双焦季报：煤焦供给无忧需求定向，盘面二季度走势或前低后高

1 / 19 银河黑色 黑色金属研发报告 双焦季报 2023 年 03 月 30 日 煤焦供给无忧需求定向 盘面二季度走势或前低后高 第一部分 一季度煤焦行情走势复盘 煤焦现货价格整体维稳 交易逻辑不断切换盘面区间震荡运行 2023 年一季度双焦主力 05 合约期货走势整体呈现宽幅震荡态势，JM2305 合约在1756-2101.5、J2305 合约在 2561-2995 之间波动。 1 月双焦走势上涨为主，1 月 4 日双焦止跌企稳上涨，JM2305 最低 1756、J2305 最低2561 也是一季度双焦 05 合约最低点，整个 1 月份以上涨为主，主要交易逻辑在于：宏观层面，国内地产政策利好频发叠加海外方面美国 cpi 数据发布，国内外宏观背景向好；产业层面，（1）刚需高稳叠加补库需求，钢厂铁水持续增加刚需高稳，下游节后原料补库预期增强，（2）澳煤政策再生变动，综合看，12 月大幅下跌后双焦估值偏低，1 月整体以上涨为主。焦炭现货价格自 1 月 1 日至 1 月 10 日降价 2 轮累积 200-220 元/吨左右，前期盘面下跌预期兑现，双焦基差呈现收缩态势。 2 月双焦走势呈现“v”型，焦煤涨幅大于焦炭。1 月 30 日至 2 月 14 号左右双焦呈下跌态势，主要交易逻辑在于：宏观层面，国内节后恢复在预期内且地产相关产销存数据表现不及预期，海外美联储加息再来，整体宏观背景偏弱；产业层面，（1）节后成材高供给弱现实高库存，唐山钢坯高库存使得市场关注度提高；（2）焦企吨焦盈利开工积极，煤炭整体保供稳价为主基调，煤焦供给无忧需求无新亮点，双焦应声下跌。2 月 24日双焦进入上涨阶段，主要在于：宏观层面，国内重要会议召开在即，宏观乐观预期较强；产业层面，（1）成材需求逐步恢复，库存进入去化周期，高铁水持续，煤焦刚需高稳；（2）西北地区煤矿事故影响区域煤紧张，“白月节”蒙煤闭关 3 日，澳煤政策再变，供给收缩明显，供给边际减少需求高稳，且前期下跌后盘面贴水估值偏低，双焦进入上涨通道。 3 月双焦走势下跌为主，2 月 27 日双焦达一季度高点 JM2305 最高 2101.5、J2305 最高 2995。下跌主要逻辑在于：宏观层面，海外金融风险增加，国内外资产回调为主，国内前期利好政策逐步兑现，国内外宏观氛围偏谨慎；产业层面，动力煤市场偏弱跨界煤种回流炼焦煤，蒙煤通关高稳，进口煤政策积极进口利润窗口打开，产地煤矿开工积极，焦企吨焦盈利，前期焦企限产政策放开，整体双焦供给边际增加，而下游钢材市场震荡偏弱，虽保持高铁水但钢厂利润偏低，对于原料煤焦多保持按需采购，供给增量需求维稳，双焦期现共振下跌。截止 3 月 30 日，双焦依旧交易该逻辑，盘面下跌为主。 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 2 / 19 银河黑色 黑色金属研发报告 图1：焦煤主力合约走势回顾 数据来源：银河期货、博易大师 图2：盘面05合约焦化利润走势 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：中国焦煤价格指数（元/吨） 图4：山西煤基差（元/吨） 8001300180023002800330038001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023、-600-100400900140019001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 3 / 19 银河黑色 黑色金属研发报告 图5：蒙煤沙河驿价格（元/吨） 图6：蒙煤基差（元/吨） 8001400200026003200380044001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023、-40004008001200160020001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、 Mysteel 图7：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨） 图8：产地到港焦炭基差（元/吨） 10001600220028003400400046001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月20192020202120222023、-3002007001200170022001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨） 图10：港口基差（元/吨） 150023003100390047001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023、-200300800130018001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 4 / 19 银河黑色 黑色金属研发报告 图11：焦煤5-9价差 图12：焦炭5-9价差 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：主力合约钢焦比 图14：主力合约煤焦比 1.01.21.41.61.82.02.22.41月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023、1.01.21.41.61.82.01月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分 双焦供需分析 煤焦供需双增 低利润下游采购谨慎 下游库存保持低位 1. 1-2 月原煤同比增 5.8%、炼焦煤同比增 0.9% ，煤矿开工阶段回落整体保持高位 产地焦煤供给方面，国家统计局数据显示，2023 年 1-2 月全国原煤产量 73423.2 万吨，同比增长 5.8%，汾渭数据显示，2023 年 1-2 月全国炼焦煤供给量 7828 万吨，同比0.88%。保供背景下，国内煤产量无忧，增产多流向动力煤，煤矿开工在事故及重要会议等时间短小幅回落，但整体煤炭供给保持高稳。截止 3 月 39 日，产地个别煤矿因换工作面或事故等因素影响产量受限，多数煤矿维持正常开工，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少 3.71 万吨至 929.87 万吨，产能利用率周环比下降 0.37%至 92.36%。 产地焦煤库存方面，个别地区煤矿由于战略储备库存要求增库，数据显示煤矿库存同比高位，但洗煤厂及多数煤矿库存处于相对正常水平。而近期看，因终端需求不佳，下游焦企按需采购为主，而中间环节的洗煤厂及贸易商观望居多，煤矿整体出货不佳，库存持续累积，部分矿点库存压力显现。