四川路桥(600039)盈利延续快速增势，新成长引擎加速打造

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 03 月 31 日 四川路桥（600039.SH） 盈利延续快速增势，新成长引擎加速打造 盈利快速增长，在手订单充裕。公司发布 2022 年报，实现营收 1352 亿元，同增 32%（重述后），2022 年在基建稳增长背景下，行业需求保持景气，公司营收保持较快增速；实现归母净利润 112 亿元，同增 67%（重述后），与此前业绩预告一致，业绩增速快于营收主要系：1）公司积极参与利润率较高的大股东蜀道集团投建一体项目；2）深入实施精细化管理，推进绿色低碳智能施工技术，促进降本增效；3）积极推进因项目变更等因素导致的材料调差。分季度看，Q1-Q4 分别实现营收 183/261/223/685 亿元，同增 33%/29%/17%/38%，Q4公司赶工积极性较高，结算加快；分别实现归母净利润 15.7/20.9/23.6/52.0 亿元，同增 31%/52%/172%/59%。分板块看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/高速公路投资运营分别实现营收 1141/39/2/141/24 亿元，同增32%/184%/7%/18%/4%，施工主业增速稳健，矿业及新材料增势显著（主要由新锂想公司、三晟公司增长带动）。截至 2022 年末，公司在手订单 2167 亿元，是公司年收入的 1.6 倍，在手订单充足保障后续营收业绩继续快速释放。公司拟现金分红 56.7 亿元，占归母净利润的 51%（上年为 40%），当前股价对应股息率 6.9%。 盈利能力持续提升，费用率下降，现金净流入大幅增多。2022 年公司毛利率17.1%，YoY+0.9 个 pct，延续提升趋势，主要系在大股东蜀道集团主导省内交通基建投资后，公司省内竞争环境大幅改善，订单利润率明显提升。期间费用率6.40% ， YoY-1.09 个 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率YoY-0.01/-0.06/-0.08/-0.94 个 pct，公司营收快速扩大，规模效益持续显现。资产（含信用）减值损失 6.5 亿元，同比扩大 3.4 亿元，预计主要系营收规模快速扩张后，计提坏账相应有所增多。所得税率 16.8%，同比基本持平。归母净利率 8.30%，YoY+1.73 个 pct。经营活动现金大幅净流入 134 亿元，上年同期为净流入 53 亿元（重述后），现金流表现优异，主要系工程计量收款、新开工项目预收款增加。 矿产新材料、新能源主业加速开拓，持续打造成长新动能。矿产及新材料方面，矿业领域公司拥有在建及运营矿山 11 座，黄磷厂 1 座，其中厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿（原矿约 400 万吨/年）已开工建设，克尔克贝特金多金属矿进入探转采程序，库鲁里钾盐项目（原矿约 540 万吨/年）力争年内开工，马边磷矿（原矿 100 吨/年）已取得采矿证，会东大黑山磷矿（原矿 60 万吨/年）进入矿山开发设计阶段，黄磷厂（6 万吨/年）实现试生产，鑫展望公司南江霞石（原矿 22 万吨/年）正在设备调试；新材料领域公司拥有三元正极材料、磷酸铁锂生产企业各 1 家，电池回收企业 2 家，其中新锂想公司三元正极材料项目一期（1 万吨/年）已达产，项目二期（4 万吨/年）正在进行试生产，蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5 万吨/年）已开工建设，三晟公司进入试生产阶段，蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期（2 万吨/年）已完成所有生产厂房建设，正在开展设备安装工作。新能源方面，2022 年公司围绕风、光、水等绿色能源，整合下属公司设立四川蜀道清洁能源集团有限公司负责开展新能源运营业务，目前攀大、汶马、丽攀高速分布式光储项目建成投运，德会、久马、攀田、沿江高速公路分布式光储项目陆续建设中；盐边县整县分布式光伏项目顺利推进，昔格达零碳示范村项目建成；凉山州会东县 200MW 光伏项目顺利开工建设。2022年公司矿产新材料、新能源板块已开始贡献利润，后续有望持续为公司业绩增添动能。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 140/173/211 亿元，同比增长 25%/23%/22%，EPS 分别为 2.25/2.78/3.39 元，当前股价对应 PE分别为 5.9/4.8/3.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 85,049 135,151 165,038 199,310 239,692 增长率 yoy（%） 39.3 58.9 22.1 20.8 20.3 归母净利润（百万元） 5,582 11,213 14,037 17,292 21,100 增长率 yoy（%） 84.5 100.9 25.2 23.2 22.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.90 1.80 2.25 2.78 3.39 净资产收益率（%） 18.6 24.7 26.1 25.6 25.1 P/E（倍） 14.7 7.3 5.9 4.8 3.9 P/B（倍） 3.0 2.0 1.6 1.3 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 30 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 3 月 30 日收盘价(元) 13.21 总市值(百万元) 82,237.71 总股本(百万股) 6,225.41 其中自由流通股(%) 76.18 30 日日均成交量(百万股) 16.38 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《四川路桥（600039.SH）：业绩大增 67%超预期，分红比例大幅提升》2023-01-31 2、《四川路桥（600039.SH）：三季报业绩大增 75%超预期，锂电垂直一体化加快成型》2022-10-19 3、《四川路桥（600039.SH）：矿产布局迎新突破，锂电巨头合作深化》2022-10-08 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-032022-072022-112023-03四川路桥 沪深300 2023 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 72656 131258 137556 177992 187819 营业收入 85049