泉峰控股(02285.HK)2022年业绩公告点评：厚积薄发的锂电户外动力工具龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入泉峰控股（02285.HK）2022 年业绩公告点评：厚积薄发的锂电户外动力工具龙头核心观点公司研究·财报点评家用电器·其他家电Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值47.37 - 56.25 港元收盘价39.50 港元总市值/流通市值20187/20187 百万港元52 周最高价/最低价55.30/25.00 港元近 3 个月日均成交额35.77 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2022 年收入稳增，经调整纯利增长 21%2022 全年：公司营业收入同比+13%至 19.9 亿美元，税后净利润同比减少 7%至 1.4 亿美元；经调整净利润同比增长 21%至 1.5 亿美元。调整项主要是剔除了金融资产（主要为可转债）公允价值变动损益和资产处置损益。2022H2：营业收入+12%至 9.9 亿美元，税后净利润同比+29%至 0.8 亿美元。自有品牌 EGO 拉动户外动力工具（OPE）业务高增，欧洲及电动工具承压分业务：OPE 业务 2022 年收入增长 42%至 12.2 亿美元，主要依靠自有品牌EGO 拉动；电动工具 2022 年收入减少 15%至 7.5 亿美元，主要受下游需求不振和行业去库存影响。从模式来看，自有品牌 2022 年同比增长 22%至约 13.8亿美元，而 ODM 业务则在下游客户需求放缓影响下略降 2%至约 6.2 亿美元。分区域：北美：2022 年收入+26%至 15.0 亿美元，得益于 EGO 品牌的拉动。欧洲：2022 年收入减少 22%至 3.2 亿美元，主要由于电动工具和 ODM 收入减少，和欧元对美元的贬值。中国：2022 收入减少 5.7%至 1.0 亿美元，主要受疫情和地产影响。澳新亚太等：低基数下 2022 年收入+20%至 0.7 亿美元。OBM 发力助增毛利率，费用投放效率提升毛利率：2022 年毛利率同比增长 2.3pct 至 30.4%，主要得益于（1）自有品牌占比提升至 5pct 至 69%以及 EGO 的新品持续迭代、（2）人民币对美元贬值带来人民币计价的成本端优化。费用端：2022 年公司三费费率优化，销售费用率 10.7%/-0.4pct，市场拓展投入仍持续发力，投放效率提升；管理费用率由于上年上市费用较高，因此大幅优化 1.4pct 至 4.5%；研发加大投入，费用率+0.5pct 至 3.3%；财务费用率略增 0.2pct 至 1.1%。若剔除一次性的上市费用、资产处置损益和可转债公允价值变动损益，公司 2022 年调整后净利润率+0.5pct 至 7.6%。OPE 行业锂电化的领军者，新品+渠道+产能扩张增长动力充足展望看，全球 OPE 行业的锂电渗透率预计不足 20%，公司作为领军者，在产品、渠道和品牌优势兼具的基础上，2023 年家用新品仍望持续迭代，而商用领域有望进一步拉动增长。同时立足以劳氏为主的 KA 优势渠道，进一步辐射经销商渠道，通过 KA 抢占货架、经销商拓展和老商提效共同助力增长。另外公司智能产线二期预计 2023H1 投产，进一步对增长做到高效的支撑。风险提示：海外需求增长不及预期，竞争加剧影响盈利能力。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利润 1.9、2.4、3.0 亿美元，增速为 38%、26%、23%；PE=13、11、9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)1,7581,9892,2972,6542,983(+/-%)46.4%13.2%15.5%15.5%12.4%净利润(百万美元)145139192242298(+/-%)225.9%-3.6%37.6%26.3%22.8%每股收益（美元）0.280.270.380.470.58EBITMargin8.3%11.8%11.5%9.5%10.0%净资产收益率（ROE）18.1%14.7%17.6%19.1%20.1%市盈率（PE）17.818.513.410.68.6EV/EBITDA15.610.29.09.48.1市净率（PB）3.232.722.362.031.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2深耕电动工具，稳扎稳打走向户外动力设备（OPE）龙头公司主营以锂电系统为主的电动工具及户外动力设备（OPE），公司成立以来 30 年专注于电动工具，经历贸易-实业（代工）-自有品牌的发展，目前已经成为全球领先的电动工具和户外动力设备（OPE）龙头。旗下拥有自有品牌 EGO、FLEX、SKIL、Devon大有和Xtron 小强，并且还为博世等龙头企业提供ODM 业务。2022 年实现收入规模19.9亿元，同比增长 13%，其中自有品牌占比达到 69%，自有品牌收入同比增长 22%。图1：公司一直专注于电动工具领域，由贸易企业升级为自有品牌企业资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图2：公司主要产品包括电动工具和户外动力设备（OPE）图3：公司收入保持稳健增长资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图4：公司收入主要以北美为主，遍布全球图5：公司 2022 年 OPE 贡献收入比例近 60%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3户外动力装备（OPE）是海外的刚需行业，但锂电化率不足 20%仍具增长动力OPE 行业刚需支撑下，锂电替代燃油引擎趋势已显。OPE 的主要应用场景以庭院花园维护场景为主，产品包含割草机、扫/吹雪机、修枝机、链锯等，在欧美国家的家庭环境中刚需性强。而 OPE 行业也随着技术、双碳政策和需求精细化的多重拉动下，从传统的燃油引擎驱动逐步进化到锂电驱动。（1）锂电替代燃油/交流电的核心仍是用户需求：锂电设备的便携性、无绳和清洁环保特点先天更适用于家用场景；（2）锂电技术的成熟成为重要支撑：随着三电技术在下有主动应用领域的发展带动下的不断成熟，锂电在户外装备的应用性价比也日臻成熟；（3）欧美双碳导向下政策助力：锂电的环保性同样也体现在户外装备领域，以美国为例，加州、纽约、华盛顿、波特盘等多地已出台法令禁止部分燃油户外设备的生产销售。尽管 OPE 锂电化的方向明确，但受制于消费者认知、供给端技术稳定性和成本，锂电类 OPE 渗透率目前仍处于相对较低水平，根据弗若斯