中金公司(601995)投行优势稳固，财富逆市增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中金公司 (3908 HK/601995 CH) 港股通 投行优势稳固，财富逆市增长 华泰研究 年报点评 3908 HK 601995 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：25.36 人民币：48.84 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3908 HK 601995 CH 目标价 25.36 48.84 收盘价 (截至 3 月 31 日) 15.74 38.88 市值 (百万) 75,981 187,684 6 个月平均日成交额 (百万) 126.61 312.97 52 周价格范围 10.32-19.20 33.44-46.77 BVPS 20.55 20.55 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 4 月 02 日│中国内地/中国香港 证券 投行优势稳固，财富逆市增长 2022 年归母净利润/营业收入 76/261 亿元，同比-30%/ -13%。年末扣除保证金的杠杆率为 5.6 倍，较年初 6.5 倍下降，主要系永续债发行导致归母净资产有较大提升。拟每 10 股派发现金红利 1.8 元。各业务线均有不同程度下滑，投资下滑但 Q4 单季度环比改善。同时，电子设备运转费、信息技术费及折旧等增加导致管理费率同比+7cpt 至 65%，一定程度影响净利润。预计 2023-25 年 EPS1.84/2.09/2.39 元（2023-24 年前值 2.17/2.60 元）。预计 2023 年 BPS22.2 元（前值 21.04 元）。A 股/H 股可比公司 2023PB Wind一致预期平均数 0.92/0.54 倍，考虑中金 ROE 领先，财富管理转型成效显现，机构业务布局领先，给予 A 股 2023 年 PB 溢价至 2.2 倍，H 股至 1.0倍。维持 A/H 股“买入”评级，目标价 A/H 股人民币 48.84 元/25.36 港币（前值人民币 42.00 元/20.90 港币）。 投行业务优势延续，净收入同比基本持平 投行业务保持领先，A 股主承销金额排名市场第 3 名。22 年公司 A 股 IPO/再融资承销金额为 529 亿元/1257 亿元，同比-47%/+55%；港股业务持续巩固大项目优势，港股十大 IPO 中承销 7 单；境内债券承销金额 9182 亿元，同比+26%，承销金额排名券商第 4 名；并购业务继续位列中国并购市场第一（根据 Dealogic 数据），且过去 10 年中 8 年位列第一，保持领先地位。22 年公司投行净收入 70 亿元，同比微降 0.4%。 财富管理保持领先，资产业绩有所下滑 公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位，22 年产品保有量超3400 亿元，较上年增长超 10%；买方投顾产品保有量稳定在近 800 亿元。22 年末财富管理客户数量 582 万户，较年初+28%；客户总资产 2.8 万亿元。22 年财富管理分部营业收入 69 亿元，同比-8%。资管业务夯实核心投研能力建设，深化零售及线上渠道客群开发，加强海外客户覆盖。22 年末资产管理部业务规模 7025 亿元，较年初-38%，有所下滑。其中集合资管和单一资管计划 AUM 分别 2307/4718 亿元。22 年资管净收入 14 亿元，同比-11%。 投资有所承压，但 Q4 环比改善明显 股票业务部夯实机构客群优势，作为衍生品一级交易商，境内产品业务持续提升全生命周期产品服务能力，境外产品业务不断丰富产品及客户结构。固定收益业务着力做强做优做大，债券承销和交易量持续快速增长，保持市场领先地位。22 年投资类收入同比-28%。Q4 投资业绩显著改善，单季度投资类业绩 35 亿元，环比+66%。22 年利息净支出 10 亿元，同比增长 3%，主要系拆入资金和公司债券等利息支出增加。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,131 26,087 29,210 32,504 37,068 +/-% 27.35 (13.42) 11.97 11.28 14.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,778 7,598 8,876 10,109 11,528 +/-% 49.54 (29.51) 16.82 13.89 14.04 EPS (人民币,最新摊薄) 2.23 1.57 1.84 2.09 2.39 BVPS (人民币,最新摊薄) 17.49 20.55 22.20 24.09 26.24 PE (倍) 17.41 24.70 21.15 18.57 16.28 PB (倍) 2.22 1.89 1.75 1.61 1.48 ROE (%) 10.67 8.88 9.11 9.56 10.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(2)263337404447Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中金公司相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中金公司 (3908 HK/601995 CH) 投行优势稳固，财富逆市增长 2022 年归母净利润/营业收入 76/261 亿元，同比-30%/ -13%。Q4 归母净利润 16 亿元，同比-52%、环比-27%。年末扣除保证金的杠杆率为 5.6 倍，较年初 6.5 倍下降，主要系永续债发行导致归母净资产有较大提升。拟每 10 股派发现金红利 1.8 元。综合看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比分别-13%、-0.4%、-11%、-3%、-28%，各业务线均有不同程度下滑，投资下滑较多但 Q4 单季度环比改善。 图表1： 中金公司各业务净收入结构图 注：投资净收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 投行业务优势延续，净收入同比基本持平 投行业务保持领先，A 股主承销金额排名市场第 3 名。22 年公司 A 股 IPO/再融资承销金额为 529 亿元/1257 亿元，同比-47%/+55%；港股业务持续巩固大项目优势，港股十大 IPO中承销 7 单；境内债券承销金额 9182 亿元，同比+26%，承销金额排名券商第 4 名；并购业务继续位列中国并购市场第一（