星宇股份(601799)产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月31日买 入星宇股份（601799.SH）产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价118.27 元总市值/流通市值33787/33787 百万元52 周最高价/最低价190.58/98.34 元近 3 个月日均成交额228.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-与地平线达成战略合作，共同推进“行泊一体解决方案”量产落地》 ——2023-02-16《星宇股份（601799.SH）-公司拟回购股份用以激励，持续推荐自主车灯龙头》 ——2022-12-30《星宇股份（601799.SH）-单三季度净利润同比增长 75%，净利率同比提升》 ——2022-10-29《星宇股份（601799.SH）-单三季度净利润增长约 75%，净利率同比提升 3.4pct》 ——2022-10-25《星宇股份（601799.SH）-二季度毛利率环比提升，新能源订单开拓顺利》 ——2022-08-26单四季度营收 22.84 亿元，同比+1.5%。公司 2022 年实现营收 82.48 亿元，同比增加 4.28%，归母净利润 9.41 亿元，同比减少 0.84%。2022Q4 实现营收 22.84 亿元，同比增加 1.45%，环比增加 1.70%，归母净利润 1.87亿元，同比减少 11.13%，环比减少 36.76%。2022Q4，伴随下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业 7.9pct（汽车产量同比-6.4%）。2022Q4 毛利率同比提升，售后服务费拖累净利率表现。2022 年，公司毛利率为 22.56%，同比+0.48pct，净利率为 11.41%，同比-0.59pct。2022Q4，公司毛利率为 21.32%，同比+2.25pct，环比-1.60pct，净利率为 8.21%，同比-1.16pct，环比-4.99pct。2022Q4，公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别3.06%/3.49%/6.80%/-0.49% ， 分 别 同 比 变 动+1.93/+0.84/+1.27/-0.38pct，分别环比变动+2.45/+0.89/+0.78/-0.67pct，公司 2022Q4 销售费用率同环比提升主要系本期售后服务费用比上期增加所致。前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，公司前灯 2022 年市占率预计 15%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022 年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别 703/1459/3654 万只，同比分别 变动+12.2%/+3.8%/-14.3%。预计公司前灯 2022 年在国内市占率 14.9% （以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)，2021 年市占率为 14.6%，同比+0.3pct。2022 年，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2022 年星宇公司承接 41 个车型的车灯开发项目，实现 23 个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进，产品方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，包含基于 DMD 技术的 DLP智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/MiniLED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等领域。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：下调盈利预测，维持买入评级考虑到价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期23/24/25 年利润为 12.5/16.0/22.0 亿（原 23/24 年预计 14.5/20.3 亿），对应 PE 分别 27/21/15x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,9098,2489,81612,30115,934(+/-%)8.0%4.3%19.0%25.3%29.5%净利润(百万元)949941124816042203(+/-%)-18.1%-0.8%32.6%28.5%37.4%每股收益（元）3.323.304.375.617.71EBITMargin12.7%11.3%13.1%13.8%14.8%净资产收益率（ROE）12.1%11.0%13.1%14.8%17.5%市盈率（PE）35.635.927.121.115.3EV/EBITDA30.531.224.319.515.2市净率（PB）4.303.963.553.132.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q4 营收 22.84 亿元，同比+1.5%。公司 2022 年实现营收 82.48 亿元，同比增加 4.28%，归母净利润 9.41 亿元，同比减少 0.84%。拆单季度看，2022Q4 实现营收 22.84 亿元，同比增加 1.45%，环比增加 1.70%，归母净利润 1.87 亿元，同比减少 11.13%，环比减少 36.76%。分业务看，2022 年，公司车灯、三角警示器、控制器营收分别为 75.18、0.17、0.11 亿元，同比分别变动+6.67%、+12.50%、-56.91%，毛利率分别为 22.35%、1.97%、3.59%，分别同比变动-0.58、+13.43、-15.31pct。2022Q4，伴随下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业 7.87pct（汽车产量同比-6.42%）。图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品产销角度，产量方面，2022 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制 器 产 量 分 别693/1431/3631/124/8万 只 ， 同 比 分 别 变 动+6.5%/+1.3%/-23.9%/-5.8%/-38.8%。销量方面，2022 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别 703/1459/3654/129/8 万只，同比分别变动+12.2%/+3.8%/-14.3%/+2.0%/-35.2%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022