国联证券(601456)四季度投行、自营表现不佳，2023资管业务值得期待

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国联证券（601456）公司年报点评 2023 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 30 日收盘价（元） 10.70 52 周股价波动（元） 8.52-13.93 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 2832 流通 A 股（百万股） 989 B 股/H 股（百万股） 0/443 相关研究 [Table_ReportInfo] 《资管投行表现优秀，高基数下第三季度收入净利润下滑》2022.10.29 《基金投顾具先发优势，财富管理有望驱动公司快速成长》2022.09.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.38%-25.38%-17.38%-9.38%-1.38%2022/32022/62022/9 2022/12国联证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.0 -9.1 -3.6 相对涨幅（%） -1.2 -5.0 -6.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23154171 Email:xy14794@haitong.com 四季度投行、自营表现不佳，2023 资管业务值得期待 [Table_Summary] 投资要点：公司为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并倍受股东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展，2023 年 2 月收购中融基金股权，看好公司资产管 理 和 财 富 管 理 业 务 间 的 协 同 效 应 。 对 应 合 理 价 值 区 间 为12.20-12.81 元/股，维持“优于大市”评级。  【事件】国联证券发布 2022 年业绩：2022 年全年公司实现营业收入 26.2 亿元，同比-11.6%；归母净利润 7.7 亿元，同比-13.7%，对应 EPS 0.27 元，ROE 4.6%。全年营收、净利润降幅均低于行业平均，我们认为主要原因是前三季度公司自营表现较好，同比-5.4%远优于行业平均。公司第四季度实现营业收入 5.7 亿元，同比-37.8%。归母净利润 1.2 亿元，同比-46.6%。  受市场交易量影响，经纪业务小幅下滑，基金投顾行业领先。公司 2022 年经纪业务收入 5.5 亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 21.0%，股基交易额 24246亿元，同比-11%。全市场日均股基交易额 10030 亿元，同比-9.3%。公司代销金融产品收入 0.42 亿元，同比-38.0%，占经纪业务收入 7.7%，代销金融产品规模 86.1 亿元，同比-65.9%。公司两融余额 90 亿元，较年初-14%，市场份额0.58%，基本保持稳定，全市场两融余额 15404 亿元，较年初-16%。公司基金投顾业务保有规模保持行业前列，探索线上客户经营和服务模式，搭建“大方向”公众号等线上投教平台，累计用户数超 100 万  全年 IPO 业务大幅增长，四季度表现不佳。2022 年国联证券投行业务收入 4.8亿元，同比-6.4%，四季度投行业务收入仅 0.53 亿元，同比-73%。股权业务承销规模同比-51.8%，债券业务承销规模同比-16.0%。股权主承销规模 67.0 亿元，排名第 33；其中 IPO 3 家，募资规模 24 亿元；再融资 5 家，承销规模 43亿元。债券主承销规模 328 亿元，排名第 38；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为 249 亿元、60 亿元、13 亿元。IPO 储备项目 5 家，排名第 27，其中两市主板 1 家，北交所 1 家，科创板 1 家，创业板 2 家。  资管业务稳健增长，收购中融基金协同效应值得期待。2022 年全年公司收入1.9 亿元，同比+37.9%。资产管理规模 1020 亿元，同比-0.4%。2023 年 2 月公司宣布拟收购中融基金 75.5%股权。我们认为收购中融基金可以有效解决国联证券在公募基金牌照方面的短板，有利于进一步完善综合金融服务体系，更好实现财富管理与资产管理业务间的联动，符合公司的发展战略。  自营业务四季度下滑幅度较大，拖累公司业绩。2022 年公司投资收益（含公允价值）11.6 亿元，同比-16.9%；第四季度投资收益（含公允价值）2.3 亿元，同比-44.3%。  【投资建议】预计公司 2023-2025E 每股净利润分别为 0.37、0.41、0.43 元，每股净资产分别为 6.10、6.35、6.65 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E 2.0-2.1x P/B，对应合理价值区间 12.20-12.81 元/股，维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2967 2623 3419 3822 4017 （+/-)YoY(%) 58% -12% 30% 12% 5% 净利润（百万元） 889 767 1034 1156 1215 （+/-)YoY(%) 51% -14% 35% 12% 5% 每股净利润（元） 0.36 0.27 0.37 0.41 0.43 每股净资产（元） 5.78 5.92 6.10 6.35 6.65 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃国联证券（601456）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国联证券 2022 年收入结构 经纪, 21%承销, 18%资管, 7%利息, 5%自营, 44%其他, 5% 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 图2 国联证券 2022 年各业务同比变化情况（百万元） -9.8%-6.4%37.9%-44.1%-16.9%25.6%-20002004006008001000120014001600经纪承销资管利息自营其他20212022 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 公司研究〃国联证券（601456）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国联证券盈利预测（百万元） 2