2022年年报点评：数控刀片龙头迎量价齐升，看好持续加大研发投入

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华锐精密（688059） 2022年年报点评：数控刀片龙头迎量价齐升，看好持续加大研发投入 2023 年 03 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 140.30 一年最低/最高价 84.58/178.01 市净率(倍) 6.13 流通 A 股市值(百万元) 3,545.38 总市值(百万元) 6,174.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.90 资产负债率(%,LF) 41.15 总股本(百万股) 44.01 流通 A 股(百万股) 25.27 相关研究 《华锐精密(688059)：2022 年业绩快报点评：Q4 营收同比+58%，看好 IPO 高端产能加速释放》 2023-02-28 《华锐精密(688059)：2022 年三季报点评：Q3 业绩低于市场预期，加码研发静待市场复苏》 2022-10-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 602 797 1,110 1,439 同比 24% 33% 39% 30% 归属母公司净利润（百万元） 166 241 337 439 同比 2% 45% 40% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.77 5.48 7.67 9.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.21 25.60 18.30 14.07 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 数控刀片量价齐升，海外营收高速增长： 2022 年公司实现营收 6.0 亿元（同比+23.9%），归母净利润 1.66 亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润 1.58 亿元（同比+3.5%）。全年刀片出货量 9005 万片（同比+9.3%），平均单价达 6.6 元/片（同比+12.4%），量价齐升。1）分产品看，2022 年车削刀片收入 4.0 亿元（同比+22.7%）；铣削刀片收入 1.8 亿元（同比+23.8%）；钻削刀片收入 0.15 亿元（同比+18.6%）。2）分海内外来看，2022 年公司海外营收 0.29 亿元，同比+55.8%，外销占比从 2021 年的 3.8%提升至 2022 年的 4.8%。展望 2023 年，随着制造业景气度逐步复苏，公司 IPO高端产能释放，我们预计公司营业收入有望加速增长。 ◼ 盈利能力有所下滑，2022Q4 以来环比改善： 2022 年销售毛利率为 48.9%，同比-1.45pct；归母净利率和扣非归母净利率为 27.6%和 26.2%，同比分别-5.9pct 和-5.2pct。盈利能力同比下滑主要系：1）受制造业景气度较低的影响，下游客户需求较弱，产能利用率有所下降，单位制造费用上升；2）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大；3）公司加大研发投入，同时可转债利息支出&股份支付费用增加导致期间费用率由 2021 年的 13.2%提升至 2022 年的 17.8%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+2.1pct/+2.2pct。我们预计随着 2023 年行业景气度回升，公司产能利用率有望重回高位，规模效应下费用有所摊薄，盈利能力有望回升。 受下游行业景气度低拖累，公司营运能力略有下滑。2022 年经营性现金流达 1.45 亿元（同比-29.5%），应收账款周转天数为 70 天（同比+16 天），存货周转天数为 140 天（同比+31 天）。截至 2022 年末，公司存货余额为 1.5 亿元（同比+67.6%），主要系销售情况良好，适度增加库存以提升交付及时性。 ◼ 高端产能释放+高研发投入，看好 2023 年迎量价齐升： 公司 IPO 募投项目有望于 2023 年完全达产，将新增 3000 万片高端产能，新增产能刀片单价有望比原有产能增加 50%以上。公司可转债项目共募集资金 4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于 2023 年释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体 50 万件和高效钻削刀具 140 万支生产，合计实现年收入 4.08 亿元，净利润 1.15 亿元。 同时，公司持续加大研发投入，2022 年共新增 5 项基体材料牌号，2 项PVD 涂层材料及 6 项涂层工艺，研发人员由 2021 年的 91 人增加至 2022 年的125 人，研发支出占营业收入比例由 2021 年的 5.1%提升至 2022 年的 6.9%，同比+1.8pct。高研发投入下，公司产品竞争力有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到募投项目投产时间延后对公司的影响，我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 2.41（维持）/3.37（下调 8%）/4.39亿元，对应当前股价 PE 分别为 26/18/14 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29华锐精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022 年公司营业收入 6.0 亿元，同比+23.9% 图2：2022 年公司归母净利润 1.66 亿元，同比+2.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司销售毛利率与销售净利率均出现一定下滑 图4：高研发投入&可转债利息导致期间费用率上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022 年公司经营性现金流 1.45 亿元，同比-29.5% 图6：2022 年公司研发支出 0.42 亿元，营收占比 6.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 华锐精密三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 860 1,271 1,503 1,907 营业总收入 602 797 1,110 1,439 货币资金及交易性金融资产 444 779 828 1,041 营业成本(含金融类) 308 408 567 735 经营性应收款项 239 308 429 556 税金及附加 3 7 10