海通证券(600837)业绩短期承压,财富管理显效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海通证券 (6837 HK/600837 CH) 港股通 业绩短期承压,财富管理显效 华泰研究 年报点评 6837 HK 600837 CH 投资评级: 持有(维持) 买入(维持) 目标价: 港币:6.69 人民币:13.02 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 6837 HK 600837 CH 目标价 6.69 13.02 收盘价 (截至 3 月 31 日) 4.90 8.81 市值 (百万) 64,015 115,096 6 个月平均日成交额 (百万) 42.70 302.19 52 周价格范围 3.77-6.13 8.32-10.32 BVPS 12.60 12.60 股价走势图 资料来源:Wind 2023 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 证券 业绩短期承压,财富管理显效 2022 年营业收入 259 亿元,同比-40%;归母净利润 65 亿元,同比-49%。加权 ROE3.99%,同比-4.10pct。Q4 归母净利润 5 亿元,同比-53%。22年末剔除保证金后的杠杆率 3.88 倍,较年初 3.80 倍提升。拟每 10 股分配现金红利 2.1 元。各业务条线均下滑,投资拖累明显。综合考虑当前市场波动和公司经营情况,我们预计 2023-2025 年 EPS 为 0.60/0.67/0.77 元(2023-24 年前值为 0.81/0.93 元),2023 年 BPS 为 13.02 元(前值 13.52元)。A 股可比公司 2023PBWind 一致预期均值 1.19 倍,H 股 0.62 倍,考虑公司信用减值较高、投资出现净亏损,给予 A 股 2023 年目标 PB1.0 倍,H 股 0.45 倍。维持 A 股“买入”评级和 H 股“持有”评级,给予目标价A/H 股人民币 13.02 元/ 6.69 港币(前值 12.97 元/ 6.66 港币)。 财富管理转型推进,信用业务相对稳健 公司加快推动分支机构改革,从服务社区的传统经纪业务网点向扎根园区服务企业发展的综合金融平台转型。22 年股票基金交易额 17.1 万亿元,同比-18%。金融产品销售规模实现逆势增长,日均保有量 1214 亿元,同比+24%.经纪净收入 47 亿元,同比-22%。融资类业务规模有所下滑。22 年末两融余额 612 亿元,同比-17%;股质余额 274 亿元,同比-12%。22 年利息净收入 62 亿元,同比-6%;信用减值损失 17 亿元,同比-50%。 资管规模承压下降,旗下基金公司净利润下滑 海通资管以公募、私募双轮产品战略驱动发展,致力于打造全能资产管理机构,年末资产管理规模 888 亿元,较年初-20%;其中集合/定向/专项规模分别为 337/198/353 亿元。基金管理子公司海富通基金/富国基金管理规模分别为 4063 亿元/1.37 万亿元,实现净利润 5/21 亿元,同比-14%/-19%,考虑股比后,两家基金子公司合计净利润贡献比例为 12.3%。22 年资管净收入 23 亿元,同比-38%。 投资业务净亏损拖累业绩,投行收入有所下滑 22 年投资业务净亏损 10 亿元,同比转负(21 年为 107 亿元),大幅拖累业绩。其中 Q1、Q4 单季度投资净亏损分别为 26/12 亿元,去年同期投资类收入分别为 29/-0.3 亿元,下滑明显。投行方面,股权融资坚持“行业化”“区域化”战略,IPO/再融资承销金额分别为 396/204 亿元,同比+17%/-25%;债券融资夯实执业质量,承销金额 3267 亿元,同比-37%。22 年投行净收入 42 亿元,同比-15%。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 43,205 25,948 30,923 34,754 39,932 +/-% 13.04 (39.94) 19.17 12.39 14.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,827 6,545 7,882 8,780 10,099 +/-% 17.94 (48.97) 20.41 11.40 15.03 EPS (人民币,最新摊薄) 0.98 0.50 0.60 0.67 0.77 BVPS (人民币,最新摊薄) 12.49 12.60 13.02 13.48 13.93 PE (倍) 8.95 17.54 14.57 13.08 11.37 PB (倍) 0.70 0.70 0.68 0.65 0.63 ROE (%) 8.09 3.99 4.71 5.07 5.64 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (4)(2)(1)138.008.759.5010.2511.00Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)海通证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 海通证券 (6837 HK/600837 CH) 图表1: 海通证券各业务净收入结构图 注:投资净收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源:公司公告,华泰研究 图表2: A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 股价 (港元) EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信证券 600030 CH 2,885 1.81 17.83 11 1.15 国泰君安 601211 CH 1,198 1.63 17.79 9 0.81 广发证券 000776 CH 1,085 1.31 15.76 12 0.99 招商证券 600999 CH 1,111 1.22 13.40 11 1.03 中金公司 601995 CH 1,405 2.21 19.97 18 1.97 中位数 11 1.03 平均数 12 1.19 注:股价取自 2023 年 3 月 30 日,EPS、BPS 来自 Wind 一致预期 资料来源:Wind,华泰研究 图表3: H 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值 (亿元) EPS (2023E) BPS (2023E) PE (2023E) PB (2023E) 中信

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