海底捞(06862.HK)降本增效成绩斐然，静待公司新一轮扩张重启

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入海底捞（06862.HK）降本增效成绩斐然，静待公司新一轮扩张重启核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.10 港元总市值/流通市值117611/117611 百万港元52 周最高价/最低价24.70/11.54 港元近 3 个月日均成交额437.79 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海底捞（06862.HK）-降本增效成绩斐然，新一轮成长起点到来》 ——2023-02-27《海底捞（06862.HK）-2022 年中报点评-逆风环境维持高质量运营，“硬骨头计划”释放积极信号》 ——2022-08-31《海底捞（06862.HK）-盈利预警点评-啄木鸟改革初现成效，暑期旺季有望形成支撑》 ——2022-08-16《海底捞（06862.HK）-2021 年年报点评-深度调整致短期经营数据承压，静待改革开花结果》 ——2022-03-25《海底捞-06862.HK-财报点评：快速扩张期遭遇疫情反复，中线依旧值得期待》 ——2021-08-252022 财年归母利润扭亏增 150%，符合预告指引。2022 财年，特海国际于2022 年 12 月 30 日联交所独立上市，海底捞（6862.HK）业务将仅包含大中华区海底捞餐厅业务，公司实现收入 310.39 亿元/-20.6%，归母净利润 16.38 亿元/扭亏+150.4%；若剔除 2022 年票据收益（3.29 亿元）及 2021 年关店一次性减值（30.93 亿元），利润扭亏约+197.7%。2022H2，收入 158.30 亿元/-20.0%，归母净利润 15.41 亿元，同比扭亏增 143.1%（参考汇率 USD/CNY=6.8717）。具体看收入结构，其中海底捞餐厅收入 289.43 亿元，占比 93.2%/-2.8pct；外卖业务 12.80 亿元，收入占比 4.1%/+2.5pct；调味品及食材销售收入 6.62 亿元，收入占比 2.1%/+0.4pct，外卖占比提升但权重有限。经营数据显韧性，港澳台强势复苏。2022 财年，翻台率方面，整体翻台3.0 次，同比持平；其中 1-3 线及港澳台翻台率分别为 3.0/3.0/2.9/3.5次，同比-0.1/-0.1/持平/+0.5 次；新开/现有餐厅翻台率 2.3/3.0 次，同比-0.1/-0.2 次。客单价方面，人均消费 104.9 元/+2.6 元，其中 1-3线及港澳台客单价分别同比+2.4/+2.6/+2.2/-5.2 元。同店数据方面，同店平均日销 7.38 万元/-9.9%,其中 1-3 线及港澳台-12.6%/-12.9%/-9.0%/+23.1%；同店平均翻台 3.1 次/-0.3 次，1-3 线及港澳台分别为3.1/3.1/3.1/3.6 次，同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.6 次。扩张策略仍相对审慎。2022 财年，公司新开 24 家、硬骨头计划复开 48 家餐厅，关店 50 家，2022 年底餐厅合计 1371 家，1-3 线 及 港 澳 台 为234/538/577/22 家 ， 占 比 为 17.1%/39.2%/42.1%/1.6% ， 同 比-1.3/+0.5/+0.6/+0.1pct。展望 2023 年，公司提及继续落实硬骨头计划、未提及重启大幅开店，短期看公司扩张策略仍相对审慎保守。毛利率提升明显，员工成本控制优秀。2022 财年，原材料成本占比41.6%/-2.5pct，产品创新+改进工艺+整合供应商综合带动毛利率上行；员工成本占比 35.7%/-2.7pct，新薪酬激励模式（低底薪+高分红）下员工成本占比优化显著；租金及折摊占比 11.3%/+0.3pct，占比相对稳定。近期翻台水平延续稳健表现，利润弹性有望持续显现。2023 年 1-2 月公司整体&同店翻台率基本恢复到 2022 年同期水平，其中在营门店超 1300 家（同店数目 1100 家），翻台表现延续稳健表现。但开店端仅 1 月新开 2 家新店，仍未重启规模开店。据我们测算，在单店模型优化带动下，保本点翻台降至约 2.5 次（中值水平），翻台率回升下公司存量门店利润弹性有望持续释放。风险提示：疫情扰动、门店销售不及预期、门店扩张低于预期、竞争加剧投资建议：期内公司经营效率大幅改善，利润实现强势反弹，但由于公司仍未宣布重启规模开店，故市场对于海底捞的未来成长性仍有担忧。但我们认为公司前期关店调整核心系快速扩张策略与内部管理未能同步匹配所致，市场对于公司门店空间预期或过于悲观。站在当下时点，外部疫情形势的清晰，叠加丰富的在手现金流，我们认为公司规模开店节奏有望重启（2023 年年中或是重要观察时点）。我们预计公司2023-2025 年 分 别 实 现 收 入 397/465/547 亿 元 ， 归 母 净 利 润32.0/40.5/53.0 亿元（维持 2023-2024 年预测，新增 2025 年业绩预期），EPS 为 0.57/0.73/0.95 元，对应 PE 为 32/25/19x，维持公司“买入”评级，盈亏平衡点如反复确认已下降或导致公司开店节奏提前，静待公司新一轮扩张重启。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)41,11231,03940,85347,52654,594(+/-%)44%-25%3%16%15%归母净利润(百万元)-41631639344241284924(+/-%)--139%110%20%19%每股收益（元）-0.750.290.620.740.88EBITMargin93%89%6%7%8%净资产收益率（ROE）-53%22%32%27%25%市盈率（PE）-2563302521EV/EBITDA45312521市净率（PB）1314975资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022 财年归母利润扭亏增 150%，符合预告指引。2022 财年，特海国际于 2022 年 12月 30 日联交所独立上市，海底捞（6862.HK）业务仅指代大中华区海底捞餐厅业务，公司持续经营业务实现收入 310.39 亿元/-20.6%，归母净利润 16.38 亿元/扭亏+150.4%；若剔除 2022 年票据收益（3.29 亿元）及 2021 年关店一次性减值（30.93