邮储银行(601658)业绩领跑大行，溢价定增助力业务发展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 31 日 强烈推荐（维持） 业绩领跑大行，溢价定增助力业务发展 总量研究/银行 目标估值：6.01 元 当前股价：4.65 元 事件：3 月 30 日晚，邮储银行披露 2022 年业绩：营业收入 3350 亿元，YoY+5.08%；归母净利润 852 亿元，YoY+11.89%；加权平均 ROE 为 11.89%。截至 2022 年末，资产规模 14.07 万亿元，不良贷款率 0.84%，拨备覆盖率385.51%。 1、业绩领跑大行，ROE 平稳略升。 业绩领跑大行。2022 年营收增速为 5.08%，较 3Q22 下降 2.71 个百分点；归母净利润增速为 11.89%，较 3Q22 下降 2.59 个百分点。信贷规模保持较快增长、中收高增，业绩领跑大行。 ROE 平稳略升。2022 年加权平均 ROE 为 11.89%，同比略升 0.03 个百分点。 2、资产保持较快增长，息差略降。 资产增速较高。2022 年资产、贷款、存款规模分别为 14.1、7.2、12.7 万亿元，分别季环比增长 4.0%、0.8%与 3.7%。四季度信贷投放主要由对公贷款贡献，对公、零售贷款分别季环比增长 3.0%、0.7%。其中，普惠小微贷款规模 1.18 万亿，季环比增长 2.6%，占贷款比重达 16.4%。 息差略降。受贷款市场利率下行的影响，2022 年生息资产收益率为 3.81%，较 1H22 下降 8BP，其中，贷款平均利率下行 13BP。存款付息率稳中有降，2022 年为 1.61%，较 1H22 略降 2BP。计息负债成本率为 1.63%，较 1H22下降 2BP。2022 年净息差 2.20%，较 1H22 下降 7BP，较 3Q22 下降 3BP。展望 2023 年，息差仍然承压。资产端，受贷款重定价影响贷款利率仍呈下行态势；负债端，预计存款付息率稳中趋降。 3、坚持财富管理战略，中收高增 加强客户分层分类，中收跨越战略稳步推进。2022 年非息收入 613.6 亿元，同比增长 24.3%，其中，手续费及佣金业务净收入同比增长 29.2%。邮储银行加强客户分层分类管理，将客户按照资产规模分为大众（10 万以下）、金桂（10-50 万）、富嘉（50-600 万）和鼎福（600 万以上）四类，打造财富管理全链条客户分层服务体系。截至 2022 年末，零售 AUM 达 13.9 万亿，同比增长 10.9%；VIP 客户数 4735 万户、富嘉及以上客户数 425 万户，分别同比增长 11.1%与 19.3%。 4、中国移动入股邮储银行，溢价定增助力业务发展 资产质量优异。截至 2022 年末，不良贷款率为 0.84%，较 22Q3 略升 1BP，较年初上升 2BP；关注贷款率为 0.56%，较 22Q3 微升 1BP；逾期贷款率为0.95%，较 22Q3 略升 1BP。拨备覆盖率为 385.51%，较 22Q3 下降 18.96个百分点；拨贷比 3.26%，较 22Q3 下降 10BP。 定增 450 亿元，补充核心一级资本。截至 2022 年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.36%、11.29%、13.82%，分别较 22Q3下降 0.19、0.24、0.28 个百分点。3 月 29 日晚，邮储银行发布公告，完成450 亿定增，全部由中国移动认购。完成发行后，中国移动持有邮储银行总股本的 6.83%，成为邮储银行第二大股东。以 2022 年末数据静态测算，450 亿定增可提升邮储银行核心一级资本充足率 0.62 个百分点，支撑业务发展。 投资建议：业绩领跑大行，溢价定增助力业务发展。邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，财富管理升级成效显著，业绩表现较好，资产质量优异，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级， 基础数据 总股本（万股） 9916108 已上市流通股（万股） 1127446 总市值（亿元） 4611 流通市值（亿元） 524 每股净资产（MRQ） 8.3 ROE（TTM） 10.3 资产负债率 94.1% 主要股东 中国邮政集团有限公司 主要股东持股比例 62.78% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 7 -5 相对表现 8 1 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《邮储银行（601658）—中收亮眼，拟定增补充资本》2022-10-27 2、《邮储银行（601658）—中收高增，资产质量优异》2022-08-23 3、《邮储银行（601658）—财富管理升级战略成效显著，资产质量优异》2022-05-01 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn 戴甜甜 研究助理 daitiantian@cmschina.com.cn -30-20-10010Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)邮储银行沪深300邮储银行（601658.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 给与 0.75 倍 23 年 PB 目标估值，对应目标价 6.01 元/股。 ❑ 风险提示：财富管理升级战略发展不及预期；金融让利，息差收窄。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 318762 334956 351745 378040 407394 同比增长 11.4% 5.1% 5.0% 7.5% 7.8% 营业利润(百万元) 62388 67757 67757 81405 97395 同比增长 8.3% -1.2% 1.9% 8.6% 8.9% 归母净利润(百万元) 76170 85224 91590 99085 108097 同比增长 18.6% 11.9% 7.5% 8.2% 9.1% 每股收益(元) 0.82 0.92 0.92 1.00 1.09 PE 5.6 5.0 5.0 4.7 4.3 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：2022 年邮储银行归母净利润增速为 11.89% 资料来源：公司财报、招商证券 图 2：2022 年邮储银行加权平均 ROE 为 11.89% 资料来源：公司财报、招商证券 -5%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020211Q221H223Q222022邮储银行营收增速邮储银行归母净利润增速0%5%10%15%20%2016201720182019202020211Q221H223Q222022年化加权平均ROE 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 3：2022 年邮储银行资产保持较快增长 资料来源：公司财报、招商证券 图 4：2022 年邮储银行净息差为 2.20% 资料来源：公司财报、招商证券 图 5：2022 年邮储银行 VIP 客户数保持较快增长（万户） 图 6：邮