无锡银行(600908)22年年报业绩点评：利润增幅逾25%，不良率压降明显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 无锡银行（600908）公司年报点评 2023 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 30 日收盘价（元） 5.41 52 周股价波动（元） 4.80-6.27 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 2151 流通 A 股（百万股） 1773 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《无锡银行：苏南明珠，本善而事起》2022.10.07 《无锡银行 22 年半年报点评：深耕普惠，逾期率降至 0.89%》2022.08.30 《无锡银行 2022 中报业绩快报点评：优质农商行利润增速超预期》2022.07.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.79%-12.79%-7.79%-2.79%2.21%7.21%2022/3 2022/62022/9 2022/12无锡银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.1 -6.2 3.6 相对涨幅（%） -3.3 -2.8 -0.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@haitong.com 无锡银行 22 年年报业绩点评：利润增幅逾25%，不良率压降明显 [Table_Summary] 投资要点：张家港行利润增速继续突破 25%，同时其专注小微，客户群体进一步开拓，在疫情的冲击下，资产质量也保持平稳，我们维持“优于大市”评级。  Q4 单季度利润增速 45%。无锡银行 22 全年营收同比增长 3.01%，归母净利润同比增长 26.7%，其中 Q4 单季度利润增速为 45%。其中 Q4 息差为 1.81%，和Q2 相比下降了 4bp，下降的幅度已经放缓。  普惠小微快速发展。无锡银行 2022 年底普惠型小微企业贷款余额比 2022 年年初净增 40.71 亿元，增幅 27.41%，民营企业贷款和制造业企业贷款分别较 2022年年初净增 80.73 亿元和 38.91 亿元，均高于各项贷款平均增速。  资产质量改善较为显著。 22 年末无锡银行不良率较 22Q3 环比降低 5bps 至0.81%，22 年末拨备覆盖率为 552.74%，较 22Q3 环比提升 13.69%，逾期贷款率为 0.76%和 Q2 相比下降了 13bp。无锡银行整体的资产质量在 Q4 有明显的改善。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.03、1.18、1.33 元，归母净利润增速为 15.15%、14.21%、12.74%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 7.26 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.90 倍（可比公司为 0.59倍），对应合理价值为 7.80 元。因此给予合理价值区间为 7.26-7.80 元（对应 2023年 PE 为 7.05-7.57 倍，同业公司对应 PE 为 4.87 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4349 4480 4924 5442 6050 YOY（%） 11.63% 3.01% 9.91% 10.52% 11.16% 净利润（百万元） 1580 2001 2304 2632 2967 YOY（%） 20.47% 26.65% 15.15% 14.21% 12.74% 平均净资产收益率（%） 12.61% 13.35% 13.01% 13.35% 13.49% 平均总资产收益率（%） 0.83% 0.97% 1.03% 1.07% 1.09% 全面摊薄 EPS（元） 0.70 0.92 1.03 1.18 1.33 BVPS（元） 6.14 7.80 8.67 9.67 10.79 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃无锡银行（600908）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2021 002807 江阴银行 87 5.83 6.41 7.19 0.69 0.63 0.56 4.55 10.15 002839 张家港行 98 5.52 6.04 6.90 0.82 0.74 0.65 4.88 11.08 601128 常熟银行 210 7.22 7.97 9.14 1.06 0.96 0.84 6.33 11.62 603323 苏农银行 84 7.21 8.04 8.68 0.64 0.58 0.53 4.90 9.31 002958 青农商行 157 5.16 0.55 10.63 601077 渝农商行 411 8.85 9.60 10.40 0.41 0.38 0.35 3.71 9.87 601860 紫金银行 95 4.25 4.67 0.61 0.55 9.85 均值 6.29 7.12 8.46 0.68 0.64 0.59 4.87 10.36 注：收盘价为 03 月 30 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，海通证券研究所 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 4.6% 4.8% 5.00% 5.2% 5.4% 10.72% 6.43 6.57 6.72 6.89 7.07 10.52% 6.66 6.82 6.98 7.16 7.36 10.32% 6.91 7.08 7.26 7.46 7.67 10.12% 7.18 7.36 7.56 7.78 8.01 9.92% 7.