本轮A股牛市阶段性复盘及展望：科技铸就信心-平安证券-34y页

科技铸就信心——本轮A股牛市阶段性复盘及展望2025年10月13日平安证券研究所 总量&行业团队联合请务必阅读正文后免责条款证券研究报告核心摘要：摘要：看好权看好权益中期益中期向上趋向上趋势，把势，把握科技握科技产业主产业主线•总量观点：行情复盘指示，本轮牛市行情仍有向上空间，科技板块为主要驱动力。①本轮牛市的宏观背景与2014-15年相似，技术创新和产业变革、政策支持以及流动性充裕是主要驱动力，企业盈利改善仍需等待；②两轮牛市均由科技板块主导，2014-15年是“互联网+”，2025年是“人工智能+”，TMT有望获得更多超额；③当前行情泡沫指标（估值水平/成交热度/杠杆资金/市场情绪/相对价值等）虽已至历史较高分位，但较2014-15年最高值仍有空间。④本轮牛市涨幅领先的行业存在业绩支撑，如电子、计算机、传媒等；对比估值与业绩预期，电力设备、社会服务、美容护理、有色金属等行业具备相对配置价值，商贸零售、汽车、通信、地产、煤炭等行业则存在一定的高估。•行业观点：本轮行情中，AI引领科技产业趋势向好（TMT/新能源/汽车），部分周期+内需消费具备结构性机会（有色/商贸零售/医药生物）。-电子：行业在全球AI创新热潮+算力需求增长驱动下实现领涨，未来AI有望持续催化行业多点开花。1）半导体方向，建议关注AI先进制程相关的中芯国际、华虹公司，以及存储产业链资本开支带动的设备（如北方华创、拓荆科技、中微公司）和材料（如鼎龙股份、安集科技）；2）消费电子方向，建议关注果链创新相关的立讯精密、珠海冠宇、鹏鼎控股等；3）AI算力方向，建议关注PCB领域的胜宏科技、沪电股份、深南电路，以及国产算力的海光信息、寒武纪、龙芯中科等。-计算机：行情受益于政策、技术与基本面改善共振驱动，驱动主线有望延续，建议重点关注AI主题投资机会。1）AI算力方向，全球需求有望保持高增，推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服，建议关注寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息；2）AI算法和应用方向，看好国产大模型+AI Agent发展，强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技，推荐道通科技、金山办公、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份，建议关注鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、泛微网络、致远互联、普联软件。-传媒：游戏子赛道带动行业表现突出，未来继续看好情绪消费投资主线相关的游戏板块。当前游戏板块PE处于历史65%分位水平，低于传媒行业整体估值分位，仍具备一定性价比，建议关注市场份额持续提升且游戏资源储备较好的头部游戏公司，如三七互娱、吉比特、恺英网络等。-新能源：行情经历固态新技术引领到传统板块基本面复苏两阶段，未来继续看好固态领域和传统板块周期反转机遇。1）固态电池方兴未艾，当前产业阶段类似于2014-15年的新能源汽车，有望经历从主题到商业化的过程，建议关注上海洗霸、厦钨新能、德龙激光、天铁科技、中一科技。2）传统板块走出通缩，反内卷下有望量利齐升，在牛市中表现出“周期反转”逻辑，建议关注电池环节，包括宁德时代、鹏辉能源、中创新航等。2核心摘要：摘要：看好权看好权益中期益中期向上趋向上趋势，把势，把握科技握科技产业主产业主线-汽车：整车股先扬后抑，零部件主题投资活跃，未来重点看好AI智驾相关的投资机遇。