邮储银行(601658)2022年业绩点评：扩表增速稳中有进，溢价定增彰显信心

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 邮储银行 扩表增速稳中有进，溢价定增彰显信心 邮储银行（601658.SH）2022 年业绩点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601658.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 4.65 近一年股价走势 分析师 张晓辉 S0800523020003 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 邮储银行：存贷比上升空间打开，资产质量持续优异—邮储银行（601658.SH）2022Q3 财报点评 2022-10-27 邮储银行：分档费率有保有压，助力存款结构优化———邮储银行调整储蓄代理费率简评 2022-09-30 邮储银行：为何是邮储？零售转型下的“大象起舞”———邮储银行（601658.SH）首次覆盖报告 2022-09-14 主要事件 3 月 30 日晚，邮储银行发布 2022 年财报：2022 年邮储银行实现营业收入 3349.56 亿元，同比增长 5.08%；净利润 852.24 亿元，同比增速为 11.89%；ROA、ROE 分别为 0.64%和 11.89%。 公贷支撑规模增长，存款增速环比提升。22Q4 贷款结构分化，Q4 单季公贷新增 771 亿元，同比多增 455 亿元，主要是邮储加大对小企业等实体的支持力度，重点聚焦基建、制造业中长期等领域；零售端受制于 22Q4 疫后消费复苏受阻，2022 年消费贷同比负增 5.99%，22Q4 单季新增零售贷款 284 亿元，同比少增 451 亿元。2022 年末存款增速环比提升 0.68pct 至 11.98%。 营收增速环比回落，受消费复苏时滞和债市波动影响非息收入所致。22Q4单季营收 780.25 亿元，同比增长-2.96%，增速环比下降 6.38pct。一方面源于普惠小微阶段性减息拖累利息净收入，22Q4 单季实现利息净收入 682 亿元，同比负增 0.50%，利息返还将延迟反映于提振 23Q1 营收上；另一方面2022 年 11 月以来债市大幅波动使得邮储 22Q4 实现公允价值变动净收益-14.45 亿元。此外，在疫情制约消费场景影响下，2022 年中收同比增速亦环比下降 11.09 个百分点至 29.20%。 息差较可比同业仍然领先，分档费率调整促进吸收低息存款。2022 年邮储净息差为 2.20%，环比前三季度下行 3BP，主要受资产端收益率下行影响，22Q4 普惠小微阶段性减息对公司贷款收益率形成拖累。去年邮储银行代理网点吸收存款分档计息机制得以调整，有望拉动活期及短期限存款等低成本存款，进一步优化负债端、缓解息差压力。 不良关注环比略升，资产质量波动。2022 年末不良率为 0.83%，环比 22Q3末上行 1BP；关注率 0.55%，较 22Q3 末上行 1BP。前三季度不良生成率（年化）为 0.82%，环比上行 5BP。存量与增量不良指标阶段性波动，但仍处于行业较低水平。 溢价定增补充资本，扩表增速有支撑。近期移动集团 450 亿元溢价定增邮储银行落地，根据 2022 年末数据静态测算，定增将提升核心一级资本充足率约 0.62pct，进一步夯实资本、支撑扩表增速提升。 投资建议 邮储银行作为特色零售大行，揽储能力优异，资产端零售属性强；大股东溢价定增彰显信心，我们维持其“增持”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 318,762 334,956 359,790 390,864 426,609 增长率 11.38% 5.08% 7.41% 8.64% 9.15% 归母净利润 (百万元) 76,170 85,224 97,973 114,509 132,738 增长率 18.65% 11.89% 14.96% 16.88% 15.92% 每股收益（EPS） 0.82 0.92 1.06 1.24 1.44 市盈率（P/E） 5.64 5.04 4.38 3.75 3.24 市净率（P/B） 0.68 0.63 0.56 0.50 0.44 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（股价日期为 2023 年 3 月 31 日，收盘价 4.65 元/股） -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022-032022-072022-112023-03邮储银行国有大型银行Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 公司点评 | 邮储银行 西部证券 2023 年 03 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：邮储银行非息收入占比上行 图 2：邮储银行单季营收环比下行（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 3：邮储银行单季 PPOP 增速环比下行（亿元） 图 4：邮储银行净息差环比下行 3BP 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 5：邮储银行贷款余额保持双位数增长（亿元） 图 6：邮储银行存款余额继续高增（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -20%0%20%40%60%80%100%2017A2018A2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H2022Q1-Q32022A其他非息收入占比营收投资净收益占比营收中收占比营收利息净收入占比营收-100010020030040050060070080090010002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季其他非息净收入单季投资净收益单季手续费及佣金净收入单季利息净收入单季营业收入-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504004502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季PPOPyoy（右轴）2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2017A2018A2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H2022Q1-Q32022A净息差净利差0%2%4%6%8%10%12%14%16%