中青旅(600138)迎接复苏，蓄力2023

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中青旅 (600138 CH) 迎接复苏，蓄力 2023 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 22.94 2023 年 4 月 01 日│中国内地 景点 多项业务蓄力以迎接旅游市场复苏，业绩弹性恢复可期 公司公告 22 年报，22 年营收 64.17 亿元，同比下降 25.69%，归母净利-3.34亿元，较 21 年由盈转亏。公司旗下拥有乌镇及古北国内两大休闲古镇龙头，乌镇已布局超 3000 间客房，为景区提质扩容、抢抓疫后市场、提升人均消费奠定基础；古北景区知名度及品牌美誉度提升，为疫后开拓中远端市场客群蓄力。整合营销/酒店/旅行社等业务亦有望回暖。预计 23-25 年EPS0.62/0.96/1.32 元（23-24 年前值 0.55/0.77 元，考虑旅游市场复苏较快调高预测），可比公司 23 年 Wind 一致盈利预测平均 PE41 倍，考虑整合营销、酒店业务等其他业务有所拖累，给予 23 年 37 倍 PE，目标价 22.94元（前值 19.8 元），维持增持评级。 22 年乌镇承压，古北人均消费提升明显 22 年乌镇接待游客 115.58 万人次/yoy-68.65%， 22 年营收 6.29 亿元/yoy-64.22%，净利润-2.64 亿元。截至 22 年底，景区内外可实现度假、会议接待功能客房超 3000 间，为景区提质扩容、抢抓疫后市场、提升人均消费奠定基础。22 年古北水镇接待游客 11 万人次/yoy-25.70%，营收 6.88 亿元/yoy-10.44%，人均消费提升明显，净利润为-8722.10 万元，22 年古北景 区在全国范围内知名度及品牌美誉度持续提升，为疫后开拓中远端市场客群蓄力。濮院景区已于 23 年 3 月 1 日已试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。 22 年战略性投资业务具有相对韧性；旅行社业务积极准备以迎接复苏 22 年中青博联营收 10.47 亿元，同比下降 39.56%，主要系中青博联部分项目因疫情原因延期或取消所致。山水酒店 22 年营收 3.20 亿元，同比下降17.39%；22 年旅行社业务营收 4.42 亿元，同比下降 12.3%，国内游市场复苏承压，出境游业务仍基本停滞；2022 年末公司旅行社业务积极筹划准备工作，迎接出境游有序复苏。2023 年 2 月，公司巴厘岛、埃及、新西兰等地产品迅速上线，赴泰首发团已于 2 月 8 日顺利出行。22 年战略性投资业务继续为公司带来稳定的利润贡献，其中 IT 业务收入 38.36 亿元，占总营收比例为 59.78%，为最主要的营收来源。 风险提示：旅游市场恢复较慢、居民旅游消费习惯改变、乌镇补贴减少、现金流压力。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (人民币) 22.94 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 15.22 市值 (人民币百万) 11,017 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 416.01 52 周价格范围 (人民币) 9.70-16.45 BVPS (人民币) 8.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,635 6,417 11,708 16,220 21,988 +/-% 20.76 (25.69) 82.45 38.54 35.56 归属母公司净利润 (人民币百万) 21.23 (333.55) 447.07 693.71 953.67 +/-% 109.15 (1,671) 234.03 55.17 37.47 EPS (人民币，最新摊薄) 0.03 (0.46) 0.62 0.96 1.32 ROE (%) 0.49 (5.82) 6.79 9.32 11.37 PE (倍) 518.85 (33.03) 24.64 15.88 11.55 PB (倍) 1.74 1.83 1.70 1.55 1.37 EV EBITDA (倍) 23.21 128.78 12.53 9.64 7.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)159911131517Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中青旅相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中青旅 (600138 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 预测 EPS 2023 预测 EPS 2024 预测 PE 2023 预测 PE 2024 002033 CH 丽江股份 11.02 60.55 0.26 0.34 43.06 32.09 300144 CH 宋城演艺 16.27 425.41 0.36 0.54 45.21 30.00 603136 CH 天目湖 30.12 56.11 0.82 1.06 36.66 28.40 600054 CH 黄山旅游 14.27 85.50 0.36 0.50 39.93 28.53 000888 CH 峨眉山 A 9.08 47.84 平均值 16.15 135.08 0.45 0.61 41.21 29.76 注：皆为 Wind 一致盈利预测；数据截至 3 月 31 日；峨眉山缺乏 23-24 年 Wind 一致盈利预测； 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司 22 年营收同比增速下降 图表3： 公司 22 年亏损 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 中青旅 PE-Bands 图表5： 中青旅 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02040608010012014016020182019202020212022(亿元)营业总收入同比增速(4)(2)0246820182019202020212022(亿元)归母净利润(10)01020302/4/202/9/202/2/212/7/212/12/212/5/222/10/222/3/23(人民币)中青旅5x10x15x20x25x0510