下滑。鲁花受益于花生油市场兴起，市场份额略微上升。整体来看头部粮油企业地位稳固。 国际龙头逆势延续高增长，对标海外我国粮油市场仍有成长空间。1996-2021 年间全球食用植物油产量 CAGR 为 4.34%，消费量 CAGR 为 4.42%，消费量增速略大于生产量增速。发达国家和地区市场中人均食用油消费量增速放缓，不过消费额增速领先国内当前水平，证明成熟市场中产品结构仍处于升级过程，主要龙头企业近年来均表现出良好增长势头。 相关标的：金龙鱼，产品矩阵完善，2022 年收入端实现稳健增长，利润端存在边际改善，预计 2023 年在产品升级和央厨项目落地的助力下释放更大业绩弹性；南侨食品，公司经营底部得到确认，2023 年在行业复苏拉动及新品放量贡献下，经营逐步进入加速上行通道，叠加油脂类原料成本下行，利润弹性释放确定性高；道道全，菜籽油细分市场规模持续增长，原材料价格回落推动业绩拐点到来，公司在品牌、渠道等方面竞争优势突出，正从区域性品牌向全国性品牌转变。 风险提示：原料成本大幅上涨、食品安全问题、极端天气影响原料供应 -20%-10%0%10%20%30%2022/32022/62022/92022/12食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 58 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 我国食用油行业总览及发展历程复盘 .............................................................. 6 1.1. 复盘我国粮油行业发展历程 ................................................................................................... 6 1.2. 整体需求旺盛，行业规模稳中有升 ..................................................................................... 10 1.3. 下游需求拉动，烘焙油脂行业呈现高速增长 ..................................................................... 13 2. 食用油行业全产业链剖析 ................................................................................ 15 2.1. 上游：政策引导强化供给安全，油料进口比例仍居高位 ................................................. 15 2.2. 中游：生产规模受到原料供应影响，压榨利润波动较大 ................................................. 18 2.2.1. 食用植物油加工业企业数量先降后增，产能分布集中于沿海地区 ...................................................... 18 2.2.2. 国内产量低于消费量，进口依赖度高 ...................................................................................................... 20 2.2.3. 压榨利润存在波动，中高端油种生产商毛利更高 .................