小米(1810.HK)静待智能手机行业需求复苏

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 小米（1810.HK）：静待智能手机行业需求复苏 重申小米的“买入”评级，上调目标价至 15.4 港元，潜在升幅 27%。  重申小米的“买入”评级：受到短期智能手机需求疲软的影响，今年上半年预计小米的业绩依然承受压力，但是，我们认为小米下半年会受益于智能手机等消费电子需求逐步复苏，迎来收入端和毛利率的双重提升。并且，进入 2024 年，公司的智能电动车业务带来的收入增量，从而提升估值空间。目前，小米自身及二级市场对公司的预期已经在筑底向上。因此，我们重申小米 “买入”评级。  下调全球智能手机出货量预测，但是高端机型和折叠屏有望推动高端需求稳定增长：与去年 12 月科技展望中预测相比，我们下调 2023年全球智能手机出货量预测至 11.8 亿部，同比下降 2.4%。但是，我们预期全球智能将在今年下半年迈入缓慢的复苏通道。渠道库存回归健康水位、外部宏观环境改善、终端消费信心提振都将推动下半年的边际改善。并且，我们也关注到折叠屏的机型高速增长有望维持高端机型的稳定增长。  预期小米 2024 年有明显的利润增长和业绩释放： 小米四季度的营业利润存在压力，主要由于电动车业务的高投入。我们预期相关费用投入将在 2023 年持续。但是，进入 2024 年，小米老业务（手机、IoT、互联网）随着规模与利润战略重心转移，有望迎来利润提升。同时，新能源车带来的收入贡献，也将带来估值和市值的加成。  估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米 2024 年智能手机、IoT 和互联网业务 18.0x、25.0x、18.0x 的目标市盈率，给予其他业务（主要是智能电动车）2.5x 的目标市销率，得到 15.4 港元的目标价，潜在升幅 27%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。手机终端及供应链去库存的速度弱于预期，拖累手机品牌的出货量。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。海外宏观环境波动影响海外消费电子需求。新能源车进展不如预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入 328,309 280,044 275,026 308,519 345,621 同比增速 34% -15% -2% 12% 12% 股东应占净利润 19,339 2,474 3,114 3,579 4,447 同比增速 -5% -87% 26% 15% 24% 目标 PE (x) 17.4 135.4 108.2 94.2 75.8 目标 PB (x) 2.4 2.4 2.4 2.3 2.2 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 小米（1810.HK）：静待智能手机行业需求复苏 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 2023 年 3 月 30 日 评级 目标价（港元） 15.4 潜在升幅/降幅 27% 目前股价（港元） 12.1 52 周内股价区间（港元） 8.3-14.6 总市值（百万港元） 302,264 近 3月日均成交额（百万港元） 1,022 注：截至 2023 年 3 月 29 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 8.1HKD 20.0HKD 11.3HKD 15.4(20%)(10%)0%10%20%0510152025小米集团-W股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注 浦银国际研究 2023-03-30 2 目录 预期全球智能手机出货量上半年承压，下半年缓和复苏 ....................................................................... 4 略微下调全球智能手机出货量预测 ................................................................................... 4 预期全球智能手机下半年温和复苏，高端和折叠屏都将推动行业成长 ....................... 6 小米业绩回顾及展望 ................................................................................................................................... 8 4Q22 业绩：营收高于市场预期，毛利率相对稳定，经营利润承受压力 ..................... 8 预期小米 2024 年将有明显的利润增长和业绩释放 ....................................................... 10 小米估值 ............................................................................................................................. 11 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ...................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） ........................................................................................ 1 图表 2：全球智能手机出货量及预测（2015-2025E） ............................................................................ 5 图表 3：全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q23E） ................................................................... 5 图表 4：中国智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q23E） ................................................................... 5 图表 5：印度智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q23E） ..