锂钾业务双丰收，低成本提锂产能扩张在途

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 31 日 盐湖股份(000792.SZ) 公司动态分析 锂钾业务双丰收，低成本提锂产能扩张在途 证券研究报告 钾肥 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 27 元 股价 (2023-03-30) 22.54 元 交易数据 总市值(百万元) 122,457.04 流通市值(百万元) 122,455.55 总股本(百万股) 5,432.88 流通股本(百万股) 5,432.81 12 个月价格区间 21.51/33.82 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.4 -5.0 -24.1 绝对收益 -9.1 -0.7 -29.2 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 锂盐量价齐增，钾肥销量下滑影响季度利润 2022-10-30 公司发布 2022 年年报： 2022 年营业收入 307.48 亿元，同比增加 108.06%；归母净利润 155.65亿元，同比增加 247.55%；扣非归母净利润 153.20 亿元，同比增加241.85%。其中 2022 年 Q4 营业收入 72.06 亿元，同比增加 81.06%、环比增加 15.51%；归母净利润 34.82 亿元，同比增加 356.37%、环比增加 19.07%；扣非归母净利润 32.90 亿元，同比增加 497.67%、环比增加 12.96%。 2022 年产品价格景气度高，钾锂业务双丰收: √钾肥与锂盐业务贡献主要毛利。营收方面，2022 年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为 173、114.6 亿元，依次同比增加 60%、531.5%，占营收比例分别为 56.3%、37.3%。毛利方面，2022 年钾肥、锂盐业务毛利分别为 137.4、105.4 亿元，依次同比增加 85.6%、729.2%，占总毛利比例分别为 56.5%、43.3%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比提升 10.9pct 至 79.4%，锂盐业务毛利率同比提升 21.9pct 至 92%。 √盐湖提锂低成本优势凸显，量价齐增助推锂业务放量。（1）量：2022年碳酸锂产销分别为 3.1、3.02 万吨，2022 年库存 0.42 万吨，其中Q4 锂盐产销依次为 0.7、0.58 万吨，环比依次下降 22%、40%，冬季碳酸锂生产期间受气温及天然气供给影响较大，日产量有所下滑。（2）价： 2022 年公司单吨锂盐含税售价 42.9 万元/吨，同年 SMM 电池级、工业级碳酸锂含税均价为 48.24 万元/吨、46.12 万元/吨，基本与市场价格同步。（3）成本：2022 年单吨锂盐成本 3.1 万元/吨、单吨毛利 34.9 万元/吨，利润弹性可观。 √钾肥价格高景气，利润持续兑现。（1）2022 年钾肥产销依次为 580、494.1 万吨，同比+15.2%、+4.3%，2022 年库存 156.8 万吨。其中 Q4钾肥产销依次为 151、140 万吨，环比依次变动-8.5%、+141.4%，受农业备耕等需求回暖，Q4 钾肥销量大增。（2）单吨毛利情况：2022年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为 3501、720、2781 元/吨。 23 年经营目标明确，盐湖基地高质量发展可期： 据公告，23 年的主要目标包括生产氯化钾 500 万吨、碳酸锂 3.6 万吨。锂方面，从成本曲线来看，盐湖提锂处于左侧，而新开项目多为绿地锂矿，成本相对较高，中性角度上锂价或存在较强支撑，公司提锂成本 3.1 万元/吨，仍有可观利润空间。钾方面，由于地缘政治冲突事件及新增资本开支相对不足，供给端或偏紧，而需求端伴随经济-28%-18%-8%2%12%2022-032022-072022-112023-03盐湖股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563384 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/盐湖股份 复苏有望维持较高增速，钾肥价格有望长期景气，或助力公司业绩释放。 自有及合资项目持续推进，锂盐产能扩张有望带动盈利弹性提升： 据公告，公司“十四五”期间，锂盐产能总体规划为 10 万吨，主要包括蓝科锂业 3 万吨碳酸锂、公司自建 4 万吨基础锂盐一体化项目和盐湖比亚迪 3 万吨电池级碳酸锂项目，其中比亚迪中试装置由比亚迪主导在盐湖中试基地进行中试，整体进展顺利。 投资建议： 预计 2023-2025 年营业收入分别为 253.76、247.31、259.74 亿元，预计净利润 123.02、123.69、130.14 亿元，对应 EPS 分别为 2.26、2.28、2.4 元/股，目前股价对应 PE 为 10、9.9、9.4 倍。维持公司评级为“增持-A”评级，6 个月目标价调整为 27 元/股。 风险提示：需求不及预期，钾肥锂盐价格大幅波动，项目进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 14,778.3 30,747.9 25,375.7 24,731.2 25,974.0 净利润 4,478.4 15,564.6 12,301.7 12,369.1 13,014.1 每股收益(元) 0.82 2.86 2.26 2.28 2.40 每股净资产(元) 1.72 4.64 6.90 9.18 11.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 27.3 7.9 10.0 9.9 9.4 市净率(倍) 13.1 4.9 3.3 2.5 1.9 净利润率 30.3% 50.6% 48.5% 50.0% 50.1% 净资产收益率 48.0% 61.8% 32.8% 24.8% 20.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 69.6% 194.3% 112.3% 165.5% 112.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司动态分析/盐湖股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.事件：公司发布 2022 年年报 2022年营业收入307.48亿元，同比增加108.06%；归母净利润155.65亿元，同比增加247.55%；扣非归母净利润 1