生益科技(600183)看好高端化布局助力23年复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 生益科技 (600183 CH) 看好高端化布局助力 23 年复苏 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.60 2023 年 3 月 31 日│中国内地 电子元件 4Q22 业绩环比修复，静待需求复苏 生益科技公布 22 年报：营收 180.1 亿元（yoy：-11.2%）；归母净利润 15.3亿元（yoy：-45.9%）。其中 4Q22 实现营收 43.4 亿元（yoy：-11.4%，qoq：+0.9%），归母净利润环比修复至 3.3 亿元（yoy：-31.8%，qoq：+27.9%）。展望 2023 年，随着行业落后产能的出清以及需求的修复，我们认为公司有望凭借领先的产能布局以及优异的产品结构率先迎来基本面和估值的戴维斯双击。我们维持公司 2023E/2024E 归母净利润为 21.3/26.9 亿元；上调目标价至人民币 26.6 元（前值：24.8 元），基于 29.0x 2023E PE（vs 可比公司 28.0x 2023E PE，考虑公司覆铜板的龙头地位）；维持“买入”评级。 4Q22 覆铜板价格下滑趋势缓解，毛利率环比提升 公司 4Q22 实现营业收入 43.4 亿元，其中我们测算覆铜板收入约 34 亿元（yoy：-11%，qoq：+3%），主要是受下游需求疲软以及行业新增产能持续导入的影响，覆铜板行业竞争加剧。但随着行业落后产能在价格战中出清，覆铜板行业供需格局有所改善。公司作为国内覆铜板行业龙头，业绩最低时点已过，4Q22 毛利率随覆铜板业务稼动率的提升（4Q22 满产 vs 3Q22 稼动率 90%左右）而修复至 22.1%（3Q22：19.0%）。 2023：领先的产能布局及优异的产品结构或助力公司迎来戴维斯双击 公司披露 23 年预算经营数据，体现业务将随宏观经济逐渐修复：预算经营硬板覆铜板 11,243 万平方米，挠性板 1,617 万平方米，覆铜板合计较 22年销量增长 15.0%；预算经营粘结片 18,001 万米，较 22 年销量增长 9.1%；预算经营线路板（折算为净面积）150 万平方米，较 22 年销量增长 33.3%。随着宏观经济回暖，公司有望凭借领先的产能布局（22 年松山湖八期、常熟二期和陕西三期新增产能投放，23 年江西二期将投产）以及优于同业的产品格局（积极布局封装基板、高频高速板以及 Miniled 等高端产品，凸显成长属性），在行业反转时率先迎来基本面和估值的戴维斯双击。 上调目标价至 26.6 元；维持“买入”评级 我们维持公司 2023E/2024E 年归母净利润预测 21.3/26.9 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期 28.0x 2023E PE，给予公司 29.0x 2023E PE（考虑公司覆铜板的龙头地位），目标价 26.6 元（前值：24.8 元）；维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.60 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 18.75 市值 (人民币百万) 43,640 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 209.70 52 周价格范围 (人民币) 12.70-19.85 BVPS (人民币) 5.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 20,274 18,014 20,669 24,144 28,230 +/-% 38.04 (11.15) 14.73 16.81 16.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,830 1,531 2,132 2,689 3,361 +/-% 68.38 (45.90) 39.25 26.16 24.98 EPS (人民币，最新摊薄) 1.22 0.66 0.92 1.16 1.44 ROE (%) 24.62 11.51 14.64 15.84 16.80 PE (倍) 15.42 28.51 20.47 16.23 12.98 PB (倍) 3.33 3.23 2.79 2.38 2.01 EV EBITDA (倍) 11.58 18.15 14.39 11.07 9.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1461214161820Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)生益科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 生益科技 (600183 CH) 图表1： 公司财务预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 图表2： 公司分业务营收预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 图表3： 季度营收及同比增速 图表4： 季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 （人民币百万元）1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222020202120222023E2024E2025EAAAAAAAAAAA(Huatai)(Huatai)(Huatai)营业收入4,5055,3265,5474,8964,7684,6074,3024,33814,68720,27418,01420,66924,14428,230YoY47.0%40.0%46.0%22.0%5.8%-13.5%-22.5%-11.4%11.0%38.0%-11.2%14.7%16.8%16.9%营业成本-3,246 -3,760 -4,093 -3,737 -3,640 -3,538 -3,486 -3,381 -10,754 -14,837 -14,045 -15,720 -18,132 -21,013 毛利1,2591,5661,4541,1581,127 1,069 816 9573,9335,4373,9694,9496,0117,217O