招商局港口(0144.HK) 业绩稳健，23年港口业务有望回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商局港口 (144 HK) 港股通 业绩稳健，23 年港口业务有望回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.10 2023 年 4 月 01 日│中国香港 港口 22 年全球经济疲软，港口吞吐量承压，但公司业绩表现整体稳健 招商局港口发布 2022 年业绩：1）营业收入同比增长 5.9%至 125.5 亿港币；2）净利 77.8 亿港币，同比下滑 4.5%；3）完成集装箱/散货吞吐量 1.4 亿标准箱/5.6 亿吨，同比表现+1.1%/-3.6%。22 年受外需疲软及国内疫情反复的负面影响，公司港口业务承压。展望 23 年，伴随中国疫后复苏和全球制造业 PMI 回升，港口货物吞吐量有望边际改善。我们调整 23/24 年净利预测-4%/+7%至 82.8 亿/92.3 亿港币，新增 25 年净利预测 102 亿港币；基于6.8x 2023E，维持目标价 14.1 港币（公司历史三年 PE 均值加 1 个标准差，估值溢价主因考虑公司盈利较 22 年改善），维持“买入”评级。 全球港口布局，22 年港口营业利润同比增长 7.7% 22 年尽管面临外需疲软和国内疫情扰动的负面影响，公司受益于全球港口布局和港口装卸费率的提升，盈利表现向好。22 年公司港口业务实现营业利润（EBIT）42.2 亿港币，同比增长 7.7%；完成集装箱吞吐量 1.4 亿标准箱，同比增长 1.1%，增速在 21 年的高基数上大幅放缓（2021 年同比+12.0%）。分区域看，2022 年公司珠三角（PRD）/长三角（YRD）/环渤海 （ Bohai Rim ） / 中 国 其 他 地 区 / 海 外 吞 吐 量 同 比 表 现-2.2%/+0.1%/+6.0%/-1.4%/+0.9%。2022 年全球经济增长乏力，公司货量仍保持小幅抬升，展现公司全球港口布局的优势。 22 年港口费率上涨推升利润率水平；联营及合营港口利润同比增长 18.3% 2022 年受益于国内港口装卸费率上涨，公司利润率水平同比提升，部分抵消吞吐量增速放缓的影响。22 年公司 EBIT 利润率为 35.6%，同比上涨0.3pct。联营及合营港口方面，22 年实现投资收益 74.1 亿港币，同比增长18.3%，主因上港集团港口费率上调以及上港集团旗下联营公司集装箱航运业务利润大幅增长。 2023 年港口吞吐量有望逐步修复，公司持续推进海外布局 23 年 1-2 月，公司累计集装箱吞吐量同比下滑 5.7%，主因外需较弱叠加我国疫后复工复产尚未完全恢复。展望全年，伴随中国疫后复苏叠加欧洲\东南亚市场需求逐步恢复，我们预计港口吞吐量有望逐步修复。我们预计 23 年公司集装箱吞吐量同比低个位数增长。中长期，我们认为招商局港口背靠深西母港，持续推进海外布局。22 年公司海外港口贡献营业利润占比为 27%。在 RCEP与“一带一路”战略下，公司在全球的布局有望继续扩大，发展向好。 风险提示：1）全球经济衰退；2）港口吞吐量增长低于我们的预期；3）投资收益低于我们的预期；4）地缘政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 14.10 收盘价 (港币 截至 3 月 31 日) 12.04 市值 (港币百万) 48,201 6 个月平均日成交额 (港币百万) 40.30 52 周价格范围 (港币) 8.91-15.28 BVPS (港币) 25.78 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 11,850 12,545 13,062 13,980 14,784 +/-% 32.48 5.86 4.12 7.03 5.75 归属母公司净利润 (港币百万) 8,144 7,781 8,278 9,231 10,166 +/-% 58.11 (4.46) 6.39 11.51 10.13 EPS (港币，最新摊薄) 2.20 2.02 2.07 2.31 2.54 ROE (%) 7.79 7.54 8.32 8.80 9.16 PE (倍) 5.48 5.97 5.82 5.22 4.74 PB (倍) 0.43 0.45 0.48 0.46 0.43 EV EBITDA (倍) 14.10 16.76 16.32 14.13 12.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(7)(3)14911121415Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)招商局港口相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商局港口 (144 HK) 图表1： 招商局港口：利润占比（按区域，2022） 图表2： 招商局港口：集装箱吞吐量占比（按区域，2022） 注：包含投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 招商局港口 PE-Bands 图表4： 招商局港口 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 PRD18%YRD51%Bohai Rim3%Other locations in China-1%Overseas27%PRD13%YRD37%Bohai Rim21%Other locations in China4%Overseas25%0153045601/4/201/9/201/2/211/7/211/12/211/5/221/10/221/3/23(港币)招商局港口5x10x15x20x25x03,7507,50011,25015,0001/4/201/9/201/2/211/7/211/12/211/5/221/10/221/3/23(港币)招商局港口0.4x123.4x246.5x369.5x492.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 招商局港口 (144 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (港币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,850 12,545 13,062 13,980 14,784 EBITDA 7,073 5,790 6,278 6,926 7,388 销售成本 (6,493) (6,977) (7,328) (7,689) (8,131) 融资成本 1,415