债市读心术周度跟踪

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 3 月 31 日 （2023-3-27 至 2023-3-31） ❑ 利率择时模型信号：看多。趋势信号由 2023 年 3 月 6 日开始看多，波动信号由 2023 年 3 月 2 日开始看多，模型总体看多。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《债市博弈论（一）：读懂“价格语言”》），谨供参考。 ❑ 公募基金久期继续上行。3 月 27 日至 3 月 31 日，公募基金久期继续上升0.02 至 2.58，处于过去三年 79%分位。 ❑ 机构分歧程度低位震荡。3 月 27 日至 3 月 31 日，招商久期分歧指数低位徘徊于 0.49，处于过去三年 37%分位。（久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》，《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》）。 ❑ 风险提示：统计遗漏，模型失效 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 刘冬 S1090520070001 liudong8@cmschina.com.cn 债市读心术周度跟踪 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 一、利率择时模型 1. 模型最新信号：总信号维持看多 表 1：模型信号 信号类型 最新判断 起始时间 总信号方向 多 2023/3/6 趋势 多 2023/3/6 波动 多 2023/3/2 资料来源：wind、招商证券 注：本模型判定规则为趋势和波动信号均看多，则总信号看多；趋势和波动信号均看空，则总信号看空；趋势和波动不一致，则看震荡。模型构建方式具体参见《债市博弈论（一）：读懂“价格语言”》 模型信号解读：趋势信号由 2023 年 3 月 6 日开始看多，波动信号由 2023 年 3 月 2 日开始看多，模型总体看多。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《债市博弈论（一）：读懂“价格语言”》），谨供参考。 2. 模型 2020 年以来信号回顾 2020 年：2020 年 5 月 5 日之前，模型始终维持 19 年 12 月 26 日的全面翻多信号。20 年 5 月 6 日，波动信号首先翻空，随后 6 月 2 日，趋势信号翻空，模型全面翻空。此后，趋势信号始终维持看空。 2021 年：2021 年 1 月 15 日趋势信号翻多，2 月 26 日趋势信号翻空；波动信号在 20 年 8 月 28 日翻多、11 月 13日翻空、12 月 11 日看多，21 年 2 月 22 日翻空、3 月 10 日翻多、4 月 8 日转空后 4 月 16 日恢复看多。5 月 19 日，趋势指标翻多，7 月 1 日波动信号短暂转空后，7 月 6 日恢复看多。其后，波动指标在 8 月 27 日发出看空信号；趋势信号于 10 月 11 日发出看空信号，于 11 月 24 日发出看多信号；波动信号于 12 月 3 日发出看多信号。此后维持看多信号。 2022 年：2022 年 3 月 25 日，模型信号首次发生变化，波动指标发出看空信号，随后 4 月 18 日趋势指标发出看空信号，5 月 18 日趋势指标开始看多，5 月 27 日波动指标也看多，6 月 24 日趋势指标转为看空，7 月 5 日波动指标转为看空，7 月 14 日趋势指标转为看多，8 月 16 日波动指标看多，9 月 15 日波动指标看空，10 月 20 日波动指标看多。11 月 10 日波动信号转空，11 月 11 日趋势信号转空。此后维持看空信号。 2023 年：趋势指标延续去年 11 月 11 日以来的看空信号，波动指标 1 月 5 日转为看多而后 2 月 9 日转为看空，2 月15 日波动指标再度转为看多，2 月 21 日波动指标转为看空，3 月 2 日波动指标转为看多，3 月 6 日趋势指标转为看多，当前模型信号为看多。 趋势项与波动项的应用说明：①趋势项属于“长周期”分析；波动规律一般在偏短的时间窗口内成立，属于“短周期”分析。②趋势变化具有一定“后验性”，波动变化则带有“前瞻性”。③趋势判断适用于“配置策略”，波动判断适用于“交易策略”。 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图 1：波动项信号：当前看多 资料来源：wind、招商证券 图 2：趋势项信号：当前看多 资料来源：wind、招商证券 12/26多8/28多12/11多3/10多4/16多5/6空11/13空7/6多8/27空12/3多3/25空7/5空9/15空10/20多11/10空1/5 多3/2 多2.22.42.62.83.03.23.43.619/1220/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/12波动项信号看多看空12/25多1/15多5/19多11/24多5/18多6/2空2/26空10/11空4/18空6/24空7/14多11/11空3/6多2.22.42.62.83.03.23.43.619/1220/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/12趋势项信号看多看空 敬请阅读末页的重要说明 4 固定收益研究 二、 机构久期跟踪 公募基金久期继续上行。3 月 27 日至 3 月 31 日，公募基金久期继续上升 0.02 至 2.58，处于过去三年 79%分位。 机构分歧程度低位震荡。3 月 27 日至 3 月 31 日，招商久期分歧指数低位徘徊于 0.49，处于过去三年 37%分位。（久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》，《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》）。 图 3：公募基金久期跟踪：新算法 资料来源：wind、招商证券 注 1：该结果为“比值法”计算久期，计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》 注 2：本方法计算样本为中长期纯债型基金中剔除摊余成本法定开基金 图 4：招商固收-机构分歧指数 资料来源：wind、招商证券 注 1：招商久期分歧指数以基金久期的变异系数衡量（久期标准差/均值）。 注 2：样本基金久期为“比值法”计算的基金久期 0.00.51.01.52.02.53.03.54.016/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/030.20.40.60.81.01.21.416/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/03 敬请阅读末页的重要说明 5 固定收益研究 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与