公司首次覆盖报告：股东协同加速推进，各业务争相发力

证券研究报告 | 公司深度 | 工程咨询服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建发合诚(603909) 报告日期：2023 年 03 月 29 日 股东协同加速推进，各业务争相发力 ——公司首次覆盖报告 投资要点 ❑ 驻足厦门辐射全国，六大板块协同发展 公司成立于 1995 年，是 A 股主板上市的国有控股企业，主要业务涵盖勘察设计、试验检测、工程新材料、工程管理、综合管养，以及建筑施工。公司资质齐全，在建筑、市政、公路、水运等行业资质共计 60 余项，实现建筑、市政行业甲级资质全覆盖。截止 2022 年底，建筑施工、勘察设计、综合管养是公司营收占比最高的三大板块，营业收入占比分别为 30.3%、26.5%及 17.4%。在公司发展的 28 年历程中，公司通过并购逐渐补全业务类型，增强专项业务实力，已经形成了一套完善的全生命周期的工程服务体系。 ❑ 依托建发资源，工程施工业务步入高速壮大期 2021 年公司收购天成华瑞，填补施工板块业务空白；2022 年收购厦门益悦，补强建筑设计能力，公司通过连续的收并购，快速补强建筑施工板块的开发能力。控股股东为头部房企建发国际，根据建发国际公告，建发国际 2022 年权益销售金额为 1215 亿元，销售表现强劲，销售规模位居行业头部水平。我们认为，公司通过连续收并购，已经补齐了施工板块的业务能力，公司与建发国际在房地产开发的前期设计端、中期施工和监理方面有较多可合作的空间。公司在 2022 年4 月对日常关联交易的预计额度做出调整调整后的总额为 25 亿元，较之前增加24.7 亿元。2022 年，公司已对建发系关联方销售商品及提供劳务 19.6 亿元，占 2022 年总关联交易额度的 78.4%。我们认为，建发合诚的建筑施工业务经历过 2021-2022 年的搭建， 2023-2024 会迈入高增长期。 ❑ 收入结构调整，建筑施工业务推动业绩增长 公司 2022 年度实现营业收入 12.57 亿元，同比+50%，2019-2022 年营业收入CAGR 达 18.94%。公司实现净利润 6192 万元，同比+37.55%。公司 2017-2022 年每年新签约合同额保持稳定增长，2017 年新签约合同金额约为 5 亿元，2022 年新签约合同金额为 29 亿元，2017-2022 六年 CAGR 为 42%。建筑施工是建发合诚 2022 年新增业务，2022 年公司新签合同额为 29.17 亿元，其中建筑施工板块占比为 63%。我们认为建发国际和建发合诚未来合作业务量可实现逐年增长。主要原因为：①建发国际作为头部房企在 2023 年预计受益于市场回温及行业集中度提升，销售金额和销售面积呈现稳增长态势；②建发国际以改善型产品为主，建造单方成本较高；③建发合诚的施工团队需要时间拓展，我们预计建发国际的施工项目未来会逐步给到建发合诚。 ❑ 盈利预测与估值 我们认为建发合诚每年新签约合约金额稳定增长，主营业务在 2023 年疫情管控优化后由于工程进度的恢复进而推动营业收入增长。此外公司和建发国际合作还处于初期阶段，未来和获得建发国际施工项目的合同金额可观，2023-2024 年建筑施工有望进入快速发展。我们预测公司 2023 年 EPS 为 0.37 元，BPS 为 4.9元。我们给予公司 2023 年 4 倍 PB 估值，对应目标价 19.62 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 2023-2024 年建筑工程签约金额低于预期；房地产市场低迷限制控股股东房地产业务拓展。 投资评级: 买入(首次) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.74 总市值(百万元) 3,156.15 总股本(百万股) 200.52 股票走势图 相关报告 -31%-22%-13%-5%4%13%22-0322-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03建发合诚上证指数建发合诚(603909)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,261 2,778 5,395 9,457 (+/-) (%) 49.87% 120.32% 94.17% 75.30% 归母净利润 57 74 92 119 (+/-) (%) 40.25% 30.26% 25.12% 28.41% 每股收益(元) 0.28 0.37 0.46 0.59 P/E 55.67 42.74 34.15 26.60 资料来源：Wind，浙商证券研究所 建发合诚(603909)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司发展历史：驻足福建辐射全国，业务并购助力综合发展 ......................................................... 6 2 公司主营业务：六大板块协同发展，工程施工业务迅速做大 ......................................................... 7 2.1 勘察设计：专业资质齐全，核心科技领先 ............................................................................................................ 8 2.2 工程管理：凝聚核心竞争优势，稳中向好 .......................................................................................................... 10 2.3 试验检测：强化特色技术，试验检测持续提升 .................................................................................................. 12 2.4 工程新材料：紧扣行业发展趋势，全面推广工程新材料 .................................................................................... 14 2.5 建筑工程施工业务：依托建发资源，步入高速壮大期........................................................................................ 16 2.5.1 收购壹级资质公司，提速