风华高科(000636)Q4环比改善，关注复苏和产品升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 风华高科 (000636 CH) Q4 环比改善，关注复苏和产品升级 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.10 2023 年 3 月 31 日│中国内地 电子元件 终端需求低迷拖累全年业绩，关注消费终端复苏拐点和产品高端化突破 公司 22 年营收 38.74 亿元(YoY:-23.4%)，归母净利润 3.27 亿元(YoY:-65.3%)。全球疫情反复、宏观经济低迷影响下，家电和通讯终端需求疲软。但 Q4 以来行业库存调整见效，渠道价格有所反弹。4Q22 公司营收/归母净利润环比回升 19.3%/125.7%至 9.55/0.14 亿元，毛利率环比+1.6pct。展望 2023，供应链指引乐观情况下 Q3 智能手机产业链有望复苏，随着行业景气度回升，我们认为公司业绩回暖可期，预测 23-25 年归母净利润为 6.6/9.4/11.7 亿元。同时我们看到风华 1)高端化实现突破，为国内首家推出 1206 尺寸 100 微法大容量 MLCC，2)经营机制重大转换，引入战略股东优化公司治理，因此给予公司 23 年 37x 预期 PE（可比公司Wind 一致预期均值 25x），给予目标价 21.1 元，维持买入评级。 景气回升驱动 Q4 环比修复，研发/营销/激励体系改革促高质量发展 公司全年毛利率同比-13.94pct， 4Q22 毛利率环 比上升 1.6pct 达到11.8%。根据公司投资者活动记录，4Q22 产能利用率逐步恢复，整体阻容感产品库存水位已回落至约 1-2 个月，产品价格触底趋稳，市场需求较 Q3有所回暖，产能利用率逐步恢复。费用端，22 年公司期间费用率同比下降1.94pct 至 11.99%，其中销售费用率+0.4pct，管理费用率+0.53pct，研发费用率+0.02pct，财务费用率-2.85pct。我们认为随着供应链库存水位回落，终端拉货动能重启，将带动公司稼动率和毛利率水平回升，我们看好未来公司盈利能力边际修复。 重点发力高端应用领域，推进产品结构优化升级 高端化战略下，22 年高端电容/电阻产出占比同增 14pct/6pct，高端材料自产化率提升近 10pct。同时，公司加大车规、工控、高端通讯客户开拓力度，重点发力汽车电子、高容。汽车电子方面，积极推进新能源汽车用高端阻容产品向三电系统的升级。高容领域，祥和高端电容项目一期月产能50 亿只达产，研发水平和良率持续提升。材料端，公司 22 年通过导入新供应商等方式进行供应链体系改革，22 年材料自产化率同比提升超 5 个百分点，有助于控制材料采购成本。我们认为，公司高端化战略有利于把握新能源车、工控、光伏等领域的发展机遇，提升收入及利润增长空间。 给予目标价 21.1 元，维持买入评级 我们看好公司作为国产 MLCC 龙头，凭借高容产品开拓、高端客户导入，持续提高全球份额。我们预测 23/24/25 年 EPS 为 0.57/0.81/1.01 元。基于公司高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予 23 年 37x PE，给予目标价 21.1 元（前值 19.1 元），维持买入评级。 风险提示：宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570121070166 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.10 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 18.09 市值 (人民币百万) 20,930 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 221.46 52 周价格范围 (人民币) 13.31-20.43 BVPS (人民币) 10.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,055 3,874 4,749 6,217 7,261 +/-% 16.69 (23.37) 22.59 30.90 16.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 943.12 327.04 659.03 937.62 1,171 +/-% 162.92 (65.32) 101.52 42.27 24.87 EPS (人民币，最新摊薄) 0.82 0.28 0.57 0.81 1.01 ROE (%) 13.43 2.83 5.44 7.25 8.35 PE (倍) 22.19 64.00 31.76 22.32 17.88 PB (倍) 3.01 1.76 1.69 1.58 1.46 EV EBITDA (倍) 14.49 24.58 14.84 10.47 8.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2591315171921Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)风华高科相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 风华高科 (000636 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务盈利情况 资料来源: Wind，华泰研究 图表3： 单季度营收及同比增速 图表4： 单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 （百万元）1Q222Q223Q224Q22202120222023E2024E2025EAAAAAA华泰预测华泰预测华泰预测营业收入1,102 1,016 801 955 5,055 3,874 4,749 6,2177,261 同比增速-6.1%-33.3%-36.3%-13.2%16.7%-23.4%22.6%30.9%16.8%毛利275227821131,613 696 1,227 1,783 2,201 OPEX95117125128704464570789928销售费用13232021807779102119管理费用53788475352290342447522研发费用40606362295225269359417财务费用-11-44-42-31-23-128-119-11