1）整车方面，看好高阶智驾车保有量高的车企估值提升，推荐赛力斯（华为赋能）、理想汽车、小鹏汽车、小米集团。2）零部件方面，推荐智驾核心供应商地平线机器人，具备强劲全球竞争力的福耀玻璃，建议关注三花智控（特斯拉人形机器人Tier1）。-有色：行情得益于宏观的美元走弱+产业的基本面供需扰动，未来继续看好贵金属及工业金属两条主线。1）贵金属方面，看好后续降息预期定价行情，建议关注赤峰黄金、兴业银锡；2）工业金属方面，看好宏观及基本面共振背景下的板块价值重估，建议关注洛阳钼业，天山铝业。-商贸零售：行情得益于重要权重股上涨+资金青睐小微盘股共同驱动，后续行情走势需密切关注资金偏好。细分方向上，权重个股和线下零售“胖东来调改”相关个股需关注调改效果，细分景气赛道（如黄金、AI相关）则需追踪景气变动。建议关注业绩稳健增长的小商品城，以及后续线下调改有望迎来盈利拐点的永辉超市、调改效果进一步释放的步步高等。-医药生物：行情得益于市场科技投资活跃+政策利好+产业创新突破共同驱动，未来继续推荐关注“创新药”、CXO及上游产业链。1）创新药方面，关注自身拥有强大研发能力或特色领域差异化布局药企，如科伦博泰、映恩生物、康方生物、信达生物、百济神州、亚盛医药、诺诚健华、加科思、和誉、荃信生物、康诺亚等。2）CXO方面，关注需求复苏预期驱动及上游强势，推荐关注边际化改善及海外/工业收入占比较高标的，如凯莱英、药明合联、药明生物、昭衍新药、奥浦迈、百奥赛图、药康生物、皓元医药、毕得医药等。•结合总量和行业观点，我们对权益市场中期向上保持乐观，重点看好AI为代表的科技板块。中长期维度，全球AI产业变革有望持续深化，国内将开启“十五五”发展新阶段、科技力量有望持续增强，更多增量资金有望参与中国发展红利，催生出更加丰富的产业投资机遇，三大产业主线值得中长期投资布局：一是顺应全球科技创新趋势的AI产业链，主要以TMT板块为代表，包括AI算力（半导体/元件/通信等）和应用（传媒/计算机等）；二是我国国际竞争力持续增强的先进制造业，包括新能源（锂电等）、汽车（智能化）、机器人、创新药等；三是内需政策支持以及居民消费结构转型的新消费领域。3目录CONTENTS行业观点：科技产业趋势向好领涨市场，部分周期+内需板块有所表现4市场展望：看好权益市场中期向上空间，关注三大成长主线（AI/制造/消费）总量观点：2014-15年指示本轮牛市仍有空间，科技板块是行情主导风险提示1.1总量：本轮牛：本轮牛市与市与20142014-1515年牛市宏观年牛市宏观背景类背景类似5资料来源：Wind，平安证券研究所•本轮牛市的宏观背景与2014-15年相似度较高，支撑市场向上的驱动力并非来自经济基本面的显著改善，而是技术创新和产业变革、政策支持，以及流动性充裕的环境带来的市场风险偏好上升。-从基本面看，经济增长偏弱，PPI低位震荡，企业盈利增速处于低位。2014-15年GDP增速逐步回落至7.0%左右，PPI同比持续负增；2025年GDP增速同样低位震荡，PPI同比持续负增，工业企业利润及上市公司盈利增速处于低位。-从流动性看，利率下行或低利率环境，宏观流动性环境友好。2014-15年市场利率从高位持续回落，央行先后降息降准营造了宽松的流动性环境；2025年则是无风险利率经过2-3年的持续下行已处于历史低位，市场流动性环境同样相对宽松。-从政策端看，宏观调控政策全面发力支持经济与市场，改善了市场风险偏好。2014-15年，监管环境相对宽松，高层讲话定调稳增长与促改革，政策驱动市场信心回升；2025年政府政策支持科技创新和新质生产力发展，反内卷促进供给侧优化，“两新两重”拉动内需扩张。两轮牛市期间物价水平均处于低位两轮牛市期间企业盈利增速均处于低位两轮牛市均面临相对宽松的流动性环境-10-505101520-5.0-2.50.02.55