三一重工(600031)海外收入占比46%，国际化已见成效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三一重工 (600031 CH) 海外收入占比 46%，国际化已见成效 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.04 2023 年 4 月 01 日│中国内地 工程机械 22 年营收及归母净利润短期承压，关注智能化/国际化/电动化进展 公司发布 2022 年年报，实现营收 808.22 亿元（YOY-24.38%），归母净利42.73 亿元（YOY-64.49%），扣非净利 31.27 亿元（YOY-69.62%）。其中Q4 实现营收 216.58 亿元（YOY+16.49%，QOQ+13.43%），归母净利 6.76亿元（YOY+226.70%，QOQ-29.81%）。我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 0.96、1.26、1.49 元（前值 2022-2024 年 0.75、1.32、1.53 元）。可比公司 23PE 均值 14x，公司处于 2017 年以来的周期低点，考虑公司作为行业龙头，盈利能力显著高于行业，且海外收入高增公司有望成长为全球龙头，给予公司 23 年 22 倍 PE，目标价 21.04 元（前值 22.5 元），维持“买入”评级。 行业下行期市场份额仍提升，22Q4 毛利率 27.26%/环比提升 3.73pct 22 年公司挖机营收 357.56 亿元/yoy-14%，起重机营收 126.70 亿元/yoy-42%，混凝土机械营收 150.80 亿元/yoy-43%，桩工机械营收 30.65 亿元/yoy-41%，路面机械 30.81 亿元/yoy+14%。虽然行业需求疲软，但公司各项产品均实现市占率提升。据年报，挖机内销连续 12 年蝉联销冠，搅拌车市场份额超 30%/yoy+9pct，汽车起重机市场份额显著提升至 32%，履带起重机市场份额超 40%，摊铺机市场份额突破 30%，居全国第一。22Q4实现综合毛利率 27.26%，环比提升 3.73 pct，逐步落实降本增效。 国际化战略已见成效，海外收入占比 45.7%有望对冲国内周期 22 年公司实现外销 365.71 亿元/yoy+47%，其中不含普迈的外销 301.42 亿元/yoy+59%，外销营收占比为 45.7%/yoy+22.3 pct，占比大幅提升，其中北美洲营收 40.3 亿元/yoy+85.8%。挖机海外份额超 8%，较 2021 全年提升 2 pct，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升；混凝土泵车双品牌联合市场占有率达 40%。公司 22 年开发国际产品 79 款，欧美产品覆盖率超 70%。国际化占比的提升有望弱化公司受中国单一市场周期影响的幅度，降低业务波动水平，提升公司经营韧性。 积极推动数智化转型，引领行业电动化趋势，深挖公司护城河 22 年累计实现 25 家灯塔工厂建成达产，有效降低人工成本，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。2022 年公司推动电动化产品持续更新迭代，公司电动化研发人员由 2021 年不足百人增长至现在的超 1600 人，电动化产品销售额已突破 27 亿元，增速超 200%，销量超 3500 台。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一。 风险提示：国内基建/地产投资不及预期；行业竞争格局恶化；出口增速不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.04 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 17.09 市值 (人民币百万) 145,036 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,278 52 周价格范围 (人民币) 13.50-19.84 BVPS (人民币) 7.66 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 106,873 80,822 90,180 104,745 128,819 +/-% 6.82 (24.38) 11.58 16.15 22.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,033 4,273 8,124 10,653 12,681 +/-% (22.02) (64.49) 90.14 31.13 19.04 EPS (人民币，最新摊薄) 1.42 0.50 0.96 1.26 1.49 ROE (%) 18.93 6.67 11.23 12.87 13.31 PE (倍) 12.05 33.94 17.85 13.61 11.44 PB (倍) 2.28 2.23 1.98 1.74 1.51 EV EBITDA (倍) 8.98 20.54 9.50 8.07 5.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26101315171820Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)三一重工相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三一重工 (600031 CH) 主要经营指标 图表1： 2022 年实现营业收入 808 亿元/-24% 图表2： 2022 年实现归母净利润 43 亿元/-64% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2022 年公司毛利率为 24%，净利率为 5.5% 图表4： 2022 年期间费用率达 19.26%/同比上升 4.43pct 资料来源：公司公告，华泰研究 注：2017 年及之前研发费用包含在管理费用中 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2023 年 3 月 31 日） 股价 市值 归母净利润 (亿元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000425 CH 徐工机械 6.93 818.86 56.15 54.57 70.22 77.37 15 15 12 11 000157 CH 中联重科 6.21 498.14 62.70 23.06 40.24 52.05 8 22 12 10 603298 CH 杭叉集团 19.68 184.12 9.08 10.04 12.33 14.87 20 18 15 12 600761 CH 安徽合力 17.96 132.94 6.34 8.85 11.27 14.07 21 15 1